2024年8月油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年8月油脂油料策略报告 2024年7月28日 油脂油料：豆系压力仍大葵花籽损产忧虑升温 目录 1、7月油脂油料行情回顾 2、8月豆粕行情分析 3、8月油脂行情分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1300 1250 1200 1150 1100 1050 4500 4000 3500 3000 2500 豆二豆粕菜粕 1000 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/2 2000 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 7月CBOT大豆价格重心继续下移，跌至近四年低点。美豆种植面积扩张，产区天气接近理想，丰产预期不断强化。同时美豆出口低迷，巴西对美豆出口挤占压力大等，引发市场对美豆未来累库压力担忧。此外，美大选进行中，特朗普获选预期升温，加剧了市场对未来出口的担忧，也推动美豆价格下挫。21日拜登宣布退出选举，市场重新衡量政治环境，美豆期价反弹。国内蛋白粕走势弱于外盘，除了美豆下挫引发豆粕进口成本走低外，国内压榨处于高位，终端成交低迷，豆粕累库速度超预期。豆粕基差延续弱势打压价格。菜粕9月合约持仓创新高，多空矛盾激烈，引发菜粕价格急涨急跌，豆菜粕价差相应变化。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 52.00 50.00 4400 CBOT豆油 BMD棕榈油 4200 9500 豆油 棕油 菜油 9000 48.00 4000 8500 46.00 3800 8000 44.00 3600 7500 42.00 3400 7000 40.00 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/2 3200 6500 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 7月国内外油脂价格先跌后涨，菜系、棕榈油表现好于豆油。月初市场集中消化美豆重心下移及原油疲软的压力。中旬，油脂市场不在跟随美豆下跌，走势坚挺，支撑因素一是马棕油6月产量环比下降，7月出口环比大增，产地累库速度不及预期。印尼棕榈油报价好于马来，得益于产量增长乏力。二是加菜籽产区天气偏干发展，市场担忧加菜籽产量。三是美豆油生柴消费预期提高等。此过程中，国内油脂价格被动跟随上涨。国内油脂供应充足，豆油明显累库，棕榈油小幅累库，菜籽油库存稳定。需求淡季，终端成交不旺。豆棕价差缩小，豆菜价差扩大，需求端向豆油转移。 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 800 750 700 650 600 550 500 450 400 产量需求量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 60 产量增量消费增量贸易增量 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 -30 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 2022/23 2023/24 2024/25 700 690 680 670 660 650 640 630 620 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 610 565 2022/23 2023/24 2024/25 555 545 535 525 515 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 505 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 0% 150 2022/23 2023/24 2024/25 145 140 135 130 125 120 115 110 105 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 100 2022/232023/242024/25 20 15 10 5 0 -5 140 120 100 80 60 40 20 0 期货库存 库销比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%）图表：主要油料库存同比变化（单位：百万吨） 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 图表：巴西大豆库存（单位：百万吨）图表：美国大豆库存（单位：百万蒲） 22/23 23/24 24/25 39 37 35 33 31 29 27 25 24/124/224/324/424/524/624/7 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 22/23 23/24 24/25 24/124/224/324/424/524/624/7 图表：阿根廷大豆库存（单位：百万吨）图表：中国大豆库存（单位：百万吨） 22/23 23/24 24/25 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 24/124/224/324/424/524/624/7 44 22/23 23/24 24/25 42 40 38 36 34 32 30 24/124/224/324/424/524/624/7 图表：7月厄尔尼诺展望 图表：表面温度图表：厄尔尼诺展望 图表：美豆开花率图表：美豆结荚率图表：美豆优良率图表：NDVI 120 100 80 60 40 20 0 2023年 2024年 五年均值 26272829303132333435 120 100 80 60 40 20 0 272829303132333435363738 85 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2023年 2024年 五年均值 75 65 55 45 232425262728293031323334353637383940414243 图表：美豆过去60日天气跟踪图表：美豆产区未来两周展望 图表：美豆各区优良率图表：美豆各区开花率图表：美豆各区结荚 图表：美豆各州土壤墒值情况 图表：G3国大豆升贴水图表：巴西大豆升贴水图表：美豆升贴水 300 200 100 0 -100 -200 美湾美西巴西阿根廷 300 250 200 150 100 50 巴西7巴西8巴西9巴西10 260 美湾9月 美湾10月 美湾11月 255 250 245 240 235 230 4/17 4/24 5/1 5/8 5/15 5/22 5/29 6/5 6/12 6/19 6/26 7/3 7/10 7/17 7/24 225 1/22/23/24/25/26/27/2 0 1/22/23/24/25/26/27/2 图表：美豆和巴西豆升贴水价差图表：巴西大豆FOB价格图表：美豆FOB价格 200 150 100 50 0 -50 美豆-巴西 1/22/23/24/25/26/27/2 510 490 470 450 430 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 410 8月9月10月 500 480 460 440 420 400 9月 10月 11月 5/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/22 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：美豆2023/24出口累计销售（单位：万吨）图表：美豆出口检验（单位：万吨） 500 400 300 200 100 0 -100 2022/23 2023/24 五年均值 1357911131517192123252729313335373941434547495153 350 300 250 200 150 100 50 0 2021/22 2022/23 2023/24 363840424446485052246810121416182022242628303234 图表：美豆2023/24出口装船（单位：万吨）图表：美豆2024/25出口累计销售（单位：万吨） 300 250 200 150 100 50 0 2022/23 2023/24 五年均值 363840424446485052246810121416182022242628303234 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/23 2023/24 五年均值 36384042444648505224681012141618202224262830323436 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：美豆压榨（单位：万吨）图表：美豆压榨利润（单位：美元/吨） 540 520 500 480 460 440 420 400 380 2023/242022/23五年均值 910111212345678 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2024年 2023年 五年均值 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022/23 2023/24 五年均值 500 2022/23 2023/24 五年均值 24 50000 2022/23 2023/24 五年均值 400 23 40000 300 22 30000 21 200 20000 20 100 19 10000 0 0 40434649523691215182124273033363 18 404346495236912151821242730333639 10111212345678 9 404346495236912151821242730333639 2023/242022/23五年均值 图表：美豆粕23/24年度出口量图表：美豆粕24/25年度未装船图表：美豆油表观消费图表：美豆油24/25年度未装船 9 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 图表：巴西大豆预售比例（单位：%）图表：巴西大豆出口（单位：万吨）图表：巴