原油专题报告：美国大选对油价的影响

期货研究报告|商品研究 美国大选对油价的影响 ——原油专题报告 •安婧 •anjing@cmschina.com.cn •执业资格号Z0014623 2024年10月29日 目录 contents 01供需面简述 02美国大选的影响 03总结 01供需面简述 Q4：除了欧佩克+的计划性增产20万桶/天，美洲的三个国家美国、加拿大和巴西预计也将环比增产共35万桶/天 明年，欧佩克+计划每月增产20万桶/天，非欧佩克国家或同比增产200万桶/天。 美国页岩油五大产区产量及预测（千桶/天） 10,500 10,000 。 9,500 9,000 8,500 8,000 2022年1月2023年1月2024年1月 （千桶/天） 2024 2025 国家 10月-11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 阿尔及利亚 908 912 917 921 925 929 934 938 942 946 951 955 959 959 伊拉克 4,000 4,018 4,037 4,055 4,073 4,092 4,110 4,128 4,147 4,165 4,183 4,202 4,220 4,220 科威特 2,413 2,424 2,436 2,447 2,458 2,469 2,481 2,492 2,503 2,514 2,526 2,537 2,548 2,548 沙特 8,978 9,061 9,145 9,228 9,311 9,395 9,478 9,561 9,645 9,728 9,811 9,895 9,978 9,978 阿联酋 2,912 2,926 2,939 2,953 3,000 3,047 3,094 3,140 3,187 3,234 3,281 3,328 3,375 3,375 哈萨克斯坦 1,468 1,475 1,482 1,489 1,495 1,502 1,509 1,516 1,523 1,530 1,536 1,543 1,550 1,550 阿曼 759 763 766 770 773 777 780 784 787 791 794 798 801 801 俄罗斯 8,978 9,017 9,057 9,096 9,135 9,174 9,214 9,253 9,292 9,331 9,371 9,410 9,449 9,449 8国总产量 30,416 30,596 30,779 30,959 31,170 31,385 31,600 31,812 32,026 32,239 32,453 32,668 32,880 32,880 环比增产量 180 183 180 211 215 215 212 214 213 214 215 212 0 数据来源：彭博，OPEC，招商期货 Q4: 航煤和汽油旺季已经结束，冬季取暖需求主要取决于天气。 从宏观数据来看，主流需求国制造业均放缓，柴油需求将继续受到全球经济和贸易的拖累。 但欧美已经开始降息，中国也推出一系列刺激政策，这可能使得四季度需求环比持平，而不是环比负增长。 明年：在油价下跌且各国刺激政策之下，明年需求增量预计略高于今年，同比或增长100万桶/天。 美国馏分油消费4周移动平均（千桶/天） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2018-2022范围202420232018-2022均值 2021/10/12022/6/12023/2/12023/10/12024/6/11月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 数据来源：彭博，招商期货 今年11-12月：在不考虑地缘风险的情况下，四季度需求环比持平，供应环比增加，因此Q4供需边际转弱，趋于平衡，交易方向应该以逢高空为主。年末油价震荡区间或下移至布伦特65-75美元/桶。风险点：地缘风险扩大，需求超预期。 明年：由于需求增速仅略高于今年，而供应增量将远超需求增量，即使欧佩克+不增产， 也是全年过剩的，尤其是明年上半年的需求淡季过剩更加显著。 110 105 100 95 90 85 80 75 70 供需差全球石油需求及预测全球石油供应及预测 0.30.2 1.21.50.81.1 0.2 -0.3 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q32024Q22025Q1E2025Q4E 注释：假设欧佩克+产量维持在7月水平直至2025年底。 数据来源：IEA，招商期货 02美国大选的影响 外交政策： 1）主张贸易保护主义。特朗普政府在2018年3月宣布对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美贸易摩擦。这导致中国出口到美国的商品成本上升，对中国的出口导向型产业造成了一定的压力。在中美贸易摩擦和国内环保政策加严的背景下，2019年GDP增速与成品油需求增速均同比放缓。 贸易摩擦本身不对国内油品消费造成直接影响，而是通过影响全球以及国内经济间接影响需求。 中国GDP-累计同比中国成品油表观消费-累计同比 2018.3贸易摩擦开始 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 2014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-0 数据来源：Wind，招商期货 外交政策： 2）2017年美国宣布制裁委内瑞拉，加速了委的产量下滑。特朗普2018年宣布退出伊核协议，并制裁伊朗，导致伊朗原油产量下降180万桶/天，直至拜登当选后，伊朗产量和出口才部分恢复。若特朗普当选，可能再次加强对伊朗和委的制裁，利多油价。 4,500 4,000 被制裁国原油产量（千桶/天） 伊朗委内瑞拉 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/12024/3/1 数据来源：彭博，招商期货 外交政策： 3）曾批评OPEC抬高油价，如果采取措施要求OPEC增产，将利空油价。 2018年卡舒吉记者案后，美国以制裁作为威胁，要求沙特增产。 伊朗与沙特原油产量（千桶/天） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 伊朗沙特(右） 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2017/7/12018/4/12019/1/12019/10/12020/7/12021/4/12022/1/12022/10/12023/7/12024/4/1 数据来源：彭博，招商期货 地缘政策：特朗普倾向于减少美国在海外的军事参与，并主张通过谈判解决冲突。当选后，他可能会推动俄乌双方进行谈判，可能减少美国对乌克兰的军事支持，这将促使地缘风险溢价全部回吐。但是俄罗斯产量不一定会因此回归，因为原油市场的过剩。特朗普和哈里斯均支持以色列。 IEA：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 10.20 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2022年1月2022年8月2023年3月2023年10月2024年5月 数据来源：IEA，招商期货 财政政策：回顾特朗普上次在任时期，减税、放松监管、推动基建是其施政重点（但实际实施的政策较少），这可能会刺激经济增长，从而提高对石油的需求，进而推动油价上涨。 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国GDP同比增速（%） 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 美国油品需求增速 2012-032014-012015-112017-092019-072021-052023-03 -8.00% 2001200320052007200920112013201520172019 数据来源：彭博，BP，招商期货 能源政策：特朗普政府倾向于支持传统能源的开采 1）退出巴黎气候协议，撤销奥巴马时期关于减少温室气体排放的政策，放松了对能源行业的环境 法规，降低了企业的合规成本。 2）提出“清理和减少计划”，旨在简化能源项目的审批流程，加快项目建设。 3）提出“美国优先能源计划”，强调美国的能源独立，减少对外能源依赖，推动能源生产。可能使得页岩油增产边际提速，利空油价。 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 3,000 EIA月度产量同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2007/4/12010/3/12013/2/12016/1/12018/12/12021/11/1 数据来源：彭博，招商期货 “共和党将全面增加能源生产，简化许可程序，并结束对石油、天然气和煤炭的市场扭曲限制。共和党将再次使美国能源独立，然后实现能源主导，将能源价格降至总统特朗普第一任期内实现的创纪录低点以下……我们将钻探，宝贝，钻探，我们将实现能源独立。”——来自共和党采访 “所以通胀是由能源引起的，他应当立即削减能源价格。”——来自特朗普 但是美国仅25%的石油和10%的天然气是在联邦土地和水域生产的，绝大多数页岩油气田位于私人土地，并由各州进行监管。因此能源政策对油气生产的影响较为有限，即使拜登在任时加严能源监管要求，美国原油产量依然是逐年增长的。 而且任何能源政策都难以显著影响短期供应，政策变化通常针对的是未来5-10年的供应。 特朗普支持传统能源开采是为了降低油价，最终降低通胀，但是低油价和高产量是难以共存的，低油价将挤出边际产能。 数据来源：彭博，招商期货 能源政策：民主党通常支持可再生能源的发展，例如强制油车的淘汰，可能推动减少对传统能源的依赖。这种政策可能导致长期石油需求下降，利空油价，但目前拜登政府已经在执行，相当于利空已经pricein。 财政政策：提倡提高公司税率，将税收用于资助其他各种社会项目，基础设施、医疗保健和教育筹集资金。 外交政策：1）可能延续对伊朗和委内瑞拉的宽松态度，不会进一步制裁石油供应。2）对提高中国关税的意愿不是特别强烈，但也不会取消现有关税政策。对中国的强硬立场主要针对高新技术和公民权利问题。3）特朗普经常批评和施压欧佩克国家，但哈里斯可能不会直接施压欧佩克。 地缘政策：可能延续拜登的政策，对乌克兰和以色列的支持可能会继续，哈里斯在担任副总统期间已经支持对乌克兰的军事援助，包括武器和训练。若哈里斯当选，需要警惕地缘风险进一步扩大的风险。 数据来源：彭博，招商期货 03总结 3.总结 基本面：从Q3的供需紧张逐渐过度到Q4的平衡偏宽松，明年将是显著过剩的一年，尤其是明年上半年的需求淡季。因此基本面的利空是相对突出且确定的。 特朗普当选的影响： 1）对供应的影响不确定：特朗普可能会刺激页岩油加速增产，也可能施压沙特等产油国增产，但也可能制裁伊朗/委内瑞拉导致供应大幅下降。 2）对需求的影响不确定：降低税收、放松监管、推动基建有利于石油需求增长，但是他可能使贸易摩擦加剧，不利于全球经济和油品需求。 3）对地缘的影响偏利空：特朗普倾向于减少海外的军事参与，俄乌可能停火，风险