2024年报及2025年一季报点评：短期业绩承压，看好新品放量驱动长期成长

科思股份（300856）2024年报及2025年一季报点评：短期业绩承压，看好新品放量驱动长期成长

核心观点
公司2024年业绩受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，防晒剂及境外业务承压，但国内市场实现增长。部分产品价格调价导致盈利能力有所波动，毛利率和净利率下滑。公司积极推进项目建设与新品扩产，马来西亚工厂按计划推进，新品研发涵盖物理防晒剂、卡波姆、洗护原料等。

关键数据

• 2024年营收22.76亿元（同比-5.16%），归母净利润5.62亿元（同比-23.33%）。
• 单Q4营收4.18亿元（同比-10.35%），归母净利润0.48亿元（同比-46.39%）。
• 2025Q1营收3.97亿元（同比-44.29%），归母净利润0.48亿元（同比-78.15%）。
• 毛利率2024年及2025Q1分别为44.40%/34.04%（同比-4.43pct/-13.78pct），净利率分别为24.65%/12.11%（同比-5.92pct/-18.76pct）。
• 2025-2026年归母净利润预测由9.4/11.8亿元下调至4.1/5.6亿元，2027年新增预测7.0亿元。

研究结论
公司作为化妆品原料全球龙头，新型防晒剂渗透率提升是长期趋势，大客户壁垒高，产能布局充分。未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类有望放量。短期需求波动和去库影响下，将2025-2026年归母净利润下调至4.1/5.6亿元，对应PE分别为17/13/10倍，评级上调至“增持”。

风险提示
市场竞争加剧导致产品价格下降；原材料价格波动影响成本控制；新产能释放不及预期。