2024年二季度油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年二季度油脂油料策略报告 2024年3月31日 油脂油料：供应压力不及预期油脂有望延续强势 目录 1、一季度油脂油料行情回顾 2、二季度豆粕行情分析 3、二季度油脂行情分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 5500 豆二 豆粕 菜粕 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2000 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2024年一季度国内豆粕先跌后涨。2月CBOT大豆一度跌至两年半低点，蛋白粕价格跌至近三年低点。随着产区降雨，南美大豆丰产在望，但需求端承接能力弱，巴西大豆升贴水大幅下跌，美豆出口疲软，中国采购偏慢。进入3月美豆和蛋白粕价格加速走强。巴西大豆产量预期下调、中国采购增加、美豆种植意向面积不如2月论坛等，国内大豆通关慢叠加大豆总到港量少，豆粕库存压力迅速下降，推涨了基差，也支撑盘面走强。3月末，在多头获利平仓和市场对未来需求担忧升温情况下，美豆和豆粕盘面回吐之前部分涨幅。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 70.00 65.00 60.00 4400 CBOT豆油 BMD棕榈油 4200 4000 12000 豆油 棕油 菜油 11000 10000 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 55.00 3800 9000 50.00 3600 8000 45.00 3400 7000 40.00 3200 6000 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2024年一季度，油脂行情波澜壮阔，棕榈油价格创一年来新高。1月油脂价格偏强运行，2月上旬回落，年后至3月中旬油脂价格再度走强，3月末价格回落。整个过程中，棕榈油都是领涨品种。1月上涨得益于棕榈油产地减产去库和国内春节前油脂备货，此阶段豆油、菜籽油是拖累，尤其是美豆价格跌跌不休，限制了市场涨幅。3月油脂上涨是棕榈油产地减产去库、美豆上涨、国内油脂进口成本走高、棕榈油内外到港、国内油脂库存下降、期货资金流入等多重利多因素提振，此阶段豆油和棕榈油形成了共振，相对来说，菜籽油偏弱。期货走势强于现货，基差回落，与需求不及预期相对应。 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 800 750 700 650 600 550 500 450 400 产量需求量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 30 20 10 0 -10 -20 消费增量贸易增量库存增量 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 680 670 660 650 640 630 620 610 600 J-21 A-21 O-21 D-21 F-22 A-22 J-22 A-22 O-22 D-22 F-23 A-23 J-23 A-23 O-23 D-23 F-24 590 2021/222022/232023/24 545 2021/22 2022/23 2023/24 540 535 530 525 520 515 510 J-21 A-21 O-21 D-21 F-22 A-22 J-22 A-22 O-22 D-22 F-23 A-23 J-23 A-23 O-23 D-23 F-24 505 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 140 120 100 80 60 40 20 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 0% 140 2021/22 2022/23 2023/24 135 130 125 120 115 110 105 J-21 A-21 O-21 D-21 F-22 A-22 J-22 A-22 O-22 D-22 F-23 A-23 J-23 A-23 O-23 D-23 F-24 100 图表：主要油料产量同比变化（单位：百万吨）图表：主要油料库存同比变化（单位：百万吨） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021/222022/232023/24 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 15 10 5 0 -5 -10 2021/222022/232023/24 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 图表：巴西大豆库存（单位：百万吨）图表：美国大豆库存（单位：百万蒲） 22/23 23/24 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 400 350 300 250 200 150 100 50 0 22/23 23/24 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 图表：阿根廷大豆库存（单位：百万吨）图表：中国大豆库存（单位：百万吨） 22/23 23/24 28 26 24 22 20 18 16 14 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 40 22/2323/24 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：已播种大豆的生长进度（单位：%）图表：巴西大豆收割（单位：%）图表：巴西大豆NDVI图表：巴西大豆产量调整（单位：百万吨） 发育开花灌浆成熟 66% 收割 2% 1%13% 18% 120 100 80 60 40 20 0 170 2024年 2023年 五年均值 123456789101112131415161718192021 160 150 140 130 120 110 2018/192019/20 2020/212021/22 2022/232023/24 91011121234567 图表：生长常规以上比例（单位：%）图表：阿根廷大豆成熟期（单位：%）图表：阿根廷大豆NDVI图表：阿根廷大豆调整（单位：百万吨） 2022/23 2023/24 五年均值 120 100 80 60 40 20 0 45474951135791113151719212325 120 100 80 60 40 20 0 60 2022年 2023年 2024年 55 50 45 40 35 30 25 20 1112131415161718192021222324252627 2018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24 91011121234567 资料来源：USDA，Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，光大期货研究所 图表：美豆单月压榨（单位：万吨）图：巴西大豆压榨（单位：万吨）图表：阿根廷大豆压榨（单位：万吨） 540 520 500 480 460 440 420 400 380 2023/242022/23五年均值 910111212345678 600 500 400 300 200 100 0 123456789101112 500 2022年2023年2024年 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 123456789101112 23.9-24.2 2022/2023 2023/2024 增量 增幅 阿根廷 1516 1207 -309 -20.38% 美国 2828 3012 184 6.51% 中国 4479 4454 -25 -0.56% 巴西（截至1月） 1916 1843 -73 -3.81% 图表：中国大豆压榨（单位：万吨）图表：大豆压榨消费预期（单位：万吨）图表：大豆压榨消费实际（单位：万吨） 1000 2023年2024年五年均值 900800700600500400300 123456789101112 USDA3月 2022/2023 2023/2024 增量 增幅 阿根廷 3032 3550 518 17.09% 美国 6020 6260 240 3.98% 中国 9600 9800 200 2.08% 巴西 5310 5300 -10 -0.18% 其他 7556 7910 353 4.67% 全球 31518 32819 1302 4.13% 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，我的农产品网，光大期货研究所 图表：美豆累计销售（单位：万吨）图表：美豆出口（单位：万吨）图表：巴西大豆出口（单位：万吨） 6000 5000 6000 2022/23 2023/24 五年均值 5000 2000 2022/23 2023/24 五年均值 2022年2023年2024年 4000 4000 3000 3000 1000 20001000 20001000 500 1500 0 363840424446485052246810121416182022242628303234 0 363840424446485052246810121416182022242628303234 0 12345 678 910 1112 USDA3月 2022/2023 2023/2024 增量 增幅 巴西 9551 10300 750 7.85% 阿根廷 419 460 42 9.92% 美国 5421 4681 -740 -13.65% 其他 181 192 11 6.30% 全球 17196 17361 165 0.96% 图