2024年5月油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年5月油脂油料策略报告 2024年4月28日 油脂油料：累库周期到来看弱油粕基差 目录 1、4月油脂油料行情回顾 2、5月豆粕行情分析 3、5月油脂行情分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1300 4500 豆二 豆粕 菜粕 12801260 4000 12401220 3500 1200 1180 1160 1140 1120 1100 3000 2500 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2000 资料来源：文华财经，光大期货研究所 4月CBOT大豆价格先跌后涨，国内蛋白粕价格宽幅震荡，内外联动性下降。美豆前期下跌的逻辑有UASD维持对南美大豆产量偏高预估、巴西汇率贬值农户加速销售、美豆出口疲软以及新作播种开局顺利等，下旬在美玉米市场跳涨、美豆产区将降雨推动下，盘面出现空头回补和技术性买盘，推动盘面反弹。国内蛋白粕市场上更多聚焦于巴西大豆升贴水走高以及国内4月供应偏紧的现实。油料到港慢，部分油厂停机，下半月大豆压榨量和油菜籽压榨量增加，但在五一前备货需求刺激下，蛋白粕累库幅度慢。蛋白粕现货挺价，远月抢跑上涨逻辑，价格坚挺。盘面榨利丰厚，吸引油厂卖保压力大。因此，蛋白粕期价宽幅震荡。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 52.00 50.00 48.00 4400 CBOT豆油 BMD棕榈油 4200 4000 9000 豆油 棕油 菜油 8500 8000 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 46.00 3800 7500 44.00 3600 7000 42.00 3400 6500 40.00 3200 6000 资料来源：文华财经，光大期货研究所 4月国内外油脂价格回落，一度创3月以来新低。棕榈油产地进入季节性增产周期，马来3月产量环比增幅高，反映厄尔尼诺等影响没有体现。随着穆斯林斋月结束，出口需求预期下降，产区主动让利刺激需求。美豆油1月累库超预期，叠加美豆下行、买粕卖油套利活跃，美豆油疲软。南美大豆压榨量季节性回升，阿根廷豆油价格下挫。下旬受地缘风险增加、欧盟油菜籽霜冻货不利于产量等，国际油脂企稳走高。国内油脂成本下行，强现实弱预期强化。随着产地让利，国内豆油、菜籽油、棕榈油等远期进口预期增加，现货库存季节性下降，库存水平接近五年均值。 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 800 750 700 650 600 550 500 450 400 产量需求量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 30 20 10 0 -10 -20 消费增量贸易增量库存增量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 2021/22 2022/23 2023/24 680 670 660 650 640 630 620 610 600 J-21 590 545 2021/22 2022/23 2023/24 540 535 530 525 520 515 510 A-21 O-21 D-21 F-22 A-22 J-22 A-22 O-22 D-22 F-23 A-23 J-23 A-23 O-23 D-23 F-24 A-24 J-21 A-21 O-21 D-21 F-22 A-22 J-22 A-22 O-22 D-22 F-23 A-23 J-23 A-23 O-23 D-23 F-24 A-24 505 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 0% 140 2021/22 2022/23 2023/24 135 130 125 120 115 110 105 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 J-21 A-21 O-21 D-21 F-22 A-22 J-22 A-22 O-22 D-22 F-23 A-23 J-23 A-23 O-23 D-23 F-24 A-24 100 图表：主要油料产量同比变化（单位：百万吨）图表：主要油料库存同比变化（单位：百万吨） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021/222022/232023/24 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 15 2021/222022/232023/24 10 5 0 -5 -10 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 图表：巴西大豆库存（单位：百万吨）图表：美国大豆库存（单位：百万蒲） 22/23 23/24 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 400 350 300 250 200 150 100 50 0 22/23 23/24 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 图表：阿根廷大豆库存（单位：百万吨）图表：中国大豆库存（单位：百万吨） 22/23 23/24 28 26 24 22 20 18 16 14 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 40 22/2323/24 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 资料来源：USDA，光大期货研究所 2024年 2023年 五年均值 100 170 2018/19 2020/21 2022/23 2019/20 2021/22 2023/24 发育 80 160 开花 60 150 灌浆 140 40 成熟 130 收割 20 120 0 123456789101112131415161718192021 110 91011121234567 11% 02%% 0% 87% 图表：已播种大豆的生长进度（单位：%）图表：巴西大豆收割（单位：%）图表：巴西大豆NDVI图表：巴西大豆产量调整（单位：百万吨） 图表：生长常规以上比例（单位：%）图表：阿根廷大豆收割（单位：%）图表：阿根廷大豆NDVI图表：阿根廷大豆调整（单位：百万吨） 120 100 80 60 40 20 0 2022/23 2023/24 五年均值 45474951135791113151719212325 120 100 80 60 40 20 0 2022年 2023年 2024年 13141516171819202122232425262728 2018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24 60 55 50 45 40 35 30 25 20 91011121234567 资料来源：USDA，Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，光大期货研究所 图表：G3国大豆升贴水 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2023-03-01 2023-04-01 美湾 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 美西 2023-08-01 图 表 ：印度油脂库存 2023-09-01 巴西 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 阿根廷 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 270 260 250 240 230 220 210 1/10 1/17 1/24 1/31 2/7 2/14 2/21 2/28 3/6 3/13 3/20 3/27 4/3 4/10 4/17 180 160 140 120 100 80 60 40 4/24 200 150 100 50 0 1/2 图表：巴西大豆升贴水 图表：美豆升贴水 1/9 美湾3月 1/16 巴西5 1/23 1/30 2/6 美湾4月 2/13 2/20 巴西6 2/27 3/5 美湾5月 3/12 3/19 巴西7 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 国际大豆供应充足，南美豆性价比高，巴西汇率贬值刺激农户销售，阿根廷大豆收割压力平缓释放 5.3 5.2 5.1 5 4.9 4.8 4.7 4.6 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 400 200 0 p10 2024/4/16 1/2 图表：阿根廷大豆升贴水 图表：汇率 1/9 1/16 阿豆5月 美元兑巴西雷亚尔 1/23 1/30 2/6 2/13 阿豆6月 2/20 2/27 美元兑阿根廷比索 3/5 阿豆7月 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 1000 800 600 4/16 4/23 2012年 2023年 2016年 2024年 2017年 100 80 60 40 20 0 1617181920212223242526 图表：美豆产区图表：美作物生长周期图表：美豆播种率（单位：%） 图表：美豆产区天气展望 图表：3月厄尔尼诺展望 图表：4月厄尔尼诺展望 厄尔尼诺结束于 拉尼娜开始于 中间间隔 （月） 1995/03 1995/09