纺织服饰行业周报：周专题，Moncler 2023年报发布，大中华区业绩表现优异

【本周专题：Moncler 2023年报发布，大中华区业绩表现优异。】 Moncler 2023年营收增长15%，全球波动环境下业务发展顺利。近期Moncler发布2023年年报，营收同比增长15%至29.8亿欧元，货币中性基础上同比增长17%，毛利率同比提升0.7pcts至77.1%，毛利率的提升主要受益于DTC业务占比的提升，净利率同比-2.8pcts至20.5%。 从营运层面来看，2023年公司存货周转天数为222天，同比有所增加，但整体仍处于稳健运营状态。2024年全球宏观经济以及地缘政治环境仍存在不确定性，公司持续聚焦业务自身运营的灵活性和快速相应能力，并持续继续对组织架构和内部人员进行升级，以提升集团业务的运营能力。 主品牌Moncler：大中华区增速领先亚太，游客生意驱动欧洲业务增长。2023年Moncler品牌营收同比增长17%至25.7亿欧元，货币中性基础上同比增长19%，期内亚太地区营收同比增长25%至12.9亿欧元，货币中性基础上同比增长30%，单Q4营收同比增长28%对比Q3提速，亚太区Q4的优异表现主要受益于中国大陆销售在低基数下的快速增长，增速显著优于Q4区域整体增长表现。 Stone Island品牌：全球DTC业务增长优异，中国市场分销业务逐步收归直营。2023年Stone Island品牌营收同比增长2%至4.1亿欧元，货币中性基础上同比增长4%，期内亚太以及EMEA地区DTC渠道表现较好，2023年12月底公司启动全面控制中国市场品牌分销业务的流程，预计将于2024年前几个月完成。 中国国内短期气温偏冷或推动冬装消费支出增加，从全年维度来看需求稳健复苏可期，品牌公司库存去化顺利，2024年有望健康增长。2024年1-2月我国重点城市平均气温同比有所下降，我们判断这在一定程度上或延长冬装销售旺季。展望2024年我们预计居民服装消费有望延续复苏走势，为行业终端销售增长奠定基础，同时品牌公司经过2023年的营运优化，目前渠道库存整体处于健康可控状态，我们预计在供需同步向好的趋势下，2024年行业公司健康增长可期。 【本周观点】 品牌服饰：2024年稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE分别为11/15倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.3%/5.1%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，预计公司FY2024收入有望增长20%+/ 业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为15倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服：短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态，为2024年增长奠定基础。运动鞋服赛道长期仍具备一定成长性，主要体现在政策对全民运动支持以及细分领域运动兴起过程中运动鞋服渗透率的提升。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比高，我们重点推荐业绩确定性较高的【安踏体育】，股价对应2024年PE为16倍，推荐【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。 纺织制造：服饰制造公司基本面改善趋势清晰，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE 16/18倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为18倍；关注新澳股份。 黄金珠宝：春节假期销售热度高涨，持续关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。2024年1-2月受益于春节需求复苏，居民黄金珠宝销售优异，展望2024年，受益于金价的波动上行预期，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为13倍。 【近期重点报告】 行业专题：需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的。受益于气温同比偏冷和冲锋衣等新品类的火热销售，年初以来服装消费大盘稳健增长，同时渠道库存去化顺利。2023年品牌公司逐步重启开店计划，2024年趋势预计延续。当前建议关注营运改善、稳健增长的运动鞋服、羽绒服品类以及男装赛道。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：Moncler2023年报发布，大中华区业绩表现优异 Moncler2023年营收增长15%，全球波动环境下业务发展顺利。近期Moncler发布2023年年报，营收同比增长15%至29.8亿欧元，货币中性基础上同比增长17%，毛利率同比提升0.7pcts至77.1%，毛利率的提升主要受益于DTC业务占比的提升，净利率同比-2.8pcts至20.5%。从营运层面来看，2023年公司存货周转天数为222天，同比有所增加，但整体仍处于稳健运营状态。有长期来看，全球宏观经济以及地缘政治环境仍存在不确定性，公司持续聚焦业务自身运营的灵活性和快速相应能力，并持续继续对组织架构和内部人员进行升级，以提升集团业务的运营能力。 图表1：2018~2023年公司营收及增速（亿欧元，%） 图表2：2018~2023年公司净利润及增速（亿欧元，%） 图表3：2018~2023年公司存货周转天数（天） 2023年Moncler品牌营收同比增长17%至25.7亿欧元，货币中性基础上同比增长19%，在大中华区以及EMEA地区的带动下，增速表现优异。 分区域看：亚太区大中华增速领先，游客生意驱动欧洲业务增长。1）亚太：2023年亚太地区营收同比增长25%至12.9亿欧元，货币中性基础上同比增长30%，单Q4营收同比增长28%对比Q3提速，亚太区Q4的优异表现主要受益于中国大陆销售在低基数下的快速增长，增速显著优于Q4区域整体增长表现。2）EMEA：2023年EME地区营收同比增长13%至9.1亿欧元，货币中性基础上增长14%，单Q4营收在相对高的基础上增长7%，较Q3也有小幅提升，目前中国、韩国以及美国的游客消费仍是EMEA地区的主要收入来源。3）美洲：2023年美洲地区营收同比增长1%至3.7亿欧元，货币中性基础上同比下滑1%，单Q4营收增长3%，Q4DTC渠道的增长表现抵消了批发业务的下滑。 图表4：2021~2023年Moncler分地区营收及增速（亿欧元，%） 图表5：2023年Moncler分地区营收占比（亿欧元，%） 分渠道看：DTC同店销售驱动增长，批发业务调整过程中。1）DTC业务：2023年DTC业务营收同比增长22%至21.6亿欧元，货币中性基础上同比增长25%，DTC业务的优异表现主要系同店增长带动，期内公司自营门店在全球范围内净开18家至269家，自营门店同店销售增长19%。2）批发业务：2023年批发业务营收同比下滑5%至4.1亿欧元，货币中性基础上同比下滑6%。 图表6：2021~2023年Moncler分业务营收增速（亿欧元，%） 图表7：2021~2023年Moncler分地区门店数量（家） 2023年StoneIsland品牌营收同比增长2%至4.1亿欧元，货币中性基础上同比增长4%，中国市场分销业务逐步收归直营。1）分地区来看，2023年亚太/EMEA/美洲营收同比+12%/+3%/-19%至0.9/2.9/0.3亿欧元，货币中性基础上同比+16%/+3%/-17%。2）分渠道来看，2023年DTC/批发渠道营收同比+16%/-5%至1.7/2.4亿欧元，货币中性基础上同比+19%/-5%。2023年12月底公司启动全面控制中国市场品牌分销业务的流程，预计将于2024年前几个月完成。 中国国内短期气温偏冷或推动冬装消费支出增加，从全年维度来看需求稳健复苏可期，品牌公司库存去化顺利，2024年有望健康增长。2024年1-2月我国重点城市平均气温同比有所下降，我们判断这在一定程度上或延长冬装销售旺季。展望2024年我们预计居民服装消费有望延续复苏走势，为行业终端销售增长奠定基础，同时品牌公司经过2023年的营运优化，目前渠道库存整体处于健康可控状态，我们预计在供需同步向好的趋势下，2024年行业公司健康增长可期。 图表8：2011-2023年全国1-2月平均气温和服装鞋帽针纺织品类零售额走势（摄氏度，%） 2.本周观点：推荐优质品牌，关注制造机会 品牌服饰：2024年稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE分别为11/15倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主。我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.3%/5.1%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为15倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服：短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态，为2024年增长奠定基础。中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度，当前板块标的估值性价比高。我们重点推荐【安踏体育】，基本面稳健，Amer Sports上市后资本结构优化叠加经营持续向好，助力安踏体育业绩增长，当前股价对应2024年PE为16倍。推荐【李宁】，当前股价对应2024年PE为14倍。 纺织制造：服饰制造公司基本面改善趋势清晰，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。 推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE为16/18倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，我们预计公司月度订单表现持续改善，当前股价对应2024年PE为18倍。关注新澳股份。 黄金珠宝：春节假期黄金珠宝销售热度高涨，持续关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。2023年国内金饰总需求量达630吨，同比增长10%，2024年“龙年春节”期间国内各商场黄金珠宝门店以及线上平台销售火爆，展望2024年，受益于金价的波动上行预期，我们判断在“买涨不买跌”的消费心理下，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，从而为品牌公司单店表现奠定基础，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为13倍。 图表9：重点公司估值表（亿元，%，倍） 3.本周行情：纺织服装板块跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数+1.38%，纺织制造板块-0.09%，品牌服饰板块+1.2%。 按标的来看，A股周