2024年三季报点评：业绩整体符合预期，并购融合持续推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q1-3实现收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），业绩整体符合预期。24Q3单季收入56.34亿元（+3.16%），剔除昆药并表收入37.31亿元（+3.03%）；归母净利润5.61亿元（+6.85%），扣非净利润4.44亿元（-6.83%）。
• 财务指标：24Q3毛利率50.47%（同比-0.29pct），净利率11.85%（同比+0.22pct），基本保持稳定。24Q3销售费用率25.55%，同比/环比分别-1.52pct/-0.14pct，主要得益于产品结构变动和管理规模效应。管理费用率为6.52%，同比-0.11pct。
• 研发与并购：24Q3研发费用率3.30%，同比/环比分别+0.31pct/+0.52pct。自研4款新品中1款已申报NDA，2款化药1类新药已开展临床I期。昆药自2023年并购以来持续融合，打造“昆中药1381”品牌，管理深度融合。天士力并购项目积极推进，预计25Q1完成交易，后续将在研发创新等方面协同发展。

研究结论

• 维持“增持”评级：2024-26年预测EPS 2.62/2.92/3.17元，维持目标价58.40元，对应2025年PE 20X。
• 催化剂：核心产品销量超预期，并购加速推进。
• 风险提示：成本波动风险，集采政策风险，融合进度不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为27.908亿元、31.262亿元、34.215亿元；归母净利润分别为3.365亿元、3.749亿元、4.069亿元。
• 关键比率：ROE（摊薄）预计2024-2026年分别为16.1%、16.5%、16.5%；ROA预计2024-2026年分别为8.9%、9.1%、9.2%。

可比公司对比

• 同仁堂（600085.SH）：总市值554亿元，EPS 1.31元，PE（2024E）31倍。
• 天士力（600535.SH）：总市值223亿元，EPS 0.76元，PE（2024E）20倍。
• 江中药业（600750.SH）：总市值131亿元，EPS 1.25元，PE（2024E）17倍。