招商期货CTA市场跟踪周报：CTA回撤，但长期配置价值仍在

期货研究报告|金融工程研究 CTA回撤，但长期配置价值仍在 ——招商期货CTA市场跟踪周报 （2024年10月28日-2024年11月01日） ·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0016776 ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265 ·qiaolei1@cmschina.com.cn 2024年11月05日 核心观点 市场回顾 未来研判策略环境 风格因子风险监 商品市场震荡分化CTA各细分策略回撤 CTA配置价值仍在 中短周期策略环境中性 中长周期策略环境中性偏好周度收益上大幅回撤因子收益贡献相 因子 本周商品市场整体震荡分化。分板块来看，南华农产品指数上涨1.57%，南华黑色指数上涨0.22%南华能化指数下跌0.41%，南华贵金属指数下跌0.37%，南华有色金属指数下跌0.36%，南 指数下跌0.19%。 本周各细分策略净值回撤，招商期货CTA中短周期策略指数下跌0.31%，产 31%，招商期货CTA中长周期策略指数下跌0.30%，产品池中上涨当前，宏观边际上未有明显变化，市场依然在等待关键信号 期内面临波动。但长期看，CTA的配置价值仍然存的预期（波动率聚集和信贷脉冲周期），另 通缩决心和海外预防式降息打开的政 日内流动性回落，历史分位 0.6左右。 市场的趋势流市场 目录 contents 01市场行情回顾 02策略市场环境 03CTA风格因子 04CTA风险监测 01 市场行情回顾 日期 商品指数 CTA时序动量因子 CTA截面动量因子 CTA期限结构因子 量化CTA策略（测算） 南华商 品 南华工 业品 南华农 产品 南华能 化 南华贵 金属 南华有色金属 南华黑色 5日时序 动量 20日时 序动量 60日时 序动量 5日截面 动量 20日截 面动量 60日截 面动量 多空 20%品 种展期 多空 30%品 种展期 多空 50%品 种展期 量化趋 势 量化套 利 量化多 策略 2024/10/28 0.46% 0.61% -0.19% 0.24% 0.53% 0.46% 2.23% -0.47% 0.06% -0.41% -0.42% -0.06% -0.64% -0.89% -0.73% -0.45% 2024/10/29 -1.06% -1.49% -0.05% -1.93% 0.82% -0.91% -1.06% -0.15% -0.21% -0.17% -0.28% -0.14% -0.06% -0.72% -0.63% -0.43% 2024/10/30 0.70% 0.68% 0.90% 0.68% 0.84% 0.39% 0.78% -0.09% -0.33% 0.29% -0.37% -0.14% 0.23% 0.04% 0.05% -0.06% 2024/10/31 -0.02% 0.19% 0.02% 0.54% -1.09% -0.30% -0.55% -0.05% -0.17% -0.05% -0.13% -0.13% -0.10% 0.06% 0.01% 0.06% 2024/11/1 0.01% -0.16% 0.88% 0.08% -1.46% 0.00% -1.14% -0.36% -0.32% -0.06% -0.49% -0.41% -0.16% 0.54% 0.40% 0.42% 本周 0.09% -0.19% 1.57% -0.41% -0.37% -0.36% 0.22% -1.11% -0.96% -0.39% -1.68% -0.88% -0.73% -0.98% -0.89% -0.47% -0.71% -0.08% -0.33% 从商品指数来看，截至2024-11-01，本周商品市场整体震荡上行。分板块来看，南华农产品指数上涨1.57%，南华黑色指数上涨0.22%，南华能化指数下跌0.41%，南华贵金属指数下跌0.37%，南华有色金属指数下跌0.36%，南华工业品指数下跌0.19%。 综上，从因子日历来看，本周商品市场震荡上行。 5 商品板块指数走势商品板块指数年化波动率走势 农产品指数商品指数工业品指数有色金属指数能化指数贵金属指数黑色指数 农产品指数商品指数工业品指数有色金属指数能化指数贵金属指数黑色指数 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 商品指数累计收益率年化波动率最大回撤年化夏普比年化卡玛比 贵金属指数30.89%16.33%6.15%2.306.11 有色金属指数7.02%13.30%13.01%0.630.64 农产品指数2.94%9.28%7.75%0.380.45 商品指数0.88%12.85%14.10%0.080.07 工业品指数-4.92%14.51%16.56%-0.40-0.35 能化指数-6.01%13.89%16.89%-0.51-0.42 黑色指数-17.77%25.93%25.65%-0.80-0.81 6 量化CTA指数净值走势 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 量化趋势量化套利量化多策略 量化趋势业绩分布 量化套利业绩分布 指标 25%分位数 中位数 75%分位数 周收益率 -0.28% -0.01% 0.29% 近1月收益率 -0.20% 0.74% 2.34% 近3月收益率 1.05% 1.36% 3.91% 近6月收益率 1.90% 2.90% 4.77% 今年收益率 2.54% 4.12% 7.67% 近1年收益率 3.07% 4.38% 9.64% 近1年最大回撤 0.93% 1.68% 3.70% 近1年夏普比 0.78 1.44 2.72 近1年卡玛比 1.64 2.81 10.32 量化多策略业绩分布 指标 25%分位数 中位数 75%分位数 指标 25%分位数 中位数 75%分位数 周收益率 -0.95% -0.51% -0.10% 周收益率 -0.83% -0.21% 0.22% 近1月收益率 -1.33% -0.29% 1.60% 近1月收益率 -0.59% 0.91% 2.54% 近3月收益率 2.26% 4.49% 11.08% 近3月收益率 1.72% 5.22% 9.52% 近6月收益率 3.83% 11.92% 16.04% 近6月收益率 2.33% 8.66% 13.02% 今年收益率 4.24% 11.94% 22.08% 今年收益率 1.62% 7.47% 12.60% 近1年收益率 5.80% 13.89% 21.69% 近1年收益率 3.09% 8.68% 15.44% 近1年最大回撤 5.59% 7.82% 12.65% 近1年夏普比 0.55 1.17 1.74 近1年卡玛比0.671.433.35 近1年最大回撤4.94%9.13%14.43% 近1年夏普比0.250.961.49 近1年卡玛比0.241.252.617 各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 CTA策略指数近期收益：各类策略回撤 近一周近一月近三月近六月今年以来近一年近一年夏普近一年卡玛招商期货CTA中短周期策略指数-0.31%-0.07%1.77%2.21%2.29%2.63%1.3391.732 招商期货CTA中长周期策略指数-0.30%0.32%1.89%1.48%0.81%3.25%0.8770.705 招商期货CTA多空中短周期策略指数-0.15%0.25%1.35%-1.83%-0.61%1.36%0.3590.348 招商期货CTA时序量价中短周期策略指数-0.52%-0.52%1.50%1.22%2.21%2.16%0.8501.363 招商期货CTA时序量价中长周期策略指数-0.87%-1.66%1.52%0.78%2.75%3.57%0.6620.641 招商期货CTA混合中短周期策略指数-0.11%0.38%3.00%8.57%6.90%7.34%2.1203.276 招商期货CTA混合中长周期策略指数-0.21%0.62%1.91%1.56%0.48%3.33%0.8930.760 招商期货期货套利策略指数0.04%0.47%0.65%1.11%1.81%2.87%3.1278.773 各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 02 策略市场环境 03 CTA风格因子 风格因子近期收益：主流因子大幅回撤 风格因子本周收益来源：能化油品和黑色原料均为负收益贡献且占比较大 折线为各因子波动率的近三年分位数，红色区域表示分位数大于0.9的因子数超过一半的时期，绿色区域表示分位数小于0.1的因子数超过一半的时期 04 CTA风险监测 量化CTA风险监测：5日时序动量因子暴露较大 图表4.1：近3月量化CTA池风险因子敞口平均值对比图表4.2：近3月量化CTA池风格收益拆解对比 因子 量化趋势 量化套利 量化多策略 市场因子 商品因子 南华商品 0.14 0.05 0.05 风格因子 时序动量 5日时序动量 0.67 0.31 0.83 20日时序动量 -0.03 0.27 -0.05 60日时序动量 0.14 0.35 0.33 截面动量 5日截面动量 0.01 -0.24 -0.17 20日截面动量 1.02 -0.40 0.54 60日截面动量 0.09 -0.25 -0.25 期限结构 多空20%品种展期 -0.18 0.02 0.02 多空30%品种展期 -0.01 0.11 0.14 多空50%品种展期 0.08 0.04 0.10 因子 量化趋势 量化套利 量化多策略 市场因子 商品因子 南华商品 -0.67% -0.24% -0.22% 风格因子 时序动量 5日时序动量 -3.24% -1.51% -4.04% 20日时序动量 0.00% 0.02% 0.00% 60日时序动量 -0.11% -0.28% -0.27% 截面动量 5日截面动量 -0.05% 0.91% 0.63% 20日截面动量 -1.30% 0.51% -0.69% 60日截面动量 -0.21% 0.58% 0.59% 期限结构 多空20%品种展期 -1.29% 0.16% 0.14% 多空30%品种展期 -0.03% 0.30% 0.40% 多空50%品种展期 0.17% 0.08% 0.20% alpha 提纯alpha收益 11.53% 2.82% 11.20% 总收益 4.80% 3.36% 7.93% 从图表4.1可以看出：从风险因子敞口暴露角度看，量化套利策略的风险因子敞口暴露小于量化趋势策略。三种策略都偏好5日时序动量,60日时序动量,多空50%品种展期。 从图表4.2可以看出，量化趋势策略近3月收益为4.80%，其中提纯Alpha收益为11.53%,风格因子Beta收益为-6.73%。量化套利策略近3月收益为3.36%，其中提纯Alpha收益为2.82%,风格因子Beta收益为0.54%。 量化多策略近3月收益为7.93%，其中提纯Alpha收益为11.20%,风格因子Beta收益为-3.27%。 综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA中的量化趋势策略在5日时序动量和20日截面动量因子上暴露较大，量化多策略在5日时序动量因子上暴露较大。 25 数据来源：招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工