油脂油料2024年中期投资策略：品种分化，油强粕弱

策略报告 油脂油料2024年中期投资策略 2024年07月01日 2024年上半年油脂油料整体分化，油料端南美的增产驱动了美豆价格重心下移，而油脂市场先扬后抑，板块呈现符合季节性的特征。展望下半年，我们认为油脂油料将依旧周而复始地交易预期与预期差。当下近端关注大豆丰产的兑现，而远端关注棕榈增产不足。后市有望呈现品种分化、油强粕弱，关注位置感和时间线。 油料蛋白：24/25年度全球大豆处于过剩预期。静态来看，对照过去几年的表现，美豆价格中枢有望年度下移。动态来看，我们认为接下来有两个关键变量需要关注，首先是美豆天气，决定阶段供应，市场先会交易美豆产量的预期和预期差去决定阶段性交易方向，我们的理解是今年52蒲氏耳/英亩的单产需要完美天气才能实现，7-8月是个易扰动的季节。其次再交易需求，我们比当下USDA对全球的需求增量的预估偏悲观，但当下尚早，需要一步步去呈现和交易。 油脂市场：基于油脂供需理解，我们认为24/25年度油脂是个库存下降年。但从时间线的角度，我们需要关注棕榈油的季节性，同时我们也需密切关注棕榈高频数据以评估其产量，事实上行业对产量的长期判断没有信心，我们仍需关注流量供需，关注预期差。整体我们对油脂不悲观，特别是中长期棕榈油的增量瓶颈。 资料来源：文华财经，招商期货 投资策略：基于追求策略的相对确定性角度，我们倾向于先选择跨期，其次是跨品种，最后才是单边，单边是质变的表达。从周期维度，宽松的油料蛋白适合反套去表达，而跨品种上后期关注年度及季节性双击下的品种分化，油强粕弱，择时上考虑位置感和时间线。 王真军0755-82959953wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372Z0010289 ❑风险点：外生变量天气及棕榈产区产量超预期 正文目录 一、2024上半年行情回顾：品种分化....................................................................................................................6 （一）南美增产，结构分化...................................................................6（二）豆粕先抑后扬，重心上移...............................................................7（三）油脂先扬后抑，重心上移...............................................................8 二、油料蛋白供需：预期宽松年............................................................................................................................8 （一）供给展望：预期大增，结构分化.........................................................9（二）需求展望：高增预期，结构替代........................................................12（三）供需展望：预期美豆趋宽松，阶段焦点在美豆产量........................................16 （一）供给展望：年度增产，下半年核心在棕榈................................................16（二）需求展望：生柴助推，食用平平........................................................19（三）供需展望：供需双增，年度宽松........................................................21 （一）油料预期累库，下半年博弈美豆产量....................................................21（二）棕榈油步入季节性增产，下半年关注预期差..............................................22 图表目录 图1：2024上半年美豆价格重心下移..............................................................................................................6图2：2024年南美整体恢复性大增产（千吨）...............................................................................................7图3：巴西的龙头地位.....................................................................................................................................7图4：2024年巴西减产（千吨）.....................................................................................................................7图5：2024年阿根廷恢复性大增产（千吨）...................................................................................................7图6：2024上半年国内豆粕先抑后扬..............................................................................................................8图7：2024上半年棕榈油交易季节性..............................................................................................................8图8：预期24/25年度全球油料继续增产（千吨）........................................................................................10图9：预期大豆是全球油料增产的主要贡献者...............................................................................................10图10：预期24/25年度全球面积和单产继续提升（千公顷，吨/公顷）........................................................10图11：预期24/25年度全球大豆创历史新高（千吨）...................................................................................10图12：巴西对全球贡献度持续上升...............................................................................................................11图13：巴西高度对外输出供给......................................................................................................................11图14：阿根廷对全球贡献维持动态均衡........................................................................................................11图15：阿根廷高度对外输出供给...................................................................................................................11图16：美国对全球贡献维持动态均衡...........................................................................................................11图17：美国内外输出对半.............................................................................................................................11图18：当下供给核心在北美..........................................................................................................................12图19：美豆年度扩面积（千英亩）...............................................................................................................12图20：美豆转基因品种的提升步入相对均衡（%）......................................................................................12图21：单产博弈是关键（蒲式耳/英亩）.......................................................................................................12图22：预期全球蛋白消费恢复性增长（%）.................................................................................................13图23：预期豆粕是全球蛋白需求增量的主要贡献者......................................................................................13图24：预期大豆是全球油料需求的主要贡献者（千吨）...............................................................................13图25：预期大豆是全球油料需求的主要贡献者（千吨）...............................................................................13图26：中国以外的需求弥补其他蛋白粕（千吨）.........................................