2024年年报及2025年一季报点评：短期业绩承压蓄势，新品迭代构建增长新范式

公司2024年业绩承压，主要受原料药价格下滑和集采影响，但制剂业务稳健增长。制剂方面，呼吸、皮肤领域表现突出，麻醉肌松集采后修复明显，妇科和普药受集采影响较大。未来特色难仿品种和创新产品有望推动业务增长。原料药业务受价格下滑和去库存影响，但长期逻辑向好。预计2025-2027年归母净利润分别为6.4/6.9/7.7亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“推荐”评级。

关键数据：

• 2024年营业收入40.0亿元（同比-3.0%），归母净利润4.0亿元（同比-29.5%），扣非归母净利润5.5亿元（同比+2.2%）。
• 2025年一季度营业收入10.1亿元（同比-2.9%），归母净利润1.4亿元（同比-4.7%）。
• 制剂业务收入24.2亿元（同比+6.0%），原料药业务收入15.5亿元（同比-13.4%）。
• 主要制剂产品领域：妇科/麻醉肌松/呼吸/皮肤/普药，收入分别为4.5/1.6/8.8/2.3/5.5亿元，同比变化为持平/+55%/+31%/+19%/-19%。
• 自营制剂产品收入22.8亿元（同比+8.0%）。
• 创新品种奥美克松钠已申报上市，CZ1S开展III期临床。

研究结论：

• 制剂业务有望在特色品种和创新产品推动下再创新高。
• 原料药业务在价格企稳和去库存结束后有望逐步回升。
• 预计2025-2027年归母净利润增速分别为61.2%/7.0%/11.7%，对应PE为14/13/12倍。