2024年11月油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年11月油脂油料策略报告 2024年11月3日 油脂油料：美豆或企稳马棕油继续挑战极端 目录 1、10月油脂油料行情回顾 2、11月豆粕行情分析 3、11月油脂行情分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 900 4500 4000 3500 3000 2500 2024/1/2 2000 豆二豆粕菜粕 资料来源：文华财经，光大期货研究所 10月CBOT大豆价格单边下挫，价格逼近8月出现的近四年低点。美豆收割整体顺利丰产兑现、巴西产区迎来降雨播种条件改善、南美丰产预期以及美豆出口销售改善有限等均导致美豆价格下行。此外商品氛围偏空，原油疲软，特朗普获得大选的预期升温令美豆远期存在贸易担忧等施压价格。10月前三周，国内豆粕跟随美豆偏弱运行，国内大豆供应宽松、10月大豆压榨量处于高位等令豆粕成为产业对冲空头配置，豆粕期货和基差均表现疲软。10月底大豆通关时间或延长令市场情绪改善，豆粕价格表现坚挺，走出独立行情。另外，中加关系不确定性令菜粕价格先强后弱，大幅波动。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 52.00 50.00 4300 46.0044.00 4100 85008000 42.00 3900 7500 40.00 3700 7000 38.00 3500 6500 48.00 4700 CBOT豆油 BMD棕榈油 4500 10000 豆油 棕油 菜油 9500 9000 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 10月油脂价格表现亮眼，尤其是马棕油期价强势上涨，单月涨幅超过18%，创两年多新高。受提振，国内棕榈油领涨市场。棕榈油强势源于产地偏强基本面。虽然印尼棕榈油产量出现恢复，但是由于印尼国内坚挺的生柴消费以及印度、欧盟等国的强烈的进口需求，马棕油出口依然保持正增长，10月1-25日出口环比增加9.7%-11.2%，同期产量环比下滑7.4%，这意味着10月库存或反季节性下降。菜籽油本月涨幅放缓，因中加关系趋于缓和。豆油相对疲软，受累于美豆下挫以及国内供需宽松格局。 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 800 750 700 650 600 550 500 450 400 产量需求量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 60 产量增量消费增量贸易增量 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 -30 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 2022/23 2023/24 2024/25 700 690 680 670 660 650 640 630 620 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 S-24 O-24 610 565 2022/23 2023/24 2024/25 555 545 535 525 515 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 S-24 O-24 505 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 0% 160 2022/23 2023/24 2024/25 150 140 130 120 110 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 S-24 O-24 100 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%）图表：主要油料库存同比变化（单位：百万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 2013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 25%25 20%20 15 15% 10 10%5 5%0 0%-5 期货库存 库销比 2022/232023/242024/25 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 图表：巴西大豆库存（单位：百万吨）图表：美国大豆库存（单位：百万蒲） 22/23 23/24 24/25 39 37 35 33 31 29 27 25 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10 600 500 400 300 200 100 0 22/23 23/24 24/25 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10 图表：阿根廷大豆库存（单位：百万吨）图表：中国大豆库存（单位：百万吨） 22/23 23/24 24/25 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10 48 22/23 23/24 24/25 46 44 42 40 38 36 34 32 30 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10 图表：巴西大豆播种面积（单位：百万公顷）图表：巴西大豆面积扩张（单位：百万公顷）图表：巴西豆单产（单位：吨/公顷） 5035 30 4525 4020 15 3510 5 300 25-5 -10 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 20-15 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2012… 2013… 2014… 2015… 2016… 2017… 2018… 2019… 2020… 2021… 2022… 2023… 2024… 2.70 图表：阿根廷大豆播种面积（单位：百万公顷）图表：阿根廷大豆面积扩张（单位：百万公顷）图表：阿根廷大豆单产（单位：吨/公顷） 222.5 2.0 201.5 181.0 0.5 160.0 -0.5 14-1.0 12-1.5 -2.0 10-2.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 1.0 图表：巴西大豆产区图表：巴西大豆播种进度图表：NDVI 1202022年2023年2024年 100 80 60 40 20 0 383940414243444546474849505152531234 图表：未来两周天气展望 图表：拉尼娜观察期图表：产区天气监测 图表：阿根廷大豆产区图表：阿根廷大豆产区天气 图表：未来两周天气展望 图表：阿根廷大豆播率图表：阿根廷大豆产区天气展望 100 2022年2023年五年均值 80 60 40 20 0 444546474849505152123456 250 美湾 美西 巴西 阿根廷 350巴西3巴西4巴西5巴西11295美湾12月美湾10月美湾11月 200 300 150 250 100 275 200 50 150265 0 100255 -50 50245 -100 0235 -150 225 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/24/175/176/177/178/179/1710/17 图表：美豆和巴西豆升贴水价差图表：巴西大豆FOB价格图表：美豆FOB价格 图表：G3国大豆升贴水图表：巴西大豆升贴水图表：美豆升贴水 7/31 8/7 8/14 8/21 8/28 9/4 9/11 9/18 9/25 10/2 10/9 10/16 10/23 285 200 美豆-巴西 150 460440 2月3月4月11月 490470450 10月 11月 12月 100 420 430 50 410 0 400 390 -50 380 370 -100 360 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/2 9/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/28 2024-05-06 2024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：美豆24/25年度销售（单位：万吨）图表：美豆销售至中国（单位：万吨）图表：美豆检验（单位：万吨）图表：美豆装船（单位：万吨） 500 400 300 200 100 0 -100 2022/23 2023/24 2024/25 14710131619222528313437