纺织服饰行业周专题：Puma发布2025Q1季报，表现符合公司预期

本周专题：Puma发布2025Q1季报，表现符合公司预期

Puma 2025Q1季报显示，公司整体表现符合预期。营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略下降0.6pcts至47%，经营利润同比下降63.7%至0.6亿欧元，经营利润率同比下降4.8pcts至2.8%，净利润同比下降99.5%至50万欧元。主要原因是全球经济环境波动（尤其是美国与中国市场），导致公司营收表现同比持平，同时费用率提升。库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，主要系在途库存增加。

分地区来看： EMEA地区营收同比增长5.1%至8.9亿欧元；美洲地区营收同比下降2.7%至7.5亿欧元，主要系北美业务营收下降11.1%所致，拉丁美洲营收同比增长双位数；亚太地区营收同比下降4.7%至4.3亿欧元，主要系大中华区销售疲软所致，2025Q1大中华区营收下降17.7%。

针对美国关税问题，公司正逐步采取措施以控制影响，包括优化2025秋冬产品的采购，重新分配中国生产的产品，并持续跟进关税政策变化情况。

分业务模式来看： 2025Q1批发业务下降3.6%至15.3亿欧元，主要系美国以及中国业务需求疲软导致；2025Q1 DTC业务营收同比增长12%至5.5亿欧元，表现优异，其中电商业务营收同比增长17.3%，公司自营零售店业务营收同比增长8.9%，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts至26.3%。

本周观点：推荐行业优质标的

服装家纺： 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司2024年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%。

推荐： 安踏体育（买入），滔搏（买入），海澜之家（买入），稳健医疗（买入），波司登（买入）。

服饰制造： 关税事件影响行业短期订单及利润表现，建议持续关注相关政策变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。

推荐： 申洲国际（买入），华利集团（买入），伟星股份（买入），浙江自然（买入）。

黄金珠宝： 中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹。

推荐： 周大福（买入），潮宏基（增持）。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。