2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，关注新品和海外市场

甘源食品发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收22.6亿元，同比增长22.2%；归母净利3.8亿元，同比增长14.3%；扣非净利3.4亿元，同比增长16.9%。24Q4营收6.5亿元，同比增长22.0%，但归母净利和扣非净利分别下降13.9%和10.3%；25Q1营收5.0亿元，同比下降14.0%，归母净利和扣非净利分别下降42.2%和45.1%，主要受春节错期、电商高基数、KA直营化改造等因素影响。利润率因成本上涨、品牌推广费用增加短期承压，24年毛利率35.5%，同比下降0.8pct；25Q1毛利率同比-1.1pct。销售和管理费用率有所提升，24年分别为12.7%和3.7%，同比+1.2pct和持平，主要系工资薪酬及促销推广费增加。

公司亮点包括：综合豆果新品表现突出，量贩渠道和海外市场高速增长。24年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收7.0/5.2/3.0/2.8/4.4亿元，同比+39.8%/+12.6%/+10.5%/+19.7%/+21.2%。经销/电商/其他营收同比+22.6%/+10.6%/+65.5%，零食量贩渠道合作与产品导入实现高速增长；海外收入0.8亿元，收入占比同比+3.4pct至3.7%。

短期线下经销调整阵痛期，中长期发展动能充足。公司作为口味型坚果领军品牌，在产品上持续研发推新，适配不同渠道定制产品，积极拥抱量贩零食店和电商渠道，把握增量渠道红利；产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅。

投资建议：预计2025~2027年营业收入分别为26/30/35亿元，同比增长16%/16%/15%；归母净利润分别为4.0/4.8/5.7亿元，同比增长7%/20%/18%，当前股价对应P/E分别为16/14/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。