国芯科技季报点评：Q3业绩短期承压 布局新品蓄势待发

公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 Q3业绩短期承压布局新品蓄势待发 ——国芯科技季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年第三季度业绩报告:2023年前三季度，公司实现营业收入3.75亿元，同比增长16.42%；归母净利润为-0.59亿元，同比下降161.28%；扣非归母净利润为-1.09亿元，同比下降391.08%。 事件点评： 公司归母净利润略低于我们的预期，主要是由于IP授权业务收入减少，同时由于市场竞争加剧导致了产品价格下调，晶圆等生产成本增加，导致毛利率下降。 前三季度公司毛利率为24.81%，去年同期为52.88%，同比下降28.07个百分点；Q3单季度毛利率为23.76%，环比下降5.64个百分点。 公司持续加强研发投入，前三季度研发费用为1.78亿元，同比增长 99.24%，研发费用率为47.3%，公司继续构建在汽车电子芯片、高可靠存储控制芯片和高性能高安全边缘计算芯片等产品的核心竞争力，增加了研发人员数量和研发材料的投入。 公司聚集国产自主可控，重点围绕自主芯片及模组产品进行布局。 车载MCU芯片：公司深度布局车载MCU芯片，自主创新实现国产替代，聚焦大客户，汽车电子芯片已经系列化布局，已陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利上汽、长安等国内一线头部厂商，以及埃泰克、恒润、科世达等模组厂商。 RAID控制芯片：公司前瞻布局RAID芯片，成功研发的CCRD3316性能与LSI的9361系列相当，可实现同类产品的国产化替代，打破长期以来Raid控制芯片被国外公司垄断的局面。目前公司的相关Raid芯片和板卡方案已经在10余家国内重点客户进行应用测试，总体反馈比较好。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.39亿元、12.08亿元、19.44亿元，归母净利润为0.54亿元、1.02亿元、1.86亿元，对应PE为182.85X、96.57X、52.92X。维持“买入”评级。 风险提示： 技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 407.39 524.83 739.14 1,208.02 1,944.41 增长率（%） 56.99% 28.83% 40.83% 63.44% 60.96% 归母净利润(百万元) 70.20 76.91 53.84 101.95 186.04 增长率（%） 53.47% 9.55% -30.00% 89.35% 82.49% 净资产收益率（%） 2.50% 2.73% 1.84% 3.46% 6.23% 每股收益(元) 0.39 0.32 0.16 0.30 0.55 PE 75.13 91.56 182.85 96.57 52.92 PB 2.51 2.49 3.36 3.34 3.30 资料来源：wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年11月01日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间2023.11.1 总市值/流通市值（亿元） 98.45/77.34 总股本（万股） 33,599.99 资产负债率（%） 15% 每股净资产（元） 7.64 收盘价（元） 29.3 一年内最低价/最高价（元） 26.20/57.60 公司股价表现走势图 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022-112023-012023-052023-082023-10 国芯科技 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1.《国芯科技首次覆盖报告——聚焦嵌入式CPU车载MCU助力成长》2023-09 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 407 525 739 12081944流动资产合计2792723387256058799 营业成本 192 304 468 7431178货币资金23801215207030895208 营业税金及附加 2 2 3 5 9 应收账款 203 297 416 677 1085 营业费用 38 37 52 83 132 其他应收款 3 9 13 21 33 管理费用 35 38 53 85 134 预付款项 31 236 220 349 553 研发费用 89 152 185 278 408 存货 139 218 337 534 848 财务费用 1 -17 -12 -22 -31 其他流动资产 11 20 24 40 64 资产减值损失-1-6-2-3-4非流动资产合计182 326 536 763 963 公允价值变动收益 0 1 5 3 4 长期股权投资 22 27 30 33 36 投资净收益 -4 36 20 22 24 固定资产 8 8 12 17 25 营业利润72 55 50 85 167 无形资产 85 100 261 389 492 营业外收入 1 11 1 6 4 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 10 13 18 29 46 利润总额73 66 51 91 170 资产总计 2978 3049 4408 6369 9762 所得税3 -11 -3 -11 -16 流动负债合计 150 205 1457 3396 6753 净利润70 77 54 102 186 短期借款 25 3 1272 3153 6431 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 46 50 73 112 171 归属母公司净利润70 77 54 102 186 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA94 64 38 149 251 一年内到期的非流动负债 4 5 4 4 4 EPS（元）0.390.320.160.300.55非流动负债合计23 23 23 24 24 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计174 228 1481 3420 6777 营业收入增长 56.99% 28.83% 40.83% 63.44% 60.96% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 65.81% -23.77% -10.04% 72.41% 95.63% 实收资本（或股本） 240 240 336 336 336 归属于母公司净利润增长 53.47% 9.55% -30.00% 89.35% 82.49% 资本公积 2416 2416 2416 2416 2416 获利能力 未分配利润 136 146 153 165 188 毛利率(%) 52.95% 42.02% 36.71% 38.48%39.42%归属母公司股东权益合计28042821292829482985 净利率(%) 17.23% 14.65% 7.28% 8.44%9.57%负债和所有者权益29783049440863699762 总资产净利润(%) 2.36% 2.52% 1.22% 1.60% 1.91% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 2.50% 2.73% 1.84% 3.46% 6.23% 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流84 -254 -158 -429 -658 资产负债率(%) 6% 7% 34% 54% 69% 净利润 70 77 54 102 186 流动比率 18.59 13.29 2.66 1.65 1.30 折旧摊销 20 27 48 85 114 速动比率 17.67 12.22 2.43 1.49 1.18 财务费用 1 -17 -12 -22 -31 营运能力 应付帐款减少 -30 -94 -119 -261 -407 总资产周转率0.23 0.17 0.20 0.22 0.24 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率22222投资活动现金流-63 -824 -320 -372 -382 应付账款周转率14.79 10.96 12.02 13.05 13.73 公允价值变动收益 0 1 5 3 4 每股指标（元） 长期股权投资减少 4 -5 -3 -3 -3 每股收益(最新摊薄)0.39 0.32 0.16 0.30 0.55 投资收益 -4 36 20 22 24 每股净现金流(最新摊薄) 9.54 -4.85 2.54 3.036.31筹资活动现金流2267-86133318213160 每股净资产(最新摊薄) 11.68 11.75 8.71 8.77 8.88 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 75.13 91.56 182.85 96.57 52.92 普通股增加 60 0 96 0 0 P/B 2.51 2.49 3.36 3.34 3.30 资本公积增加 2202 0 0 0 0 EV/EBITDA49.9890.59239.2766.5444.17现金净增加额2289 -1164 855 1019 2119 资料来源：wind，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投