美国大选对豆粕盘面的影响分析

期货研究 二〇 二2024年11月01日 四年度 美国大选对豆粕盘面的影响分析 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君截至2024年10月，连豆粕盘面价格对美国大选、关税担忧交易很少。1）对于美国大选，美豆期货安交易较多、连豆粕较少。连豆粕盘面以跟随美豆为主（成本端交易）：单边没有独立交易大选行情、月差期结构短暂呈现“特朗普交易”。2）关税担忧，连豆粕仅9月18日交易1次，因商务部就美发布提高部分货对华301关税最终措施发表谈话。 研 究2018年中美贸易摩擦，连豆粕盘面价格先涨后跌、波动性增加。1）盘面表现：前期贸易摩擦升温或 所升级阶段，连豆粕盘面价格偏强上涨、美豆弱势下跌。后期缓和或磋商阶段，连豆粕跌势为主、美豆反弹 上涨。贸易摩擦预期不明朗时，双方市场认识不一致，连豆粕市场偏向乐观、认为贸易摩擦概率不大，盘面价格下跌为主。美豆市场偏向忧虑、准确预期贸易摩擦，美豆价格提前下跌。2）交易逻辑：进口成本上升、阶段性缺货担忧等，盘面交易以事件驱动为主。3）交易特点：①连豆粕市场对中美贸易摩擦预期总体上较弱；②连豆粕对中美贸易摩擦事件交易敏感度逐步下降：从“提前交易”向“滞后交易”转变。 ③连豆粕对贸易摩擦交易以国内通报情况为主；④对于中美贸易摩擦的预期，国内和国外大多数时候都不一致；⑤美豆市场对中美贸易摩擦预判更加准确。 后期连豆粕对美国大选（关税担忧）交易，或以事件驱动、短期波动为主，注意规避风险。从2018年和今年情况来看，国内交易的锚定点以国内通报情况（或反制措施）为主。截至目前，美国大选尚未落地、关税升级担忧虽在，但离国内情况还有距离，所以连豆粕尚未独立交易。后期若有实质性关税事件，连豆粕可能有所交易。此外，从2018年连豆粕对贸易摩擦交易来看，短期波动性较高：事件驱动、超出预期等因素产生脉冲式行情；长期持续性有限：一方面贸易摩擦事件本身持续时间有限，后期转入商谈阶段；另一方面，中美双方也会出台应对措施，如中方启动粮油抛储、扩大进口来源地、减少出口等措施，美方出台补贴政策、寻求新的出口方、政府购买、出口支持等措施，减少中美贸易事件冲击的影响。基于此，连豆粕对美国大选（关税担忧）交易，或以事件驱动、短期波动为主。由于真实情况尚未可知、不确定性仍在，需要注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.截至2024年10月，豆粕期货对美国大选、关税担忧交易较少 截至2024年10月，连豆粕期货对中美关税担忧事件交易较少，仅9月18日交易1次，因商务部就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话。2024年5～10月，引发中美关税担忧事件主要有：①5月14日，美方宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。美豆及连豆粕对此均未交易。②9月14日，商务部新闻发言人就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话1：美国时间9 月13日，美国贸易代表办公室就对华301关税最终措施发布公告，宣布将提高部分中国商品的301关税。中方对此强烈不满，坚决反对。从连豆粕盘面表现来看：9月18日（中秋节后），连豆粕期货价格上涨（主力m2501合约涨幅约2%）。后续贸易摩擦忧虑没有升温，连豆粕对此事件交易结束。 截至2024年10月，美豆期货对美国大选交易较多、连豆粕较少。连豆粕盘面以跟随美豆为主（成本端交易）：单边没有独立交易大选行情、月差结构短暂呈现“特朗普交易”。2024年6月以来，大豆市场聚焦美国总统大选：共和党候选人特朗普计划提高全面关税、并对中国商品加征额外关税；民主党候选人哈里斯可能维持目前关税。市场担忧特朗普胜选、加征关税引发中方反制，美国大豆首当其冲：中方是美国大豆最大采购国，若中方对美国大豆恢复关税反制措施，直接利空美国大豆出口需求。大豆市场衍生两种交易：①特朗普交易：若特朗普胜选，市场担忧中美贸易摩擦升温、美豆出口需求受损，美豆期价下跌。②哈里斯交易：若哈里斯胜选，中美贸易摩擦担忧缓解、美豆出口需求正常，美豆期价上涨。两种交易的依据，主要是美国民调、博彩等市场情况：当特朗普民调或博彩数据领先时，市场偏向特朗普交易；反之，则偏向哈里斯交易。具体而言： 1）2024年6月下旬～7月中旬，特朗普交易为主、美豆走弱，连豆粕仅月差交易1次。6月27日美国总统大选首场候选人电视辩论之后，民主党候选人拜登民调数据下降、特朗普上升，市场开始特朗普交易。7月13日特朗普遇袭事件后，特朗普交易升温，美豆期价下跌。连豆粕方面，1）单边走势没有进行特朗普交易。连豆粕盘面跟随美豆盘面交易：美豆下跌、连豆粕跟跌，即连豆粕的交易依据为成本端，没有独立的特朗普交易。2）月间价差偏向“特朗普交易”1次。6月27日首场电视辩论之后，豆粕m2501与m2505价差扩大。7月初，飓风“贝丽尔（Beryl）”过境，美豆中东部产区迎来大量降水，市场交易转向天气改善及丰产预期。连豆粕交易回归基本面：m2501合约下跌、交易美豆丰产压力。 2）7月下旬～9月下旬，哈里斯交易为主，拜登退选事件驱动美豆上涨，连豆粕没有独立交易。7月 21日，民主党候选人拜登退选、哈里斯获得支持，哈里斯交易升温，驱动美豆价格上涨。随后美豆盘面对大选交易关注度下降，回归基本面交易（美豆丰产预期驱动豆价下跌）。9月10日，美国总统大选第二场候选人辩论之后，哈里斯民调上升、特朗普下降，哈里斯交易升温，美豆价格受到偏多影响。在此期间，连豆粕没有独立的哈里斯交易，其走势均跟随美豆价格变化，仍以成本端为交易依据。 3）10月中下旬，美豆在“哈里斯交易”与“特朗普交易”之间摇摆，连豆粕偏向“特朗普交易” （月差缩小）。10月中下旬，哈里斯民调领先、特朗普博彩赔率领先，美豆在两者交易模式之间摇摆：偏向哈里斯交易时，美豆上涨；偏向特朗普交易时，美豆下跌。10月26日，美国指标性综合民调网站“RealClearPolitics”数据显示，特朗普民调已经领先哈里斯。连豆粕方面，单边走势没有进行独立的大选交易，月差结构偏向“特朗普交易”：10月22日～25日，m2501与m2505价差缩小：m2501偏弱、m2505偏强。若特朗普胜选，履职时间2025年1月，贸易担忧不确定性体现在m2505合约等远月合约。 1全文网址：https://www.mofcom.gov.cn/xwfb/xwfyrth/art/2024/art_9083ec7975b04660be5e8088573c84fc.html 图1：2024年5～10月，特朗普与拜登/哈里斯民调情况：6月27日电视辩论后，特朗普领先拜登优势扩大（特朗普上升、拜登下降）；8月5日～10月25日哈里斯领先，10月26日以来特朗普领先 资料来源：RealClearPolitics，国泰君安期货研究 表1：2024年5～10月中美关税、美国大选事件时，美豆及连豆粕期价盘面表现 时间 主要事件及影响 美豆盘面表现 连豆粕盘面表现 2024.05.14 美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。 未交易 未交易 2024.06.27 2024年美国总统大选首场候选人辩论：拜登与特朗普。此后，拜登民调下降，特朗普上升（特朗普交易重启） 美豆偏弱 m2501偏强、且m2501与m2505价差扩大：m2501偏强、m2505偏弱 2024.07.13 特朗普遇袭（特朗普交易升温） 美豆下跌 跟随美豆下跌 2024.07.15 特朗普获共和党总统候选人提名（特朗普交易升温） 美豆弱势 跟随美豆弱势 2024.07.21 拜登退选、哈里斯获支持（哈里斯交易升温） 美豆上涨 跟随美豆上涨 2024.08.06 哈里斯锁定民主党总统候选人提名（哈里斯交易升温） 未交易 未交易 2024.09.10 2024年美国总统大选第二场候选人辩论：哈里斯与特朗普。随后几天，哈里斯民调上升，特朗普民调下降（哈里斯交易升温） 美豆偏多 跟随美豆偏多 2024.09.14 商务部新闻发言人就美发布提高部分对华301关税最终措施发表谈话。美国时间9月13日，美国贸易代表办公室就对华301关税最终措施发布公告，宣布将提高部分中国商品的301关税。中方对此强烈不满，坚决反对。（贸易摩擦担忧升温） 9月13日美豆偏弱 中秋节后，9月18日连豆粕上涨 2024.10月中下旬 哈里斯民调虽然领先，但领先差距缩小；特朗普民调上升、且博彩数据显示，特朗普赔率更高。（特朗普交易升温） 美豆在“哈里斯交易”与“特朗普交易”之间摇摆：哈里斯交易偏多 （10月21~23日美豆小涨）、特朗 普交易偏空（10月25日美豆下跌） 10月22日~25日，连豆粕偏向“特朗普交易”：m2501与m2505价差缩小：m2501偏弱、m2505偏强。若特朗普胜选，履职时间2025年1月，贸易担忧不确定性体现在2505合约。 资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货研究 图2：美豆进行特朗普交易时，价格下跌；美豆进行哈里斯交易时，价格上涨 美分/蒲期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 1250 1200 1150 1100 1050 特朗普交易 （遇袭） 拜登退选，哈里斯交易 1000 950 900 2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：截至目前，连豆粕仅在9月18日交易中美关税担忧而上涨，其他无独立行情（跟随美豆波动） 元/吨期货收盘价(活跃合约):豆粕 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 美豆因特朗普交易下跌，连豆粕跟随美豆下跌，没有独立行情 美豆上涨：拜登退选，哈里斯交易。连豆粕跟随美豆上涨，没有独立行情 9月18日豆粕上涨，交易中美关税担忧 2900 2800 没有独立行情 2024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：连豆粕月间价差（m2501-m2505）进行两次特朗普交易：6月27日上涨,10月22日～25日下跌 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2018年豆粕期货对中美贸易摩擦的交易分析 2.1主要事件、盘面表现与交易逻辑 2018年3月下旬～4月初，中美贸易摩擦初始及升温阶段，美豆期价震荡，连豆粕强势上涨。1）主 要事件：3月23日美国总统特朗普签署备忘录，对从中国进口部分商品征收关税（价值500亿美元）；美 国时间4月3日，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的进口商品加征25%关税， 涉及约500亿美元中国对美出口。4月4日，中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。4月6日，特朗普“考虑”额外对 1000亿美元对华进口商品加征关税，中方称不惜任何代价回击。中美贸易摩擦拉开序幕、且快速升温。 2）盘面表现：美豆期价横盘为主，连豆粕期价快速上涨：4月9日（清明节后）、连豆粕期价以涨停板开盘、高开低走，形成第一个阶段性高点。3）交易逻辑：进口成本上升、缺货担忧等。对连豆粕而言，自从加入WTO、大豆进口全面放开以来，首次遇到关税壁垒问题，市场充满担忧情绪：进口成本上升、缺货担忧等，驱动连豆粕期货价格快速上涨。 2018年5月，中美进行两次磋商，美豆震荡、连豆粕下跌。1）主要事件：5月3日～4日，第一轮中美高级别经贸磋商，美国财政部长姆努钦率团访华。中方声明称：部分问题达成共识，部分问题分歧较大。美方对磋商失望，但国内市场乐观，认为贸易摩擦担忧