专题策略：如何看待美国大选对市场的影响？

如何看待美国大选对市场的影响？ 证券研究报告/专题策略2024年07月24日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 相关报告 投资要点 一、特朗普当选概率上升，但仍存在不确定性 在美国2024年总统选举首场辩论中，拜登表现不佳，其质疑声也慢慢扩大，一系列民主党议员和“金主”呼吁拜登放弃连任。另一方面，特朗普遇刺但并无大碍，其当选胜率进一步提高。最终拜登宣布放弃连任，并转而“背书”副手卡玛拉·哈里斯。与拜登相比，哈里斯的政治基础相对薄弱，拜登的退选进一步加大了特朗普胜选的概率。 就目前来看，尽管当前特朗普当选概率上升，但我们认为特朗普当选概率或小于市场主流预期，美国大选仍具有不确定性。一方面，当前美国政治极化，民主党与共和党的基本盘非常稳固。另一方面，特朗普与万斯的激进主张可能影响其获得中间派的支持。 二、特朗普的“基本盘”与政治主张 位于“铁锈带”工业衰退区的工人阶级选民，尤其是白人工人阶层是特朗普政治基本盘的重要组成部分。2016年特朗普赢得选举更深层次的原因在于美国在全球化的发展中产生的“经济不安”，即美国在全球化之下本土制造业“空心化”带来的政治极化。就今年大选而言，铁锈地带从民主党票仓转变为关键摇摆区,或成为特朗普走向美国政治舞台中心的重要支持。 整体来看，特朗普的政治主张可简单概括为“美国优先”。特朗普在经济政策上主张通过减税和放松监管来刺激经济，并对外国商品征收关税以保护美国产业和工人。移民政策方面，特朗普主张优先考虑能为美国经济社会做出贡献的移民，同时限制非法移民。外交关系方面，特朗普主张减少对外干预，要求盟友承担更多的防务责任。 三、特朗普若当选或加速美国本土乃至世界局势动荡 自特朗普2016年当选以来，美国政治极化加剧。特朗普很大程度上代表美国中产工薪阶级的利益，其选民整体较为激进。与之相对应的，特朗普的政治主张同样较为激进，或很大程度上颠覆美国的政治传统。 就国际影响来看，特朗普当选预期下，“美国优先”主义将弱化美国对世界的影响，造成世界局势更加动荡。另一方面，美国自身政治动荡与对外影响力的下滑或使得其他国家更加“肆无忌惮”，导致更多地缘动荡事件发生。 四、特朗普经济主张或重塑现有贸易体系 若2024年特朗普成功当选，美国前贸易代表莱特希泽或担任更加重要的岗位。与传统经济学家或政策制定者所不同，莱特希泽更加专注于“贸易逆差”指标。特朗普主张大幅加征关税，以保护本土制造业的发展。在此趋势下，美国与欧盟、日本等传统贸易伙伴关系或恶化。相对而言，中国的外交处境或得到一定改善，未来贸易空间也可能扩大。 特朗普的“贸易保护主义”与减税或进一步抬升通胀，造成大量财政赤字。美国是一个由消费主导的国家，如果美国无差别增加关税，将会造成通胀压力上升。特朗普主张限制移民，将会进一步推升企业人力成本，带来一定通胀压力。另外，美国国内的减税政策可能导致国家负债进一步增加。 就总量而言，美国对华进一步加征关税将对我国出口产生负面影响。但是，美国无差别加征关税也可能导致美国与欧盟等国家关系恶化，使得中国在某些贸易领域活动空间或相对增加。结构方面，中国对美出口产品中新能源车，光伏等高新技术产业或受到较大影响，而与全球制造业扩张相关的上游产品或整体影响有限。 四、投资建议 1、特朗普当选预期下，黄金中长期或持续保持强势。2、全球地缘动荡或带来新一轮制造业扩张周期，带来制造业上游产业需求。3、就美国出口而言，特朗普当选预期带来的美国制造业发展趋势下，关税对于相关行业负面影响或有限。4、特朗普若当选或对我国新能源汽车等“新三样”商品征收高额关税，对于我国传统优势出口链：如纺织服饰等影响或有限。5、大国竞争的本质是财政资源的消耗。在中美对抗与摩擦加剧的大趋势下，我国公用事业市场化定价和央企股权财政等亦将加速。 风险提示：美国大选进程超预期，美国经济下行风险超预期，国际地缘摩擦超预期，历史经验不代表未来，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、特朗普当选概率上升，但仍存在不确定性.-4- 1.1拜登辩论表现不佳后宣布退选，特朗普当选概率上升..........................-4- 1.2当前选举仍有不确定性，特朗普当选概率或小于市场主流预期。........-5- 二、特朗普的“基本盘”与政治主张..................................................................-8- 2.1“乡下人的悲歌”：制造业空心化与“铁锈带”的摇摆........................-8- 2.2“美国优先，回归共识”——特朗普2024政治主张...........................-11- 三、特朗普若当选或加速美国本土乃至世界局势动荡......................................-12- 3.1特朗普若当选或导致美国政治极化与社会撕裂加剧...........................-13- 3.2“美国优先主义”或动摇现有国际秩序..............................................-13- 四、特朗普经济主张或重塑现有贸易体系.........................................................-15- 4.1特朗普当选或重塑美国现有贸易体系.................................................-15- 4.2“贸易保护主义”与减税或进一步抬升通胀，造成大量财政赤字......-16-4.3特朗普若当选或对于我国出口产生多重影响......................................-17- 四、投资建议....................................................................................................-19- 风险提示............................................................................................................-20- 图表目录 图表1：“特朗普交易”导致10年期美债收益率上行....................................-4- 图表2：拜登与特朗普当选概率（RCP）........................................................-5- 图表3：2024年选举团地图（RCP）..............................................................-6- 图表4：民主党与共和党民调（RCP）............................................................-7- 图表5：特朗普与拜登民调结果（RCP）........................................................-8- 图表6：2016年大选地图................................................................................-9-图表7：1980-2024美国非农制造业就业人数与占比......................................-9-图表8：美国企业利润与工资增长趋势..........................................................-10- 图表9：1988-2008全球收入增速分布..........................................................-11- 图表10：“美国优先，回归共识”：2024年共和党党纲20条...................-12- 图表11：2015年以来各国央行黄金储备与伦敦现货黄金价格......................-14- 图表12：2009-2022年我国国防支出与同比增速.........................................-14- 图表13：美国关税占税收与GDP比重.........................................................-15- 图表14：美国从亚洲新兴地区、墨西哥进口以及美国国内制造业总产值对比-16-图表15：2024年以来美元指数走势（1973年3月=100）..........................-17-图表16：2017年以来美国对华加征关税梳理.................................................-18- 图表17：今年上半年我国对美国累计出口金额.............................................-18- 图表18：今年上半年我国对美机电类累计出口金额......................................-18- 图表19：世界主要经济体制造业增加值（十亿美元）.-19- 一、特朗普当选概率上升，但仍存在不确定性 1.1拜登辩论表现不佳后宣布退选，特朗普当选概率上升 当地时间6月27日晚，美国2024年总统选举首场候选人电视辩论在佐治亚 州亚特兰大市举行，现任总统拜登和前任总统特朗普时隔近4年再次正面激辩、相互炮轰。由于拜登整体表现不佳，辩论结束后根据RCP民调显示特朗普当选概率明显上升。由于特朗普在财政政策、关税政策与移民政策方面相关表述较为激进，导致市场开始押注长期通胀抬升，辩论后十年期美债收益率出现明显上行，市场“特朗普交易”开始发酵。 拜登辩论表现不佳，其质疑声也慢慢扩大：一系列民主党议员和“金主”呼吁拜登放弃连任。拜登方面拒绝退选，并试图通过接受专访、给国会民主党人写信等方式平息内乱。7月11日北约华盛顿峰会后拜登参与记者会，强调自己将继续竞选连任美国总统，细数其在经济、外交等领域政绩，并炮轰特朗普。但是，在回答第一个问题时，拜登将副总统哈里斯误称为“副总统特朗普”。除此之外，在华盛顿峰会期间拜登曾错将乌克兰总统泽连斯基称为“普京总统”，再一次引发党内对其健康状况的担忧。 图表1：“特朗普交易”导致10年期美债收益率上行 涨跌（右轴，%） 10年期美债收益率（%） 4.600.15 4.50 0.10 4.40 4.30 4.20 4.10 0.05 0.00 -0.05 4.00-0.10 来源：Wind，中泰证券研究所 特朗普遇刺但并无大碍，其当选胜率进一步提高。据美国媒体7月13日报道，当天在宾夕法尼亚州巴特勒市举行的竞选集会现场发生枪击事件，特朗普遭“未遂刺杀”，右耳擦伤。随后其竞选团队表示，他“状况良好”。本次“刺杀未遂”为特朗普竞选增添传奇色彩，事件过后特朗普当选概率小幅上升。 拜登宣布退选或进一步加大特朗普当选概率。7月21日美国总统拜登宣布放弃竞选连任，转而“背书”副手卡玛拉·哈里斯。美国媒体统计数据显示， 副总统哈里斯22日已获得足够多的民主党全国代表大会代表支持，基本锁定民主党总统候选人提名。对于拜登退选，特朗普称可更为轻松地击败哈里斯，其竞选团队已把“炮轰”火力对准哈里斯。与拜登相比，哈里斯的政治基础相对薄弱，拜登的退选进一