纺织服饰行业周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年02月04日 周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期 【本周专题】 增持（维持） adidas披露2023年业绩预告，全年业绩表现超预期。1）营收层面： 2023年营收同比下滑5%至214.27亿欧元，货币中性基础上同比持平，整体表现仍优于公司预期（此前预计下滑低单位数）。2）业绩层面：2023年毛利率同比提升0.2pcts，经营利润为2.68亿欧元，此前公司预计亏损约1亿欧元，核心经营利润约为2亿欧元，此前预期约1亿欧元。 展望2024年：营收增长中单位数，经营利润约为5亿欧元。公司预计 营收同比增长中单位数，其中2024年公司预计将按成本价销售剩余的 Yeezy库存从而带来2.5亿欧元的销售额，剔除2023年以及2024年Yeezy 业务的影响后，公司预计2024年营收增长高单位数。业绩层面，综合考 行业走势 16% 0% -16% -32% 纺织服饰沪深300 虑按成本价销售Yeezy产品以及汇率波动的负面影响后，公司预计经营利润约为5亿欧元。 【重点公司更新】 报喜鸟：2023年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期。公司发布 2023年业绩预告，2023年业绩预计6.88~7.34亿元，同比增长 50%~60%；扣非业绩预计5.86~6.32亿元，同比增长57%~69%。我们判断2023年公司拓店顺利进行，2024年趋势持续，带动收入表现领先行业。我们预计公司2023~2025年业绩分别7.12/8.45/9.83亿元，当前价对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 森马服饰：公司发布业绩预告，预计2023年业绩10.6~11.6亿元，同增66%~82%。公司预计2023年业绩10.6~11.6亿元，同比增长 66%~82%；预计2023年扣非业绩9.7~10.7亿元，同比增长95%~115%。经计算2023Q4业绩同比下滑38%~下滑10%，扣非业绩同比2022年下滑41%~下滑10%，2023Q4业绩同比2022年下滑主要系公司计提商铺减值所致。我们预计公司2023~2025年业绩为11.2/13.2/14.9亿元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 歌力思：商誉减值短期拖累利润，期待2024业绩高速增长。公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润1.0~1.3亿元，同比增长389%至536%， 扣非归母净利润0.76~1.06亿元，同比增长1428%至2032%。综合考虑公司近期经营表现及2023年计提商誉减值0.9~1.0亿元，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68亿元，现价对应2024年PE为9倍，维持“增持”评级。 稳健医疗：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长。公司2023年营业收入预计80.6~82.6亿元，同比下滑29%~下滑27%，归母净利润预计6.8~8.0亿元，同比下滑59%~下滑52%，业绩下滑主要系公司冲回 2023Q3已确认的资产处置收益约13.6亿元，同时处理感染防护产品库存及相关设备报废导致利润减少约2.5亿元。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别7.39/11.09/13.02亿元，对应2024年PE为17倍，维持“买入”评级。 2023-012023-052023-082023-12 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：纺织服装2023Q4基金仓位分析》2024-01-28 2、《纺织服饰：周专题：提醒关注品牌服饰投资机会》 2024-01-21 3、《纺织服饰：品牌增长符合预期，制造订单逐步改善 ——2023Q4及年报前瞻》2024-01-15 请仔细阅读本报告末页声明 【本周观点】 我们认为2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性， 我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024年PE分别为14/11倍。我们估计比音勒芬/ 报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.9%/5.8%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服板块短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中， 若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE为14倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际/华利集团】，对应2024年PE17/18倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为17 倍；关注健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。展望2024年，受益于金价波动上行预期，居民金饰需求仍将保持稳定，建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为12倍； 关注拓店迅速，产品差异性强的【潮宏基】，当前股价对应2024年PE为 11倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 03998.HK 波司登 买入 0.2 0.2 0.2 0.3 17.1 16.5 13.1 11.3 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.3 1.7 2.1 2.6 22.3 17.1 13.5 11.0 600398.SH 海澜之家 增持 0.5 0.7 0.8 0.9 15.5 11.3 10.1 9.0 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.3 0.5 0.6 0.7 19.4 12.5 10.5 9.1 300979.SZ 华利集团 买入 2.8 2.7 3.2 3.7 20.6 21.3 18.1 15.5 02313.HK 申洲国际 买入 3.0 3.0 3.7 4.3 20.4 20.4 16.8 14.4 02020.HK 安踏体育 买入 2.7 3.4 4.3 5.0 22.6 17.9 14.1 12.1 600612.SH 老凤祥 买入 3.3 4.5 5.2 5.9 19.6 14.3 12.3 10.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期4 2.本周观点：看好优质服饰标的，关注制造拐点机会5 3.本周行情：纺织服装跑输大盘7 4.重点公司近期报告8 4.1报喜鸟：2023年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期8 4.2歌力思：商誉减值短期拖累利润，期待2024业绩高速增长9 4.3森马服饰：2023年业绩同增66%~82%，期待2024年稳健增长10 4.4稳健医疗：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长11 5.本周重点公司公告12 6.本周行业要闻12 7.本周原材料走势13 附表：纺织服装新股日历14 风险提示14 图表目录 图表1：adidas营收表现（亿欧元，%）4 图表2：adidas经营利润表现（亿欧元，%）4 图表3：重点公司估值表（亿元，%，倍）6 图表4：A股板块行情（%）7 图表5：纺服标的行情（%）7 图表6：中国棉花价格指数328走势（元）13 图表7：中国棉花价格指数237走势（元）13 图表8：内外棉价差（元）13 图表9：纺织服装新股日历14 1.本周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期 adidas披露2023年业绩预告，全年业绩表现超预期，营收货币中性基础上同比持平，经营利润为2.68亿欧元，公司决定不对大部分yeezy库存进行冲销。具体分析如下： 1）营收层面：2023年营收同比下滑5%至214.27亿欧元，货币中性基础上同比持平，整体表现仍优于公司预期（此前预计下滑低单位数）。根据公司披露，导致报表营收下滑的负面因素包括：�负面的汇率波动对公司报表营收造成约10 亿欧元影响，公司预计该负面因素在2024年仍将延续；②为了降低渠道库存压力，期内公司显著性的对批发渠道发货进行控制，从而导致批发渠道收入承压； ③Yeezy业务的终止也对公司2023年营收造成负面影响，剔除Yeezy业务的影响后，2023年公司营收在货币中性基础上同比增长2%。 2）业绩层面：2023年毛利率同比提升0.2pcts，经营利润为2.68亿欧元，核心经营利润为2亿欧元。尽管负面的汇率波动对公司毛利率造成一定影响，但是2023年公司毛利率同比仍提升0.2pcts至47.5%，公司整体业务表现向好趋势 明确。2023年公司实现经营利润2.68亿欧元，此前公司预计亏损约1亿欧元，业绩的超预期一方面受益于2023Q4业务的优异表现，另一方面期内公司决定不对大部分Yeezy库存进行冲销从而减少了约3亿欧元的损失。剔除Yeezy业务影响以及战略评估等一次性因素后，2023年公司实现核心经营利润约为2亿欧元，此前预期约1亿欧元。 图表1：adidas营收表现（亿欧元，%）图表2：adidas经营利润表现（亿欧元，%） 240 230 220 210 200 190 180 170 营业收入（亿欧元）YOY 201820192020202120222023 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 经营利润（亿欧元）YOY 30 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 展望2024年：营收增长中单位数，经营利润约为5亿欧元。公司预计营收同比增长中单位数，2024年公司预计将按成本价销售剩余的Yeezy库存从而带来2.5亿欧元的销售 额，剔除2023年以及2024年Yeezy业务的影响后，公司预计2024年营收增长高单位数。业绩层面，综合考虑按成本价销售Yeezy产品以及汇率波动的负面影响后，公司预计经营利润约为5亿欧元。 2.本周观点：看好优质服饰标的，关注制造拐点机会 2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024年PE分别为14/11倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%