招商期货CTA市场跟踪周报：CTA各策略净值修复，警惕趋势中止所带来的净值回撤

2024年05月28日 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 1.市场行情回顾商品市场方面，先涨后跌整体偏强，黑色涨幅最大。本周多数板块多数走出了倒U型行情，上半周受各项政策的推动而保持强势，下半周情绪 降温而指数逐步回落；同时商品内部存在高低切换，资金逐渐由前期上涨较为充分的有色转移至相对低位的黑色。CTA市场方面，上周各类策略净值修复。主流因子方面，各因子涨跌不一，20日动量净值修复。宏观研判方面，海外方面，欧元区经济复苏加 速，美国软着陆可能性在增加；国内方面，相对强势的出口使得制造业和消费有所分化，在各项政策的呵护下预期内需驱动会继续加强。基于此，商品市场的大周期趋势行情值得期待。但是我们也需要注意到，本轮商品行情更多是宏观情绪和资金的推动，而不是产业链定价的强者恒强逻辑，同时基于量价的金工模型提示商品市场短期内存在趋势中止甚至反转的可能，警惕由此带来的CTA净值回撤。2.策略市场环境 中短周期策略市场方面，日内流动性小幅回升，历史分位数在0.8左右；日内波动持续回落至不足0.4历史分位数；日内趋势流畅性快速回落 至历史分位数0.2左右；品种跳空率小幅回落，历史分位数在0.6左右。中长周期策略市场方面，市场的趋势流畅性持续回落，品种趋势流畅性回落至接近0.8历史分位数，而趋势流畅品种占比回升至0.8历史分位 数以上；市场的波动性持续回升，品种波动率的历史分位数持续回升至接近0.4，而高波动品种占比的历史分位数持续回升超过0.4；品种的展期收益及其波动率持续在底部震荡。3.CTA风格因子 上周，各因子涨跌不一，20日动量净值修复。从因子收益贡献看，板块维度收益贡献相对分散，有色工业金属板块和能化建材板块多为正收益贡献，黑色原料板块多为负收益贡献；品种维度的收益贡献相对分散。从因子波动率看，动量因子波动率回升而期限机构因子波动率回落，但均处于0.1-0.6历史分位数的常规区间内。4.CTA风险监测 从总量风险监测来看，量化趋势策略和量化多策略本周正收益基金数量占比较上周有所上升，本周Alpha<0显著占比大于上周。这说明CTA策略近期在商品市场面临的一定适配度压力。 从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在量价因子表现回暖，风格收益提升，CTA策略风险进一步下降。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01 市场行情回顾 因子日历总览：本周商品市场上行,短期量价因子下降、中期量价因子上升 从商品指数来看，本周商品市场整体上行。分板块来看，南华黑色指数上涨2.72%、南华贵金属指数上涨0.75%、南华能化指数上涨0.72%、南华工业品指数上涨0.66%、南华农产品指数上涨0.04%、南华有色金属指数上涨0.02%；南华黄金指数下跌1.84%。 从因子角度来说，本周20日时序动量因子上涨0.27%、20日截面动量因子上涨0.54%、5日时序动量和5日截面动量因子下跌。综上，从因子日历来看，本周商品市场整体上行,短期量价因子有所下降、中期量价因子有所上升。 商品市场板块走势：先涨后跌整体偏强，黑色涨幅最大 数据来源：Wind，招商期货 CTA市场指数表现：各策略净值修复 数据来源：招商期货 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：日内流动性小幅回升，波动持续回落 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：趋势流畅性持续回落，波动持续回升 03CTA风格因子 风格因子历史近期走势 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 折线为各因子波动率的近三年分位数，红色区域表示分位数大于0.9的因子数超过一半的时期，绿色区域表示分位数小于0.1的因子数超过一半的时期 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 总量风险监测-近6个月量化CTA策略风险监测 从图表4.1可以看出，本周量化趋势和量化多策略正收益基金数量占比较上周有所上升，说明策略环境微幅变暖。从图表4.2可以看出，本周Alpha<0显著占比大于上周，说明本期CTA压力较大。 综上，从总量风险监测来看，量化趋势策略和量化多策略本周正收益基金数量占比较上周 有所上升，本周Alpha<0显著占比大于上周。这说明CTA策略近期在商品市场面临的一定适配度压力。 结构风险监测-近3个月量化CTA策略风险监测 从图表4.3可以看出：从风险因子敞口暴露角度看，量化套利策略的风险因子敞口暴露小于量化趋势策略。三种策略都偏好5日时序动量和20日截面动量。量化趋势策略和量化多策略都偏好于20日时序动量、60日时序动量因子、5日截面动量、60日截面动量等因子。结合图表4.4可以看出，量化趋势策略近3月收益为2.33%，其 中提纯Alpha收益为-2.54%,风格因子Beta收益为4.87%。量化套利策略近3月收益为2.67%，其中提纯Alpha收益为2.74%,风格因子Beta收益为-0.07%，低敞口暴露为量化套利策略带来的拖累不大。量化多策略近3月收益为2.47%，其中提纯Alpha收益为-0.11%,风格因子Beta收益为2.58%。综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在 量价因子表现回暖，风格收益提升，CTA策略风险进一步下降。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼