2024年9月油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年9月油脂油料策略报告 2024年9月1日 油脂油料：高仓单难题待解决豆系预计偏弱运行 目录 1、8月油脂油料行情回顾 2、9月豆粕行情分析 3、9月油脂行情分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 4500 4000 3500 3000 2500 豆二豆粕菜粕 900 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/2 2000 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 8月上半月CBOT大豆继续下挫，价格跌至四年多低点，主要是受到USDA上调美豆单产预估至53.2蒲/英亩高位、产区天气风调雨顺以及宏观环境偏空等因素影响。下半月随着宏观情绪回暖，叠加美豆出口持续放量，中国、欧盟、墨西哥等均积极采购等，美豆供需改善，价格企稳震荡走高，月末美豆11月合约重回1000美分/蒲式耳以上。相比之下，国内蛋白粕走势弱于外盘，因国内大豆到港增加，油厂压榨处于高位，但下游走货平淡，豆粕库存不断创新高。豆粕基差回归不理想也压制市场。豆菜粕价差800元/吨附近，高于往年同期水平，菜粕疲软。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） CBOT豆油 BMD棕榈油 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 38.00 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/2 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 9500 豆油 棕油 菜油 9000 8500 8000 7500 7000 6500 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 8月国内油脂价格V型运行，月度收涨。上半月受到美豆跌跌不休、国际原油回落、宏观环境偏空等影响，油脂价格回落，一度跌至近三个月低点。下半月随着印尼生柴政策或改变、印度油脂采购需求旺盛、棕榈油产地挺价、美豆油需求改善、中加关系趋紧以及国内油脂成交增加等因素提振，油脂期价快速上涨，收回上半个月跌幅。品种中，棕榈油表现强于豆油和菜籽油。外盘强于国内市场，油粕比再攀新高。期货强于现货市场。 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 800 750 700 650 600 550 500 450 400 产量需求量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 60 产量增量消费增量贸易增量 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 -30 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 2022/23 2023/24 2024/25 700 690 680 670 660 650 640 630 620 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 610 565 2022/23 2023/24 2024/25 555 545 535 525 515 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 505 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 0% 160 2022/23 2023/24 2024/25 150 140 130 120 110 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 100 1 1 - -1 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%）图表：主要油料库存同比变化（单位：百万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 期货库存 库销比 25%5 20%0 15%5 10%0 5% 5 0%0 2013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 2021/222022/232023/24 图表：巴西大豆库存（单位：百万吨）图表：美国大豆库存（单位：百万蒲） 22/23 23/24 24/25 39 37 35 33 31 29 27 25 24/124/224/324/424/524/624/724/8 600 500 400 300 200 100 0 22/23 23/24 24/25 24/124/224/324/424/524/624/724/8 图表：阿根廷大豆库存（单位：百万吨）图表：中国大豆库存（单位：百万吨） 22/23 23/24 24/25 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 24/124/224/324/424/524/624/724/8 48 22/23 23/24 24/25 46 44 42 40 38 36 34 32 30 24/124/224/324/424/524/624/724/8 图表：美豆产区图表：美豆生长周期 图表：巴西大豆产区图表：巴西大豆生长周期 图表：美豆结荚率图表：美豆落叶率图表：美豆收割率图表：美豆优良率 120 100 80 60 120 100 80 60 85 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2023年 2024年 五年均值 100 8075 6065 2023年 2024年 五年均值 40 20 0 272829303132333435363738 40 2023年 2024年 五年均值 20 0 353637383940414243 40 20 0 38394041424344454647 55 45 232425262728293031323334353637383940414243 图表：NDVI图表：美豆未来两周天气展望 俄亥俄 南达科他 印第安纳 内布拉斯加 伊利诺伊 爱荷华西北部 爱荷华中西部 爱荷华西南部 爱荷华 明尼苏达 图表：ProFarmer田间调研大豆结荚数图表：美豆供需平衡表展望 1500 2024年大豆结荚数 2023年大豆结荚数 美豆 2023/24 2024/25 仅调整单产 调整单产和需求 1400 种植面积 83.6 87.1 87.1 87.1 87.1 87.1 87.1 13001200 收获面积 82.4 86.3 86.3 86.3 86.3 86.3 86.3 1100 单产 50.6 53.2 53.8 54.5 55 54.5 55 1000 900 期初库存 264 345 345 345 345 345 345 产量 4276 4205 4643 4703 4747 4703 4747 进口 20 15 15 15 15 15 15 图表：单产对比（单位：蒲式耳/英亩） 总供给 4449 4949 5003 5063 5107 5063 5107 USDA8月ProFarmer USDA9月 压榨 2290 2425 2425 2425 2425 2450 2500 5654 出口 1700 1850 1850 1850 1850 1875 1950 52 种用 78 78 78 78 78 78 78 5048 其他 36 36 36 36 36 36 36 46 总需求 4104 4389 4389 4389 4389 4439 4564 44 期末库存 345 560 614 674 718 624 543 2015 2016 201720182019 20202021 2022 2023 2024 资料来源：ProFarmer，USDA，光大期货研究所 图表：巴西大豆播种面积（单位：百万公顷）图表：巴西大豆面积扩张（单位：百万公顷）图表：美豆单产（单位：吨/公顷） 503.5 453.0 402.5 352.0 1.5 30 1.0 250.5 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 200.0 3.70 单产 3.50 3.30 3.10 2.90 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2.70 图表：巴西产区天气情况图表：巴西大豆降水展望 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：G3国大豆升贴水图表：巴西大豆升贴水图表：美豆升贴水 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 美湾美西巴西阿根廷 1/22/23/24/25/26/27/28/2 300 250 200 150 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 100 275 巴西3 巴西4 巴西5 巴西9 巴西10 美湾12月 美湾10月 美湾11月 265 255 245 235 225 4/175/176/177/178/17 图表：美豆和巴西豆升贴水价差图表：巴西大豆FOB价格图表：美豆FOB价格 200 150 100 50 0 -50 -100 美豆-巴西 1/22/23/24/25/26/27/28/2 500 480 460 440 420 400 380 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 360 500 10月 11月 12月 2月 3月