招商期货CTA市场跟踪周报：CTA各策略净值修复，警惕趋势中止所带来的净值回撤

期货研究报告|金融工程研究 CTA各策略净值修复，警惕趋势中止所 带来的净值回撤 ——招商期货CTA市场跟踪周报 （2024年05月20日-2024年05月24日） ·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0016776 ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265 ·qiaolei1@cmschina.com.cn 2024年05月28日 目录 contents 01市场行情回顾 02策略市场环境 03CTA风格因子 04CTA风险监测 核心观点 1.市场行情回顾 商品市场方面，先涨后跌整体偏强，黑色涨幅最大。本周多数板块多数走出了倒U型行情，上半周受各项政策的推动而保持强势，下半周情绪 降温而指数逐步回落；同时商品内部存在高低切换，资金逐渐由前期上涨较为充分的有色转移至相对低位的黑色。 CTA市场方面，上周各类策略净值修复。主流因子方面，各因子涨跌不一，20日动量净值修复。宏观研判方面，海外方面，欧元区经济复苏加速，美国软着陆可能性在增加；国内方面，相对强势的出口使得制造业和消费有所分化，在各项政策的呵护下预期内需驱动会继续加强。基于此，商品市场的大周期趋势行情值得期待。但是我们也需要注意到，本轮商品行情更多是宏观情绪和资金的推动，而不是产业链定价的强者恒强逻辑，同时基于量价的金工模型提示商品市场短期内存在趋势中止甚至反转的可能，警惕由此带来的CTA净值回撤。 2.策略市场环境 中短周期策略市场方面，日内流动性小幅回升，历史分位数在0.8左右；日内波动持续回落至不足0.4历史分位数；日内趋势流畅性快速回落 至历史分位数0.2左右；品种跳空率小幅回落，历史分位数在0.6左右。 中长周期策略市场方面，市场的趋势流畅性持续回落，品种趋势流畅性回落至接近0.8历史分位数，而趋势流畅品种占比回升至0.8历史分位数以上；市场的波动性持续回升，品种波动率的历史分位数持续回升至接近0.4，而高波动品种占比的历史分位数持续回升超过0.4；品种的展期收益及其波动率持续在底部震荡。 3.CTA风格因子 上周，各因子涨跌不一，20日动量净值修复。从因子收益贡献看，板块维度收益贡献相对分散，有色工业金属板块和能化建材板块多为正收 益贡献，黑色原料板块多为负收益贡献；品种维度的收益贡献相对分散。从因子波动率看，动量因子波动率回升而期限机构因子波动率回落， 但均处于0.1-0.6历史分位数的常规区间内。 4.CTA风险监测 从总量风险监测来看，量化趋势策略和量化多策略本周正收益基金数量占比较上周有所上升，本周Alpha<0显著占比大于上周。这说明CTA 策略近期在商品市场面临的一定适配度压力。 从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在量价因子表现回暖，风格收益提升，CTA策略风险进一步下降。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01 市场行情回顾 因子日历总览：本周商品市场上行,短期量价因子下降、中期量价因子上升 日期 商品指数 CTA时序动量因子 CTA截面动量因子 CTA期限结构因子 量化CTA策略（测算） 南华商品 南华工业品 南华农产品 南华能化 南华贵金属 南华有色金属 南华黑色 南华黄金指数 5日时序动量 20日时序动量 60日时序动量 5日截面动量 20日截面动量 60日截面动量 多空20%品种展期 多空30%品种展期 多空50%品种展期 量化趋势 量化套利 量化多策略 2024/5/2 0 1.42% 1.23% -0.09% 1.21% 4.43% 2.23% 0.66% 2.47% 0.13% 0.29% 0.48% 0.08% 0.36% 0.46% 0.42% 0.08% -0.18% 1.14% 0.19% 0.69% 2024/5/2 1 -0.19% -0.19% 0.09% -0.74% -0.54% 0.27% 0.44% -1.14% -0.01% 0.18% 0.42% 0.10% 0.34% 0.45% 0.28% 0.22% 0.21% 0.42% 0.02% 0.17% 2024/5/2 2 0.54% 0.49% 0.65% 0.43% 0.62% -0.14% 1.98% 0.19% -0.03% -0.02% -0.36% -0.24% -0.09% -0.16% -0.31% -0.35% -0.13% 0.23% 0.22% -0.01% 2024/5/2 3 -1.46% -1.44% -0.46% -0.77% -3.27% -3.25% -1.07% -2.37% -0.40% -0.25% -0.43% -0.27% -0.35% -0.58% -0.23% -0.31% -0.16% -0.95% -0.31% -0.63% 2024/5/2 4 0.28% 0.59% -0.14% 0.61% -0.35% 1.00% 0.70% -0.94% 0.23% 0.06% -0.13% 0.21% 0.28% -0.16% -0.26% -0.21% -0.14% 0.22% -0.19% -0.06% 周收益率 0.58% 0.66% 0.04% 0.72% 0.75% 0.02% 2.72% -1.84% -0.08% 0.27% -0.03% -0.12% 0.54% 0.01% -0.11% -0.55% -0.39% 0.69% -0.17% 0.21% 从商品指数来看，本周商品市场整体上行。分板块来看，南华黑色指数上涨2.72%、南华贵金属指数上涨0.75%、南华能化指数上涨0.72%、南华工业品指数上涨0.66%、南华农产品指数上涨0.04%、南华有色金属指数上涨0.02%；南华黄金指数下跌1.84%。 从因子角度来说，本周20日时序动量因子上涨0.27%、20日截面动量因子上涨0.54%、5日时序动量和5日截面动量因子下跌。综上，从因子日历来看，本周商品市场整体上行,短期量价因子有所下降、中期量价因子有所上升。 5 数据来源：WIND，私募排排，招商期货 商品市场板块走势：先涨后跌整体偏强，黑色涨幅最大 12个子版块价格指数（2022年6月至今） 有色：工业金属价格指数有色：贵金属价格指数黑色：原料价格指数黑色：成材价格指数能化：油品价格指数能化：烯烃链价格指数能化：芳烃链价格指数能化：建材价格指数 30农产品：油脂价格指数农产品：养殖原料价格指数农产品：禽畜价格指数农产品：软商品水果价格指数 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22-0622-0722-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05 CTA市场指数表现：各策略净值修复 各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：日内流动性小幅回升，波动持续回落 中长周期策略市场环境：趋势流畅性持续回落，波动持续回升 03 CTA风格因子 风格因子历史近期走势 风格因子近期收益及本周收益来源 近一周 -0.08% 0.27% -0.03% -0.32% 0.53% 近一月 1.10% 1.56% 1.73% 1.59% 2 近三月 2.10% 3.84% 1.72% 3.34 近六月 0.56% 2.41% 0.10% 今年以来 -0.04% 2.41% 近一年 -1.81% 近一年夏普 近一年 5日时序动量 20日时序动量 60日时序动量 5日截面动量 20日截面动量 60日截面动量截面期限 风格因子近期收益：各因子涨跌不一，20日动量净值修复 风格因子本周收益来源：有色工业金属板块和能化建材板块多为正收益贡献，黑色原料板块多为负收益贡献 农产品_农产品_农产品_农产品_软有色_工有色_贵能化_建能化_油能化_烯养殖原料油脂禽畜商品水果业金属金属材品烃链 - 0.26%0.19% 能化_芳烃链 0 0.22% - 黑色_原黑色_成料材 -0.08% -0.06%0.05%0.02% 0.01%-- -- 0.02%0. 0.14% - 0.23% - 0.03% 11% 09% 0. 0.00% 0.23% - 0.01% 0.00% 0.03% - 0.05% 截面期限结构 0.11% 0.19% - 0.07% 0.00% 10% 0. 15% 0. 0.11% % 0.39 -0.07% 0.00% 0.05% 0.02% 60日截面动量 0.03% 0.06% 0.15% - 0.01% - 0.50% 0.03% - % 0.38 -0.07% 0.03% - 0.00% 0.00% 20日截面动量 0.00% 0.22% - 0.12% - 0.03% 0.06% 0.25% - 0.00% 0.04% 0.10% - 5日截面动量 0.37% - 0.04% 0.03% 13% 0. 10% 0. 0.06% 0.20% -0.08% 0.01% - 0.07% 0.03% 60日时序动量 0.03% 0.27% - - 0.05% 0.02% - 0.26% -0.12% 0.01% - 0.02% 0.03% 20日时序动量 0.02% 0.00% .07% 0.01% 0.09% 0.01% - 0.08% 0.09% -0.03% 0.04% - 0.03% 0.19% - 5日时序动量 5日时序动量产业链板块收益贡献 收益贡献 前10品种 本周收益贡献 原油 0.107% 白银 0.083% 运指数（欧线0.075% 低硫燃料油 0.074% 焦炭 0.074% PVC 0.065% LPG 0.057% 焦煤 0.056% 锌 0.050% 20号胶 0.046% 收益贡献 后10品种 本周收益贡献 氧化铝 -0.260% 菜粕 -0.160% 锰硅 -0.156% 工业硅 -0.140% 燃油 -0.105% 纯碱 -0.087% 生猪 -0.080% 沥青 -0.047% 玉米 -0.040% 白糖 -0.039% 20日时序动量产业链板块收益贡献 收益贡献 前10品种 本周收益 贡献 低硫燃料油 0.138% 氧化铝 0.118% 纯碱 0.114% 锰硅 0.096% 原油 0.091% 白银 0.080% 指数（欧线 0.079% PVC 0.075% 玻璃 0.071% 锌 0.052% 收益贡献 后10品种 本周收益 贡献 焦炭 -0.203% 焦煤 -0.189% 苯乙烯 -0.140% 黄金 -0.099% 棉花 -0.081% LPG -0.070% 工业硅 -0.051% 乙二醇 -0.050% 白糖 -0.044% 运 -0.039% 棕榈油 60日时序动量产业链板块收益贡献 收益贡献 前10品种 本周收益 贡献 低硫燃料油 0.130% 氧化铝 0.117% 纯碱 0.104% 锰硅 0.088% 运指数（欧线 0.078% 白银 0.074% PVC 0.069% LPG 0.052% 20号胶 0.051% 锌 0.050% 收益贡献 后10品种 本周收益 贡献 工业硅 -0.238% 焦炭 -0.163% 焦煤 -0.154% 铁矿石 -0.125% 玻璃 -0.077% 棉花 -0.075% 螺纹钢 -0.067% 热轧卷板 -0.045% 沥青 -0.041% PTA -0.036% 5日截面动量产业链板块收益贡献 收益贡献 前10品种 本周收益 贡献 运指数