美国大选对原油市场影响再梳理

期货研究 二〇 二2024年11月5日 四年度 美国大选对原油市场影响再梳理 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com、王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国泰 君报告导读： 安 期大选结果揭晓在即，交易情绪翻滚不息。虽然大选结果依然充满悬念，但对原油市场而言，两党政策货的潜在影响却是相对明确的。如果特朗普上台，对华加征关税无疑会对市场造成较为强烈的情绪冲击，利研空中长期油价。而从两党执政能源政策看，无论谁当选对短期的美国能源供应边际影响不大。由于拜登政究府在执政中期已经大幅放宽了对于传统能源的限制政策，能源行业实现了高度扩张，原油产量空前增长， 所 两党的能源政策分歧出现了实质性的收窄。这一背景下，即令最终由特朗普入主白宫，短期内在能源领域 恐怕也并没有太多施为空间，且即便是油气领域中长期的投资，大概率也更多受到利率周期本身的影响。从地缘的视角看，尽管美国两党在立场上均与以色列保持一致，但特朗普对伊朗的强硬态度或为中东局势带来更多变数。市场普遍认为，特朗普可能会授权以色列打击伊朗的关键设施、允许暗杀行动并加强对伊朗石油行业的制裁，再现其第一任期内的“极限施压政策”。严格执行制裁或令伊朗出口回吐过去两年中由于管制放宽而获得的出口增量。考虑到全球原油市场的过剩，这一变化未必能从中长期提升油价的中枢，但或大幅提升短期油价的波动率。在美国大选尘埃落定后，原油市场的交易视角预计将逐步回归供需。 目录 1.近期地缘热点综述：中东局势渐次平息，总统竞选高潮迭起3 1.1民调数据你追我赶，鹿死谁手尚难定论3 1.2对内影响：产能触及瓶颈，能源政策大同小异5 1.3对外影响：两大油区战火纷飞，换届选举难逆乾坤6 1.3.1中东硝烟未散，风险情绪反复6 1.3.2“极限施压”恐重启，伊朗制裁或加剧7 1.3.3俄乌应对悬殊，实际差异有限10 2.总结10 （正文） 1.近期地缘热点综述：中东局势渐次平息，总统竞选高潮迭起 今年以来，原油定价饱受地缘事件冲击，政治属性凸显。在10月25日以色列点到即止的回击后，市场因伊以潜在冲突风险而绷紧的心弦略有放松，油价顺势回落，商品交易视角逐步向美国总统选举倾斜。以下我们将简单回顾本轮大选近一个月以来的动态，同时浅析两党能源政策对原油格局的直观影响。 1.1民调数据你追我赶，鹿死谁手尚难定论 从民调数据来看，当下选情已然陷入胶着。十月以来，哈里斯的支持率一直以微弱优势领先，但此后因FOXnews节目中灾难级别的表现饱受诟病，特朗普则借助对手的疏漏扭转弱势，靠着在美国第一播客节目TheJoeRoganExperience访谈中挥洒自如的气魄赢得了部分选民好感，月末民调数据一度反超，“特朗普交易”甚嚣尘上，但很快又在哈里斯团队的种种回击之下重返拉锯态势。此后双方激烈博 弈，民调起伏不定。根据RealClearPolitics网站(https://www.realclearpolitics.com/)，截至11月5日，特朗普的支持率为48.6%，哈里斯的48.7%。不过，普选票总数多寡并非是一方取胜的必要条件，选举人票超过半数（270张）才是决定成败的关键。按照规定，各州选举人票数依其人口规模大小而定，但各州的选举人票将由本州普通选民中得票率最高的总统候选人独占，“赢者通吃”的特性令摇摆州成为了候选人的核心战场。根据7个摇摆州的情况来看，特朗普的民调数据整体领先，但随着时间临近正式选举日（11月5日），双方博弈愈发激烈，哈里斯的紧咬不放令前者优势持续削弱。截至发稿，除了内华达和北卡罗来纳州之外，特朗普在其余摇摆州的支持率均有所下滑，部分地区的支持率甚至出现了反转。 图1：两党得票现状（截至11月5日） 资料来源：RealClearPolitics，国泰君安期货研究 图2：民调数据显示哈里斯在摇摆州的支持率正快速回升 资料来源：RealClearPolitics，国泰君安期货研究 考虑到当前选情依然胶着，且竞选双方从拉票到计票奇策百出，在计票完成前输赢恐怕都难定论。因此，本文将聚焦于大选结果对油价的影响，即两位总统候选人面向能源行业的施政方针，以及双方的外交政策对国内外原油供应格局的潜在影响。 1.2对内影响：产能触及瓶颈，能源政策大同小异 作为当前世界上最大的产油国，美国的原油供应变化是能源定价中的重要一环，新总统的能源政策思路也自然成为了市场关注的焦点。根据目前双方的公开发言及执政大纲等官方资料，在能源领域，特朗普基本延续了第一任期内的风格，而哈里斯的执政方针则大概率会承继拜登-哈里斯政府。笼统来看，共和党代表传统能源的利益，而民主党一贯乐于为清洁能源发展保驾护航。但在近年高通胀的环境下，社会大众饱受以油价、房价为首的通胀之苦，普通居民的生活体验急速下滑，不满情绪与日俱增。为了安抚社情，拜登政府大幅放宽了就任之初对于传统能源的高压政策，先后出台了重新开放在联邦土地上油气开采租约、允许开展油气勘探等法案，推动美国原油产量及出口双双突破前高。在能源行业高度扩张、原油产量空前增长的背景下，即使最终由特朗普入主白宫，短期内在能源领域恐怕也并没有太多施为空间。 表1：特朗普与拜登-哈里斯政府在能源领域的举措对比 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 图3：美国原油产量图4：美国原油出口 千桶/天 14000 13000 12000 11000 10000 9000 01-01 01-19 02-05 02-23 03-12 03-30 04-16 05-04 05-21 06-08 06-25 07-13 07-30 08-17 09-03 09-21 10-08 10-26 11-12 11-30 12-17 8000 2018201920202021 202220232024 千桶/天 6000 5000 4000 3000 2000 1000 01-01 01-18 02-03 02-19 03-08 03-24 04-09 04-26 05-12 05-28 06-14 06-30 07-16 08-02 08-18 09-03 09-20 10-06 10-22 11-08 11-24 12-10 12-27 0 2018201920202021 202220232024 资料来源：EIA，国泰君安期货研究资料来源：EIA，国泰君安期货研究 1.3对外影响：两大油区战火纷飞，换届选举难逆乾坤 1.3.1中东硝烟未散，风险情绪反复 国庆假期前后，中东地缘风险一度出现升级迹象。时值巴以冲突爆发一周年，由于以色列密集歼灭包括哈马斯及黎巴嫩真主党等“抵抗之弧”高层，市场对以色列与该组织轴心伊朗发生正面冲突的担忧持续累加，中东地缘紧张局势仿佛一触即发。 自去年10月冲突爆发以来，除了对加沙及周边地区的空袭外，以色列同步对以哈马斯为主的“抵抗 之弧”领导人采取了暗杀行动，并在今年8月后愈演愈烈。9月27日，黎巴嫩真主党最高领导人哈 桑·纳斯鲁拉在以色列的空袭中丧生。纳斯鲁拉自1992年起便担任真主党总书记一职，在黎巴嫩乃至整个中东地区中都颇负盛名，且与伊朗前最高领袖鲁霍拉·穆萨维·霍梅尼十分亲厚。什叶派穆斯林普遍视其为反抗以色列的民族英雄，同时也被以方认定为抵抗轴心的“核心资产”。纳斯鲁拉遇袭身亡在什叶派阵营中激起了极大愤慨，真主党当晚即向以色列发起了大规模的火箭弹袭击，伊朗也紧随其后，于10月 1日向以色列发射近两百枚弹道导弹作为回应。其后双方交火不断，以色列在黎巴嫩、叙利亚以及巴勒斯坦加沙地带进行了密集轰炸，并扬言很快将对伊朗实施报复。此后，以色列已向黎巴嫩边境额外增派了数千名部队，并宣布将靠近黎巴嫩边境的以色列西北部的四个村庄划为禁区，表明了其在该国扩大军事行动的意图。与此同时，真主党方面则因大批高层遇难而陷入混乱，作战能力遭到削弱，战斗意志却空前高涨，对以色列的猛烈反击令其向黎巴嫩南部派遣的部队损失惨重，双方交火至今未息。 图5：国庆前夕至今，以色列与抵抗之弧频繁交锋 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 1.3.2“极限施压”恐重启，伊朗制裁或加剧 本轮中东地缘危机虽因巴以冲突而起，核心却在于伊朗轴心与以色列-美国之间的对抗。二者冲突的烈度高低关系到中东乃至世界的油品贸易格局。在新一轮巴以冲突的刺激下，伊以双方国内民意不断右倾，大选结束后势必仍有风波。截至发文，伊朗酝酿反击的传闻已经开始冲击盘面。 尽管美国两党在立场上均与以色列保持一致，但特朗普领导下的美国政府对以色列的支持会更加极端，对伊朗的态度也更为强硬。市场普遍认为，特朗普可能会授权以色列打击伊朗的关键设施、允许暗杀行动并加强对伊朗石油行业的制裁，再现其第一任期内的“极限施压政策”。严格执行制裁或令伊朗出口回吐过去两年中由于管制放宽而获得的出口增量，也会给其脆弱的经济状况带来更为沉重的负担。近年来，伊朗国内已经爆发过数次大规模抗议活动，在本轮巴以冲突中的作为也令其在盟友之中声望受损。内忧外患之下，特朗普的上台大概率会使本就窘困的伊朗雪上加霜，对中东地缘局势的整体影响则存在不确定性。 图6：美国对伊朗的历史制裁 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 图7：伊朗原油出口变化图8：委内瑞拉原油出口变化 千桶 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2018201920202021 202220232024 千桶 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018201920202021 202220232024 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 作为另一个遭到美国制裁的重要产油国，委内瑞拉的原油出口同样可能因特朗普上台承受更大压力。委内瑞拉当局同样曾经遭到特朗普的“极限施压”，与伊朗可谓“同病相怜”。美方一贯致力于推翻当前执政的马杜罗政府，并极力扶持其反对派。美国对该国内政的横加干涉致使双方始终处于剑拔弩张的状态，这种紧张关系在特朗普时期达到了顶峰。2019年1月，特朗普单方面发布声明，承认担任国民议会议长的委内瑞拉反对派领导人瓜伊多为该国合法临时总统。随后，委内瑞拉总统马杜罗随即宣布与美国断交，直至今年7月方才重启与美国政府的直接对话。 图9：美国对委内瑞拉的历史制裁 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 1.3.3俄乌应对悬殊，实际差异有限 俄乌方面，虽然特朗普与哈里斯应对思路悬殊，但实际差异预计十分有限。特朗普宣称自己一旦当选，将以“惊人的速度”结束俄乌和中东冲突，其中包括通过“冻结”的方式来结束俄乌争端。据悉，特朗普方面计划在乌克兰不加入北约的情况下，在边界两侧建立自治非军事区，并由欧洲部队（既非北约也非联合国维和部队）来监督该协议的实施。其顾问认为，美国不应该承担维持和平的财政负担，欧洲应承担解决冲突的首要责任，要“把乌克兰问题留给欧洲”。但从实际情况来看，参考贯穿了特朗普初次任期的“通俄门”风波，在各方的牵制下，有关设想最终大概率又会付之东流，难以落到实处。就连俄方也并未对此抱有幻想。俄罗斯前总统、现任俄安全会议副主席梅德韦杰夫表示，对俄罗斯而言，美国大选不会带来任何改变，因为两位候选人的立场充分反映了两党关于“俄罗斯需要被击败”的共识，因此不会抱以期待。 2.总结 虽然大选结果依然充满悬念，但对原油市场而言，两党政策的潜在影响却是相对明确的。如果特朗普上台，对华加征关税无疑会对市场造成较为强烈的情绪冲击，利空中长期油价。而从两党执政能源政策看，无论谁当选对短期的美国能源供应边际影响不大。由于拜登政府在执政中期已经大幅放宽了对于传统能源的限制政策，能源行业实现了高度扩张，原油产量空前增长，两党的能源政策分歧出现了实质性的收窄。这一背景下，即令最终由特朗普入主白宫，短期内在能源领域恐怕也并没有太多施为空间，且即便是油气