业绩符合预期，并购融合稳步推进

公司发布2024年三季报，业绩符合预期，全年增长无虞。关键数据如下：

• 前三季度实现营业收入197.40亿元（同比增长6.08%），归母净利润29.60亿元（同比增长23.19%），扣非净利润27.52亿元（同比增长19.48%）。
• 单三季度实现营业收入56.34亿元（同比增长3.16%），归母净利润5.61亿元（同比增长6.85%），扣非净利润4.44亿元（同比下降6.83%），主要得益于政府补助和润生药业公允价值收益。

核心观点：

1. 业绩稳健：前三季度毛利率提升0.89pp至52.68%，净利率提升2.08pp至14.99%，主要得益于费用端优化，销售费用率大幅下降（同比-1.55pp）。
2. 战略推进：昆药整合稳步进行，加大三七产业链投入，打造“昆中药1381”品牌；拟收购天士力28%股份（62.1亿元），未来三家公司将形成差异化业务格局。
3. 长期规划：华润三九聚焦CHC业务，天士力主攻创新中药，昆药集团深耕银发健康产业。

盈利预测与投资建议：

• 调整后预计2024-2026年营收分别为265.66、292.76、320.86亿元（同比增长7%、10%、10%），归母净利润分别为33.50、38.77、44.57亿元（同比增长17%、16%、15%）。
• 维持“买入”评级，看好公司作为稀缺中药OTC平台型企业的品牌、渠道优势及内生外延双轮驱动成长。

风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、政策变化等。