季报点评：24Q3短期承压，医美新品陆续上市，形成业绩新驱动

伟思医疗（688580.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月06日 24Q3短期承压，医美新品陆续上市，形成业绩新驱动 伟思医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入2.92亿元，同比下滑12.06%；归母净利润7817万元，同比下滑23.13%；扣非后归母净利润6815万元，同比下滑24.92%。2024Q3，实现营业收入 1.00亿元，同比下滑10.54%；归母净利润2855万元，同比下滑8.28%； 扣非后归母净利润2469万元，同比下滑2.88%。 观点：Q3收入端下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速好于收入端。磁刺激、冲击波新产品陆续上市，康复版图日渐丰满。医美产品初步放量，海外市场加速布局，新的业绩驱动力加速形成。 2024Q3收入端短期下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速好于收入端。公司精神康复、神经康复板块发展稳健，医美业务不断突破。2024Q3收入端短期波动，我们推测主要系 盆底业务增长乏力。随着后续盆底业务触底反弹，以及高频电灼仪、塑形磁等产品放量，Q4业绩有望迎来改善。利润端增速好于收入端主要系毛利率提升与期间费用率改善，2024Q3毛利率为71.98%（同比+0.47pct），销售费用率27.74%（同比+0.47pct），管理费用率9.48%（同比-2.75pct），研发费用率11.18%（同比-3.12pct）。 康复版图日渐丰满，筑牢业务基本盘。公司持续加码研发创新，磁刺激领域，自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证和产品发布，引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，有效提升刺激靶 点和刺激剂量的智能精准化水平。电刺激领域，全新物理因子平台产品研发进展顺利，部分电刺激产品已提交注册。其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成了伟思“电、磁、波”疼痛解决方案，涵盖临床90%以上的疼痛患者需求。 医美新品陆续上市，海外市场加快布局，打开成长天花板。公司持续加码投入医美能量源市场，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），2024H1高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取 得销量突破，皮秒激光已于2024年9月取得注册证，新的业绩驱动力加速形成。公司积极扩展海外市场，2023年获得了塑形磁、盆底功能磁产品FDA认证，目前正加快海外市场注册取证、合规准入工作，同时开始搭建国际销售网络，争取实现海外业务销售突破。 盈利预测与投资建议。考虑盆底业务短期承压，我们预计2024-2026年公司营收分别为4.20、4.89、5.71亿元，分别同比增长-9.2%、16.5%、16.8%；归母净利润分别为1.20、1.50、1.84亿元，分别同比增长-11.8%、24.5%、 23.0%；对应PE分别为22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 322 462 420 489 571 增长率yoy（%） -25.2 43.7 -9.2 16.5 16.8 归母净利润（百万元） 94 136 120 150 184 增长率yoy（%） -47.2 45.2 -11.8 24.5 23.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.98 1.42 1.26 1.56 1.92 净资产收益率（%） 6.1 8.4 7.3 8.9 10.5 P/E（倍） 28.7 19.8 22.4 18.0 14.6 P/B（倍） 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月01日收盘价（元）28.15 总市值（百万元）2,695.96 总股本（百万股）95.77 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股0.93 股价走势 伟思医疗沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《伟思医疗（688580.SH）：24Q1短期承压，研发创新注入发展新动能》2024-05-07 2、《伟思医疗（688580.SH）：全年业绩高速增长，产品矩阵持续完善》2024-02-27 3、《伟思医疗（688580.SH）：三季度增速稳健，全年有望保持快速增长》2023-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1319 1255 1239 1316 1311 营业收入 322 462 420 489 571 现金 1248 1155 1174 1197 1220 营业成本 89 131 119 132 151 应收票据及应收账款 21 37 16 45 26 营业税金及附加 4 6 5 6 7 其他应收款 8 5 7 7 9 营业费用 92 124 112 128 147 预付账款 3 6 2 7 4 管理费用 38 47 48 54 60 存货 35 40 28 48 39 研发费用 44 58 52 59 60 其他流动资产 4 13 13 13 13 财务费用 -19 -18 -9 -10 -7 非流动资产 365 551 535 565 602 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 26 25 30 35 固定资产 100 96 120 163 202 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 106 121 131 143 158 投资净收益 16 11 15 15 15 其他非流动资产 158 335 284 258 242 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1684 1806 1775 1881 1913 营业利润 104 148 132 165 203 流动负债 129 152 104 170 128 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 20 18 16 22 22 利润总额 106 150 132 165 203 其他流动负债 110 134 87 148 106 所得税 12 14 12 15 19 非流动负债 26 28 27 28 28 净利润 94 136 120 150 184 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 28 28 28 28 归属母公司净利润 94 136 120 150 184 负债合计 156 179 131 197 156 EBITDA 86 136 116 153 196 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.98 1.42 1.26 1.56 1.92 股本 69 69 96 96 96 资本公积 1091 1112 1084 1084 1084 主要财务比率 留存收益 383 473 502 538 582 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1529 1627 1644 1684 1757 成长能力 负债和股东权益 1684 1806 1775 1881 1913 营业收入(%) -25.2 43.7 -9.2 16.5 16.8 营业利润(%) -46.3 42.1 -10.8 24.5 23.0 归属于母公司净利润(%) -47.2 45.2 -11.8 24.5 23.0 获利能力毛利率(%) 72.5 71.8 71.7 73.0 73.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.2 29.5 28.6 30.6 32.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.1 8.4 7.3 8.9 10.5 经营活动现金流 86 134 101 161 180 ROIC(%) 3.9 6.3 5.3 6.9 8.5 净利润 94 136 120 150 184 偿债能力 折旧摊销 18 21 19 24 30 资产负债率(%) 9.2 9.9 7.4 10.5 8.1 财务费用 -19 -18 -9 -10 -7 净负债比率(%) -79.9 -69.3 -69.8 -69.4 -67.9 投资损失 -16 -11 -15 -15 -15 流动比率 10.2 8.3 12.0 7.8 10.2 营运资金变动 -11 -30 -14 12 -12 速动比率 9.9 7.9 11.6 7.4 9.8 其他经营现金流 21 36 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -105 -164 12 -39 -52 总资产周转率 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3 资本支出 96 133 -16 30 37 应收账款周转率 14.2 16.0 16.0 16.0 16.0 长期投资 0 -23 0 0 0 应付账款周转率 6.1 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -9 -54 -4 -9 -15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -95 -64 -94 -99 -105 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.42 1.26 1.56 1.92 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.40 1.06 1.68 1.88 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.96 16.99 17.16 17.59 18.35 普通股增加 0 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 5 20 -27 0 0 P/E 28.7 19.8 22.4 18.0 14.6 其他筹资现金流 -100 -84 -94 -99 -105 P/B 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 现金净增加额 -114 -94 19 23 24 EV/EBITDA 17.2 11.6 13.4 10.0 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可