小鹏P7+最终售价18.68万元，定价积极

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元50.00 目标价 港元77.36 潜在涨幅 +54.7% 2024年11月8日 小鹏汽车(9868HK) 小鹏P7+最终售价18.68万元，定价积极 小鹏P7+最终售价18.68-21.88万元，定价积极。11月7日晚，小鹏P7+ 正式上市，共推出3款车型，售价区间为18.68万-21.88万元（人民币， 下同）。符合我们10月14日报告中“P7+起步价可能下探到18万元左右”的预期。小鹏P7+定位为AI汽车，首发搭载了AI天玑5.4.0系统，并且续 个股评级 买入 1年股价表现 航可OTA提升里程。同时是首款搭载AI鹰眼视觉智驾方案的车型，全面9868HK 应用了端到端大模型，并在动力、能耗、热管理等多方面使用了AI技术 ，定位上相比P7i更侧重家用、大空间、舒适为卖点。小鹏P7+的智能驾驶是全系标配，不再区分Pro和Max等高低配版本，同时还配有电容方向盘和智驾小蓝灯。按照官方的公告，P7+上市12分钟，大定突破1万单 。我们认为P7+的挑战依然是在产能和交付能力上。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% MSCI中国指数 AI汽车+AI芯片+AI智驾+AI机器人。小鹏日前的科技日展示其未来在科技和战略上的布局。其中全球化、AI和汽车最为关键，1）全球化：小鹏目前已进入全球30个国家和地区，明年将扩大到60个国家和地区；2）小鹏图灵AI芯片：小鹏自研的图灵AI芯片是全球首颗可同时应用在AI汽车 、AI机器人、飞行汽车的芯片。公司预计到2030年，车端算力需求可能会达到10000TOPS，小鹏图灵AI芯片为AI大模型定制，该芯片拥有40核处理器，支持本地端运行最高300亿参数的大模型；3）发布鲲鹏超级 电动体系：小鹏鲲鹏超级电动体系正式发布。该增程体系基于全局800V 高压碳化硅平台，搭载了5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱。小鹏鲲鹏超级电动体系纯电续航达430km，综合续航里程超1400km。 维持买入评级，明年迎来产品大年。我们认为M03和P7+的产品力和性价比定位将会对明年发布的车型有正面作用。同时由于小鹏未公布增程车型的时间表，我们认为市场还没计价增程对销量的推动作用，明年销量依然有上调空间。我们维持买入评级和目标价77.36港元/19.91美元（XPEVUS），对应2倍2025年预测市销率。 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 72.75 52周低位(港元) 26.05 市值(百万港元) 77,314.50 日均成交量(百万) 19.54 年初至今变化(%) (11.82) 200天平均价(港元) 34.53 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 26,855 30,676 39,627 61,231 67,665 同比增长(%) 28.0 14.2 29.2 54.5 10.5 净利润(百万人民币) (9,139) (10,376) (4,848) (2,360) (1,290) 每股盈利(人民币) (5.34) (5.96) (2.78) (1.36) (0.74) 同比增长(%) 80.3 11.7 -53.3 -51.3 -45.3 市盈率(倍) NA NA NA NA NA 每股账面净值(人民币) 21.55 20.87 18.08 16.73 15.99 市账率(倍) 2.14 2.21 2.55 2.75 2.88 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:小鹏汽车(9868HK)目标价和评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 689009CH 九号公司 买入 45.10 53.74 19.1% 2024年10月29日 电动两轮车 1585HK 雅迪控股 买入 12.68 13.55 6.8% 2024年08月26日 电动两轮车 2451HK 绿源集团 中性 6.19 6.24 0.8% 2024年07月02日 电动两轮车 3808HK 中国重汽 买入 21.25 26.49 24.6% 2024年03月26日 重卡 2338HK 潍柴动力 买入 12.06 18.60 54.2% 2024年03月14日 重卡 1211HK 比亚迪股份 买入 280.40 379.22 35.2% 2024年10月31日 整车厂 2333HK 长城汽车 买入 13.38 17.36 29.7% 2024年10月28日 整车厂 9868HK 小鹏汽车 买入 50.00 77.36 54.7% 2024年10月14日 整车厂 2015HK 理想汽车 买入 97.80 120.34 23.0% 2024年05月24日 整车厂 9866HK 蔚来汽车 买入 40.10 59.88 49.3% 2024年05月16日 整车厂 175HK 吉利汽车 买入 14.34 12.50 -12.8% 2023年08月23日 整车厂 2238HK 广汽集团 中性 3.05 3.34 9.5% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年11月7日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 26,855 30,676 39,627 61,231 67,665 税前利润 (9,139) (10,376) (4,848) (2,360) (1,290) 主营业务成本 (23,767) (30,225) (34,573) (52,774) (57,746) 折旧及摊销 1,411 2,107 2,215 2,631 3,003 毛利 3,088 451 5,054 8,457 9,918 营运资本变动 (2,709) 7,352 (479) 7,893 2,991 销售及管理费用 (6,688) (6,559) (6,261) (5,511) (5,751) 其他经营活动现金流 2,205 1,873 0 0 0 研发费用 (5,215) (5,277) (5,865) (8,021) (8,458) 经营活动现金流 (8,232) 956 (3,112) 8,163 4,704 其他经营净收入/费用 109 495 639 988 1,092 经营利润 (8,706) (10,889) (6,432) (4,087) (3,200) 财务成本净额 927 991 1,404 1,429 1,576 资本开支(4,197)(2,109)(3,027)(2,800)(2,872) 其他投资活动现金流9,0432,7402,9272,0491,434 其他非经营净收入/费用 (1,339) (496) 198 306 338 税前利润 (9,118) (10,394) (4,831) (2,352) (1,286) 负债净变动 6,119 3,110 2,912 4,326 6,447 税费 (25) (37) (17) (8) (5) 权益净变动 0 0 0 0 0 非控股权益 4 55 0 0 0 其他融资活动现金流 (115) 4,906 0 0 0 净利润 (9,139) (10,376) (4,848) (2,360) (1,290) 融资活动现金流 6,004 8,015 2,912 4,326 6,447 投资活动现金流4,846631(100)(751)(1,438) 汇率收益/损失 462 (15) 0 0 0 年初现金 11,635 14,714 24,302 24,002 35,740 年末现金 14,714 24,302 24,002 35,740 45,453 财务比率年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 作每股收益计算的净利润(9,139)(10,376)(4,848)(2,360)(1,290) 资产负债简表(百万元人民币) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 14,714 24,302 24,002 35,740 45,453 有价证券 14,922 9,757 6,830 4,781 3,347 应收账款及票据 3,873 2,716 4,256 6,576 7,267 存货 4,521 5,526 5,746 8,772 9,598 其他流动资产 20,419 21,977 19,175 17,256 15,959 43,527备10,607 54,52210,954 53,17811,540 68,34411,409 78,27810,907 每股账面值 21.553 20.867 18.083 16.727 15.986 4,702 4,245 4,027 3,841 3,683 利润率分析(%) 1,043 4,949 5,394 5,880 6,409 毛利率 11.5 1.5 12.8 13.8 14.7 11,611 9,492 9,495 9,498 9,501 净利率 (34.0) (33.8) (12.2) (3.9) (1.9) 27,964 29,641 30,456 30,628 30,500 盈利能力(%) 71,491 84,163 83,634 98,972 108,778 ROA (13.3) (13.3) (5.8) (2.6) (1.2) 2,419 3,889 3,975 4,064 4,154 ROE (23.1) (28.3) (14.3) (7.8) (4.5) 14,223 22,210 23,206 36,146 40,343 其他 7,473 10,012 10,391 10,789 11,207 净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 24,115 36,112 37,573 50,999 55,704 流动比率 1.8 1.5 1.4 1.3 1.4 4,613 5,651 8,476 12,714 19,071 存货周转天数 55.2 60.7 60.7 60.7 60.7 5,852 6,072 6,104 6,138 6,172 应收账款周转天数 44.5 39.2 39.2 39.2 39.2 10,465 11,722 14,581 18,852 25,244 应付账款周转天数 204.1 220.0 245.0 250.0 255.0 34,580 47,834 52,154 69,851 80,948 项目36,911 36,329 31,481 29,120 27,830 36,911 36,329 31,481 29,120 27,830 36,911 36,329 31,481 29,120 27,830 每股指标(人民币)核心每股收益 (5.337) (5.960) (2.785) (1.356) (0.741) 全面摊薄每股收益 (5.3