11月油脂油料市场展望：油脂需求下滑，粕供应前紧后松

商品研究|油脂油料月报2022-10-31|新世纪期货研究 农产品组 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 10月：油脂供应增加需求下滑，粕供应或仍偏紧 9月：美豆即将定产，棕油市场供给增加 7月：供需结构有转变，但油脂油料转势还待确认 6月：外盘支撑下油脂油料偏强 5月：供应及成本支撑下油脂油料仍然偏强 4月：油脂油料供应紧张会逐步缓解，预计宽幅震荡 2月：油脂谨防大幅回调，粕或随美豆偏强运行 1月：年报——油脂拐点或现，豆粕恐前高后低 12月：油脂强势或受限，粕跟随美豆波动 11月：油强粕弱或延续 10月：油脂油料或宽幅震荡 9月：油脂高位震荡，豆粕或跟随美豆波动 11月油脂油料市场展望—— 油脂需求下滑，粕供应前紧后松 观点摘要： 国外市场： USDA下调美豆单产至49.8蒲/英亩，期末库存2亿蒲，供应偏紧。密西西比河低水位导致美豆出口时间迟滞，出口成本远高于上年同期。东南亚棕油产区降雨偏多，市场担忧影响棕油生产。 油脂： 相关报告 新季美豆收割加速，出口中国的美豆数量攀升，但因密西西比河流域航道问题，至年底美豆发运速度或较往年放缓，预计11月中下旬后国内大豆将集中到港。随着印尼棕油库存至常年水平，全球棕油供应压力有所缓解，全球经济形势预期以及大宗商品走势继续影响油脂。东南亚雨季来临，近期棕油产区降雨因拉尼娜偏多，市场担忧影响棕榈油生产。国内油厂开工率不高，豆油库存下滑，餐饮消费仍受疫情影响，表观消费回落，棕榈油买船及到港增加，加之下游需求一般，库存显著上升。国际原油受OPEC减产及全球经济下滑担忧波动剧烈，油脂或震荡偏弱运行，关注产地棕油产销以及原油等不确定风险因素。粕类： USDA下调美豆单产，美豆供应偏紧。密西西比河低水位问题导致美豆今年出口时间出现迟滞，目前通过驳船沿密西西比河运送谷物成本远高于上年同期，美豆出口成本依然较高。南美大豆播种天气总体良好，但巴西部分地区仍受到干旱影响，连续第三年拉尼娜天气或将持续为南美大豆播种和生长带来不确定性。国内大豆短期到港偏少，豆粕现货供应持续偏紧，不过远期榨利恢复，远期买船积极性提升，预估11月下旬进口大豆到港量将会陆续增加，豆粕短期供应偏紧格局会逐渐缓解，若南美天气正常，豆粕有望先强后弱，巴西及阿根廷大豆种植天气情况仍是最大不确定性风险。 风险点： 1、南美大豆播种及天气。2、马来产销。3、原油走势。 一、行情回顾 USDA报告下调美豆单和产量，重新令美国大豆库存保持了偏紧的现实，不过南美巴西天气基本正常，播种进度较常年略偏快，国内豆粕持续去库，豆粕供应偏紧，豆粕呈现震荡走势。MPOB产销数据显示，库存超市场预期，过量降雨导致市场对于棕油减产产生担忧，马盘表现强劲，提振国内油脂，国际原油受全球经济下滑担忧波动剧烈，在外盘影响下，油脂上涨。 图1：国内油脂期货走势单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、美豆偏紧，南美大豆产量预估天量 USDA10月供需数据显示，美国新作大豆单产由9月的50.5蒲/英亩下调至49.8蒲/英亩， 产量由43.78蒲下调至43.13亿蒲，出口由20.85亿耳下调至20.45亿蒲，压榨由22.25亿蒲 上调至22.35亿蒲，新作库存维持2亿蒲紧平衡，保持七年最低位，美豆库存保持偏紧现实。 南美方面，2022/23年度巴西产量从1.49亿吨上调至1.52亿吨，压榨量从5050万吨上调 至5150万吨，出口从8900万吨上调至8950万吨，最终令结转库存从2936万吨上涨到3131 万吨。阿根廷产量维持5100万吨预估，出口从470万吨上调至700万吨。 2022/23年度全球大豆产量增加明显，库存将出现回升。全球大豆2022/23年度产量从 3.8977亿吨上调至3.9099亿吨，预期同比增长3530万吨。库存从9892万吨上调至10052万 吨，预期同比增长814万吨。 市场机构普遍对巴西大豆给出了1.5亿吨产量，全球大豆产量库存明显增加都要依赖后期南美大豆丰产才能得以实现。如果播种和生长一切正常，在强大竞争压力下，美豆价格将继续向下挤压美农种植利润，巴西即将到来的大豆生长形势将成为未来国际市场大豆价格走向的关键，并决定了美豆2022/23年度的偏紧格局有没有意义。 图3：全球大豆供需平衡图4：美国大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图5：巴西大豆供需平衡图6：阿根廷大豆供需平衡 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 图7：美国大豆月度压榨量单位：蒲式耳图8：美国国内大豆压榨利润单位：美元/蒲式耳 数据来源：mysteel新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 图9：美豆周度出口图10：美豆周度出口至中国 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 2、巴西大豆播种开局好于预期 根据AgRural统计数据，截至10月20日，2022/23年度巴西大豆的种植率为34%，去年同期为38%，五年均值26%。巴西2022/23年度新季大豆播种正在快速推进，天气总体良好，作物开局好于均值水平，唯一值得担忧的是巴西南部大豆带部分地区最近的暴雨开始减缓播种速度，否则种植进度会进一步加快。尽管拉尼娜朝向减弱的方向发展，但其威胁依然存在，多机构预期10月降雨过后南美或将继续迎来干旱天气至2023年春季末。 图11：南美未来1-30天降水及距平图12：南美未来1-30天降水异常(毫米) 数据来源：NOAA新世纪期货数据来源：NOAA新世纪期货 图13：美豆优良率图14：美豆收割进度 数据来源：USDA新世纪期货数据来源：USDA新世纪期货 3、东南亚降雨偏多或影响产量 MPOB数据显示，马棕油9月期末库存增幅10.54%至231.5万吨。当月，产量较前月增产2.59%至177万吨；出口环比增加9.25%至142万吨；消费环比减少5.22%至26.2万吨。与此前路透、彭博、CIMB调查三大机构发布的预估值相比，产量、出口、消费较为符合预期，进口高于预期，库存略高于三大机构预期。 9月马棕油产量小幅上升，增产幅度略高于近三年9月涨跌幅均值0.36%，产量水平处于历史同期中游，属于增产周期内合理增产。近期东南亚棕油产区降雨偏多，市场担忧影响棕榈油 生产，一些机构认为10月份马棕油产量可能仍保持增，但SPPOMA数据显示，2022年10月1-25日马来西亚棕榈油单产减少1.81%，出油率不变，产量减少1.81%，季节性减产周期或已经到来。 中国和印度作为全球前两大棕油进口国，进口量占到全球进口总量30%以上，其进口需求对国际棕油价格影响较大。印度过去两个月内大量进口棕油补充库存，导致其植物油库存快速回升，9月植物油库存达到243.6万吨，同比增长43.1万吨，渠道库存达到2017年以来最高。 随着排灯节备货接近尾声，印度棕油进口需求将会有所下滑。中国棕油库存自8月中旬开始回升，目前高于过去两年的同期水平，随着北方天气转冷及疫情影响，消费需求边际驱动不足。印尼棕油协会8月数据显示，印尼期末库存降至404万吨，逐步回归至历史正常区间，但 仍高于去年同期水平，年内最糟糕的时期已经过去，作为主要棕油进口国中国和印度，经过前期持续进口后，库存攀升，需求下降，印尼转移至主要消费国的库存仍然需要时间消化。另外，印尼继续调降棕榈油出口税和出口专项税，反映出其对外出口需求不减，依然对棕榈油国际价格构成压制。 图15：马棕油月度产量单位：吨图16：马棕油月度库存单位：吨 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 图17：马棕油月度出口 单位：吨 图18：马棕油出口印度累计值 单位：公吨 数据来源：MPOB新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：马棕油出口中国累计值单位：公吨图20：马棕油出口欧洲累计值单位：公吨 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图21：豆油-24度棕榈油FOB差 单位：美元/吨 图22：POGO价差 单位：美元/吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 三、国内油脂库存增加 1、11月大豆到港或逐步增加 国内负利压榨制约了大豆买船意愿，从而形成了现阶段较为紧张的趋势，短期我国进口大豆到港数量同比仍在下降。海关统计数据显示，2022年1-9月份中国进口大豆6904.30万吨， 较去年同期7395.3万吨下降491万吨，或同比降幅6.63%。不过，随着北美大豆的逐步上市，国内榨利逐步恢复，买船意愿逐步提高，根据船期初步统计，10月份大豆到港预计为570万吨左右，偏少，11月预计960万吨，12月到港860万吨。但近期美国中西部干旱持续扩大，10月中旬密西西比河的两条重要航道一度中断，超过2000艘驳船因此滞留，据美国国家气象局的 数据，孟菲斯河段的水位已经将至1954年有记录以来的最低水平，并且还将继续下降，预计密 西西比河的低水位情况将持续至11月上旬，或影响进口大豆到港量。 近期油厂开机率一直处于低位。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第42周（10月15日至10月21日）111家油厂大豆实际压榨量为160.6万吨，开机率为55.82%。 实际开机率低于此前预期，较预估低3.45万吨；较前一周实际压榨量减少4.64万吨。 图23：三大产区豆到岸完税价单位：元/吨图24：进口大豆升贴水单位：美分/蒲 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图25：周度大豆到港量 单位：万吨 图26：大豆压榨利润 单位：元/吨 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图27：全国主要油厂大豆周压榨量 单位：吨 图28：大豆月度压榨量 单位：百万吨 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 图29：中国大豆月度进口 单位：万吨 图30：国内大豆港口库存 单位：万吨 数据来源：wind新世纪期货数据来源：mysteel新世纪期货 2、后期油脂供应或逐渐增加 油厂开机率不高，但后期随着开机率的提高，豆油供应或逐步增加，而需求下滑，棕榈油到港逐渐增加，库存持续累库。据Mysteel调研显示，截至2022年10月21日（第42周）， 全国重点地区豆油商业库存约79.64万吨，较上周减少3.16万吨，降幅3.82%。全国重点地区 棕榈油商业库存约62.84万吨，较上周增加2.21万吨，增幅3.65%；同比2021年第41周棕榈油商业库存增加23.61万吨，增幅60.18%。 图31：油厂豆油库存单位：万吨图32：豆油成交单位：吨 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 图33：棕榈油库存 单位：万吨 图34：24度棕榈油成交 单位：吨 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 图35：我国棕榈油月度进口 单位：万吨 图36：我国豆油月度进口 单位：万吨 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图37：豆油活跃合约基差单位：元/吨图38：棕榈油活跃合约基差单位：元/吨 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图39：CBOT大豆CFTC非商业净持仓 单位：张 图40：CBOT豆油CFTC非商业净持仓 单位：张 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、油脂小结与展望 新季美豆收割加速，出口中国的美豆数量攀升，但因密西西比河流域航道问题，至年底美豆发运速度或较往年放缓，预计11月中下旬后国内大豆将集中到港。随着印尼棕榈油库存至常年水平，全球棕榈油供应压力有所缓解，全球经济形势预期以及大宗商品走势