有色金属行业深度分析：美国大选对有色金属的影响

2024年09月13日 有色金属 美国大选对有色金属的影响 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 美国大选选情持续焦灼 美国大选两党竞争持续焦灼，据RCP，截至9月4日，哈里斯支持率 首选股票目标价（元）评级 有色金属 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 48.3%，领先特朗普46.5%约1.8个百分点，在8月5日赶超特朗普且维持优势。7个摇摆州中，目前特朗普在2个州领先，大选选情仍然焦灼。共和党强调美国优先，特朗普政策的核心是低利率低税率，更多使用民族主义政策手段，并带有贸易保护主义。民主党强调公平正义，主张大政府，对富人和大公司征收更高的税收，以减少经济不平等。 共和党当选提升有色金融属性定价，民主党当选对“新动能”金属更为利好 美国大选将从1.金融属性2.供给3.需求4地缘政治等其他，这4个方面影响到有色金属价格未来走势。 金融属性方面，共和党财政货币双宽松，偏好弱美元，直接利好黄金，相对利好其他有色金属。民主党在货币政策上相对尊重美联储独立性，财政政策上以结构性加税为主，但哈里斯新政策下财政收缩程度有限，通胀相对控制程度或较好，对黄金和铜等有色金属价格影响中性。 商品属性的需求方面，1）基建：两党均重视基建计划，区别在于民主党对电动汽车相关设施、电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视，这也对铜、锂等电气相关金属更为有利。但基建计划能否出台，仍需关注国会两院的选举情况，及涉及资金来源上，两党和党内不同派系的观点分歧。若能形成一党横扫的格局，基建计划的推出或更为顺畅。2）制造业回流：两党均引导美国制造业回流，直接提升美国商品需求，利好铜铝等有色金属。吸引制造业回流是美国两党的共同诉求，以扭转美国制造业结构性下滑，维护社会稳定。3）关税：共和党加征关税涉及的国家和产品范围或更广，相对利空美国进口商品需求，利空铜铝等有色金属。民主党哈里斯曾表示自己不是“保护主义的民主党人”，预计在关税问题上相对温和。4）新能源：共和党鼓励传统化石能源，但考虑到马斯克是特朗普的重要资金支持方，特朗普在和马斯克的采访中提及支持电动车，传统共和党对新能源的压制或将在新任期内更为有限。民主党重视清洁能源和气候问题，民主党胜选利好铜、锂等电气相关的金属。 商品属性的供给方面，两党均对有色金属等关键矿产资源的供应链安全极为重视。铜铝锌等工业金属、镍钴锂等能源金属、镨钕等稀土金属、及铂钯镓锗镁锰钛钨等小金属，均在美国最新《关键矿产清单》之列。区别在于民主党在供应链安全之外，还更多关注环保可持续发 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.9 绝对收益-5.5 3M12M -5.42.5 -15.9-13.2 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告9月美联储会议首次降息临 2024-09-08 近，需求担忧下工业金属震荡偏弱工业金属价格震荡，旺季临 2024-09-01 近需求预期向好鲍威尔发言降息预期再确 2024-08-26 认，旺季临近关注下游需求通胀持续回落金价再创新 2024-08-18 高，衰退预期降温工业金属反弹海外宏观情绪好转，金属价 2024-08-11 格震荡企稳 展，及其相关的金属矿产，尤其重视新能源产业链上的金属，如锂钴镍，及需求端正在经历新旧动能转换的铜未来重要性或更加提升。共和党则对美国关键矿产供应链的安全性更为重视，这将加快美国国内矿产开发、加工进程，或提升稀土等金属的供给开发增速。 地缘及其他方面，1)地缘：共和党倾向于缓和俄乌战争，在中东问题上支持以色列，并对伊朗采取过制裁措施，故地缘政治关注焦点更多转移至中东，避险情绪预计将持续高位。共和党胜选预计将长期利好黄金，短期或因俄乌局势的降温压低黄金避险定价。民主党支持向乌克兰提供援助，这将使得当前的地缘政治格局进一步延续，亦利好黄金。2）数字货币：共和党对数字货币的支持或分流一定的黄金配置资金。 大选的有色金属价格历史走势复盘 大选次年和次年Q1表现：我们统计了自1996年以来，7轮美国大选周期中，大选年次年及次年Q1商品价格和主要资产的表现。10年期美债利率和美元指数大概率在大选年次年及次年Q1大概率上升。铜在大选年次年、次年Q1大概率上涨。黄金没有明显规律，在大选年次年共和党上任时，更倾向于上涨。 特朗普交易（共和党）：2024年7月市场交易特朗普胜选，表现为黄金上涨，铜油承压，但由于这期间市场“衰退”担忧，或一定程度上放大了铜油的跌幅。2016年11月-2017年1月，特朗普在大选中意外胜选，“特朗普交易”表现为黄金下跌，铜油上涨，美元指数和美债利率均上行，主要为市场交易特朗普的减税、基建政策，及对传统能源的支持，另外2016年12月美联储加息25bp，且自2015年以来首次上调加息路径预测，黄金价格承压。 拜登交易（民主党）：市场交易拜登胜选，表现为铜和原油上涨，金银震荡，市场核心交易大规模财政刺激出台、中美贸易摩擦缓和、对国内石油供给的约束。 结论 黄金：1）目前尚处在美联储降息前夕，据我们历史规律统计黄金在降息前夕阶段上涨确定性强，降息落地后需评估降息持续性，若硬着陆概率上升，那么未来降息预期的进一步上升将给予黄金进一步向上定价的空间。2）在中美差距缩小、大国竞争延续的情况下，大选结果并不影响地缘政治的不确定性将持续提供避险溢价的结论。3）基于流动性考虑，若特朗普当选将更有利于黄金价格的上行，哈里斯当选影响中性。建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、玉龙股份、湖南黄金等。 铜：1）铜价在降息落地后有望上涨，看好铜板块中长期的持有价值。巴拿马铜矿等矿山复产时点并不明朗，铜矿端紧张约束持续。我国《公平竞争审查条例》出台，影响废铜供给的情况下，铜冶炼原料紧张预 计将持续。而2024年零单TC下滑，将对明年冶炼厂利润形成负面影响，进而限制电解铜产量，铜基本面的供给矛盾或将在2025年更为突出。2）软着陆预期仍是基准情形，这也意味着铜的宏观压力较为有限，但也需注意美股回调削弱居民财富效应、利率较高水平限制补库及地产投资的风险。3）若特朗普当选对铜较为中性，主要考虑到短中期若贸易战加剧将不利于全球制造业需求预期，但若财政+货币双宽松兑现，铜有望受益于降息交易和通胀交易，且本轮共和党对新能源的压制程度有限，新能源车和电网建设需求将有力支撑铜需求表现。若哈里斯当选，对铜基本面而言更为有利，主因在对新能源的重视下，电气需求提升，铜需求端成长逻辑将得到延续。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。 内容目录 1.美国两党政策比较6 1.1.政策总指引：共和党强调美国优先，民主党重视公平6 1.2.选情分析：仍然焦灼，哈里斯后来居上6 2.不同政党对有色金属行业影响6 2.1.金融属性8 2.1.1.货币政策：共和党对美联储干预增加，直接利好黄金8 2.1.2.财政政策：共和党有望延续税改法案，赤字率抬升提振金属价格8 2.1.3.汇率：共和党偏好弱美元，利好海外定价金属价格10 2.2.商品属性——需求11 2.2.1.制造业回流：两党共同诉求，民主党更重视新能源利好铜锂12 2.2.1.1.制造业政策12 2.2.1.2.基建政策13 2.2.2.关税：特朗普计划加征关税，或挫伤商品需求预期13 2.2.3.新能源：民主党重视新能源投资，铜锂等电气金属更为受益14 2.3.商品属性——供给：民主党环保要求，增强铜等金属供给端约束14 2.4.其他：地缘、移民、加密货币15 2.4.1.地缘：地缘冲突难以缓和是共性，黄金避险定价预计将维持高位15 2.4.2.移民：共和党限制移民，利好“通胀交易”下的铜金价格15 2.4.3.比特币：共和党支持比特币，或对黄金有资金分流16 3.历史上的大选交易16 3.1.大选交易的特征：次年美债利率、美元指数、铜油价格大概率上升16 3.2.特朗普&拜登交易复盘17 4.结论19 4.1.美国大选影响总结19 4.2.降息周期影响总结19 4.3.结论20 图表目录 图1.Harris支持率赶超Trump6 图2.7个摇摆州中，特朗普在2个州领先（截至9月6日）6 图3.黄金和铜价和美国赤字率存在正相关关系9 图4.美国财政赤字及赤字率9 图5.税改延续的对2026-2035年财政赤字的影响（单位：万亿美元）9 图6.美元指数11 图7.美国制造业增加值比重逐年下降12 图8.制造业时薪比较12 图9.美国关键材料短期风险评估15 图10.美国关键材料中期风险评估15 图11.特朗普交易资产表现（2024年6-7月）17 图12.特朗普交易资产表现（2016年11月-2017年1月）18 图13.拜登交易资产表现18 图14.2019年降息周期中的金铜比20 图15.2019年降息周期中的政策利率和美债利率20 图16.中美库存周期与美联储基准利率20 图17.美国解雇和裁员率（单位：%）20 表1：不同政党对有色金属行业影响对比7 表2：特朗普曾对货币政策有多次干预8 表3：共和党曾多次执行税改10 表4：民主党财政政策主张一览10 表5：共和党汇率政策相关表述11 表6：不同政党执政期间美元指数涨跌幅11 表7：民主党和共和党近年来基建相关政策对比13 表8：拜登和特朗普任期内国会两院多数党情况13 表9：大选年次年商品价格及主要资产涨跌幅17 表10：大选年次年Q1商品价格及主要资产涨跌幅17 表11：历轮美联储降息3个月后资产价格表现19 1.美国两党政策比较 1.1.政策总指引：共和党强调美国优先，民主党重视公平 共和党强调美国优先，特朗普政策的核心是低利率低税率，更多使用民族主义政策手段，并带有贸易保护主义。1）党纲：强调美国优先“AmericaFirst”。2）倾向于保守主义。3）特朗普政策更多使用民族主义政策手段，具体来说，包括贸易保护主义、孤立主义、移民限制主义等。具体而言，特朗普经济学的核心是低利率和低税率，给予激励并将企业带回美国。如果必须，可以使用关税和其他经济手段来做到这一点。 民主党强调公平正义，主张大政府，对富人和大公司征收更高的税收，以减少经济不平等。1）党纲：倡导为每个人提供公平的机会和实现社会正义。2）倾向于自由主义，支持多元化和包容性的社会政策。3）哈里斯政策倾向于增加社会福利、环境保护，及采用国际合作手段，包括增收税金以支持公共服务和福利，实行更严格的环保政策，以及推动全球气候行动。重点强调公平和正义，主张对富人和大公司征收更高的税收，以资助公共服务并减少经济不平等。 1.2.选情分析：仍然焦灼，哈里斯后来居上 哈里斯代替拜登参选后支持率上升，大选选情仍然焦灼。据RCP，截至9月4日，哈里斯支持率48.3%，领先特朗普46.5%约1.8个百分点，在8月5日赶超特朗普且维持优势。7个摇摆州中，目前特朗普在2个州领先，大选选情仍然焦灼。 图1.Harris支持率赶超Trump图2.7个摇摆州中，特朗普在2个州领先（截至9月6 日） 特朗普哈里斯 48.5 48 47.5 47 46.5 46 资料来源：RCP，国投证券研究中心资料来源：RCP，国投证券研究中心 2.不同政党对有色金属行业影响 美国大选将从1.金融属性2.供给3.需求4.地缘政治等其他，这4个方面影响到有色金属价格未来走势。有色金属兼具商品属性与金融属性，既有宏观流动性、经济景气程度等对于金融属性的影响，也有供给、需求对于品种实物基本面，即商品属性的影响。另外有色金属尤其是其中的黄金、铜也是大类资产