2024年三季报点评：中性化战略持续推进，业绩符合预期

华域汽车（600741） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年三季报点评：中性化战略持续推进，业绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 158268 168594 162491 173053 182571 同比（%） 13.09 6.52 (3.62) 6.50 5.50 归母净利润（百万元） 7203 7214 7165 7766 8329 同比（%） 11.35 0.15 (0.68) 8.38 7.25 EPS-最新摊薄（元/股） 2.28 2.29 2.27 2.46 2.64 P/E（现价&最新摊薄） 6.78 6.77 6.82 6.29 5.87 投资要点 公司公告：公司发布2024年三季报，业绩符合我们预期。2024年Q3营业收入422亿元，同环比-5.4%/+4.8%，归母净利润16.1亿元，同环比-15.2%/+0.7%，扣非归母净利润14.8亿元，同环比-15.6%/-3.1%。 中性化战略继续推进，对冲上汽系客户产销压力。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽系/特斯拉/比亚迪/吉利分别环比-9%/+31%/+11%/+14%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的环比逆势增长，2024H1公 司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。 毛利率同环比回暖，费用端把控良好。2024Q3公司毛利率为12.3%，同环比+0.0pct/+0.6pct，毛利率同环比企稳回升体现出了公司内部成本挖掘能力和较强的降的能力。2024Q3公司期间费用率为9.4%，同环比分别+0.7pct/+0.9pct，主要受财务费用提升影响较大，24Q3公司财务费用 率为0.43%，同环比+0.2pct/+0.7pct，主要受海外利息成本较高及部分汇兑损益影响，销售/管理/研发费用端公司均良好把控，费用波动不大。24Q3公司归母净利率为3.5%，同环比-0.4pct/-0.2pct，公司盈利中枢基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 经营性现金流有所波动，会计准则调整影响投资活动现金流。2024Q3公司经营性现金流净额为5.4亿元，同环比-77%/-86%，投资活动现金流净额80.7亿元，主要为会计准则调整影响。公司目前在手现金充裕，2024年三季度末货币资金为339亿元。 盈利预测与投资评级：由于上汽系客户产销压力较大，我们下调公司2024-2026年营收预测为1625/1731/1826亿元（原为1805/1958/2046亿元），同比分别-3.6%/+6.5%/+5.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为72/78/83亿元（原为78/83/88亿元），同比分别-0.7%/+8.4%/+7.3%， 对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。 2024年10月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 华域汽车沪深300 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)15.50 一年最低/最高价13.17/19.70 市净率(倍)0.81 流通A股市值(百万元)48,867.22 总市值(百万元)48,867.22 基础数据 每股净资产(元,LF)19.07 资产负债率(%,LF)64.48 总股本(百万股)3,152.72 流通A股(百万股)3,152.72 相关研究 《华域汽车(600741)：2024年中报点评：降本增效，业绩稳健释放》 2024-08-30 《华域汽车(600741)：2024年一季报点评：经营性现金流优异，降本增效持续推进》 2024-05-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华域汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 116,620 110,779 145,973 143,891 营业总收入 168,594 162,491 173,053 182,571 货币资金及交易性金融资产 40,211 49,307 62,288 74,971 营业成本(含金融类) 146,137 142,505 151,768 160,115 经营性应收款项 50,037 36,637 54,178 41,260 税金及附加 622 520 554 584 存货 22,813 20,730 25,644 23,280 销售费用 1,158 975 1,038 1,095 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,989 7,637 8,134 8,581 其他流动资产 3,559 4,105 3,864 4,380 研发费用 7,122 6,337 6,749 7,120 非流动资产 59,477 55,984 52,491 48,998 财务费用 83 179 44 (150) 长期股权投资 12,307 12,307 12,307 12,307 加:其他收益 852 812 865 913 固定资产及使用权资产 26,422 22,181 17,940 13,700 投资净收益 2,843 3,250 3,461 3,651 在建工程 3,936 4,936 5,936 6,936 公允价值变动 35 0 0 0 无形资产 3,900 3,648 3,396 3,144 减值损失 (517) (82) (82) (82) 商誉 781 781 781 781 资产处置收益 120 130 138 146 长期待摊费用 871 871 871 871 营业利润 8,818 8,449 9,150 9,853 其他非流动资产 11,260 11,260 11,260 11,260 营业外净收支 221 205 229 206 资产总计 176,097 166,763 198,464 192,890 利润总额 9,039 8,654 9,379 10,059 流动负债 104,097 89,116 112,139 97,260 减:所得税 944 692 750 805 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,875 12,875 12,875 12,875 净利润 8,095 7,962 8,629 9,255 经营性应付款项 64,777 49,230 70,498 54,036 减:少数股东损益 881 796 863 925 合同负债 10,085 10,118 10,776 11,368 归属母公司净利润 7,214 7,165 7,766 8,329 其他流动负债 16,360 16,893 17,991 18,980 非流动负债 10,419 10,469 10,519 10,569 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.29 2.27 2.46 2.64 长期借款 3,369 3,369 3,369 3,369 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,996 5,330 5,676 5,988 租赁负债 3,811 3,861 3,911 3,961 EBITDA 12,188 10,690 11,037 11,349 其他非流动负债 3,239 3,239 3,239 3,239 负债合计 114,516 99,585 122,658 107,829 毛利率(%) 13.32 12.30 12.30 12.30 归属母公司股东权益 57,768 62,568 70,334 78,663 归母净利率(%) 4.28 4.41 4.49 4.56 少数股东权益 3,813 4,609 5,472 6,397 所有者权益合计 61,581 67,178 75,806 85,061 收入增长率(%) 6.52 (3.62) 6.50 5.50 负债和股东权益 176,097 166,763 198,464 192,890 归母净利润增长率(%) 0.15 (0.68) 8.38 7.25 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,316 10,557 11,836 11,364 每股净资产(元) 18.32 19.85 22.31 24.95 投资活动现金流 (1,179) 1,635 1,879 2,053 最新发行在外股份（百万股 3,153 3,153 3,153 3,153 筹资活动现金流 (3,180) (3,096) (733) (735) ROIC(%) 6.91 5.81 5.70 5.48 现金净增加额 6,879 9,095 12,982 12,683 ROE-摊薄(%) 12.49 11.45 11.04 10.59 折旧和摊销 6,191 5,361 5,361 5,361 资产负债率(%) 65.03 59.72 61.80 55.90 资本开支 (4,761) (1,615) (1,583) (1,598) P/E（现价&最新股本摊薄） 6.77 6.82 6.29 5.87 营运资本变动 (688) (44) 810 (115) P/B（现价） 0.85 0.78 0.69 0.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原