2024年9月油脂油料策略报告

8月行情回顾

• 美豆：8月上半月价格跌至四年新低，主要受USDA上调美豆单产、产区天气及宏观环境等因素影响。下半月宏观情绪回暖，美豆出口放量，价格企稳回升，月末11月合约重回1000美分/蒲式耳以上。国内豆粕走势弱于外盘，库存创新高，基差回归不理想，菜粕疲软。

9月豆粕行情分析

• 供需：USDA8月报告上调大豆、油菜籽产量预估，油料供给增强，但需求未消化，库存矛盾加剧。主要国别中，巴西库存压力下降，美中和中国库存压力提高。
• 供应：美豆产区天气利于生长，丰产有望；巴西种植9月1日开启，面积预计扩张，南美豆产量压力大。巴西大豆销售放缓，美豆性价优势凸显，出口持续放量，新作销售超1000万吨，差距缩小。巴西出口潜力缩小，四季度供应或不及去年同期。阿根廷汇率贬值抑制出口，但影响有限。
• 需求：生猪养殖利润高位，饲料成本下行，投料积极性高，下半年饲料或持平去年水平。肉禽终端需求疲软，饲料消费前景受限。前7个月饲料产量同比减少3.4%，豆粕添加比例下降。豆粕库存高且集中在油厂，终端采购四季度合同，现货矛盾缓和需时间。大豆进口成本企稳，榨利改善，油厂积极采购远期大豆，压制盘面15价差。

9月油脂行情分析

• 供需：USDA8月报告上调油脂产量和需求量，需求上调幅度更大，24/25年度油脂去库预期增强，葵花籽油去库最理想。
• 供应：印尼3-6月持续减产，但马来产量乐观，尤其是马来半岛。印尼计划25年提高生柴掺混比例至B40，国内消费增加挤占出口。印尼减产叠加印度需求旺盛，棕榈油累库不畅，9月后产量恢复或显累库压力。加拿大油菜籽产量预计1950万吨，略低于USDA预估，但高于市场预期，铁路罢工、关税问题对市场冲击更大。乌克兰和俄罗斯葵花籽产区高温干旱，产量仍有下调空间。
• 需求：印度8月采买节奏放缓，关注9-10月节日消费对库存消化情况。油菜籽和大豆进口榨利改善，棕榈油进口利润差，进口油料利润好于直接进口油脂。价差结构利于豆油需求放量，棕榈油成交低迷。油脂累库放缓，9月预计去库，关注豆油和菜籽油高仓单压力如何解决。
• 价格：大豆、油菜籽进口成本稳中走高，棕榈油创年内新高。看好油粕比走强、棕榈油基差坚挺、豆油和菜籽油基差偏弱运行。

结论及策略推荐

• 美豆：丰产格局确定，压制全球价格，预计偏弱运行。
• 豆粕：现货库存、仓单高企，年底供应紧张担忧存在，矛盾缓和需时间，基差、11-1价差上涨空间受限。
• 油脂：棕榈油产地高产，印尼减产缓解马来供应，9月后产量恢复或显累库压力。加拿大菜籽产量略低于预期，铁路问题影响更大。乌克兰和俄罗斯葵花籽产量下调空间存在。国内油脂库存接近峰值，后期需求恢复或降库，但仓单压力压制价格，单边价格预计震荡回落，买油卖粕可继续持有。