2024年三季报点评：业绩符合预期，内生外延持续推进

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：13.85元 华测检测（300012）社会服务目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，内生外延持续推进 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收44.0亿元，同比+7.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比+0.8%；单2024Q3实现营收16.0亿元，同比 +5.2%，环比+0.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比-0.8%，环比+2.0%。业绩符合预期，内生外延持续推进。 公司精益管理、龙头优势凸显，毛利率稳中有增。2024Q1-Q3公司综合毛利率为50.9%，同比+0.5pp，毛利率提升主要系公司精益运营，提升效率；净利率为17.1%，同比-1.5pp，净利率小幅下降主要系公司研发、财务费用增加以及计提减值、政府补助减少影响；期间费用率为31.2%，同比+1.0pp；其中，销售、 管理、研发和财务费用率分别为16.5%、5.6%、8.8%、0.3%，分别同比+0.1pp、 -0.2pp、+0.6pp、+0.5pp，研发费用率增长主要系公司重视研发投入，财务费用率增长主要系受汇率波动影响本期汇兑收益较上年同期减少所致。单2024Q3，公司毛利率为53.2%，同比+1.2pp；净利率为19.6%，同比-1.4pp；期间费用率为31.0%，同比+1.8pp。 公司传统检测领域保持稳健发展，精益管理带动实验室产能利用率提升。华测检测覆盖检验检测下游领域超90%，传统行业优势凸显。1）生命科学板块：公司环境检测领域土壤三普项目持续落地、食农检测领域开展食品检测全链条服务、瞄准化妆品新原料及功能性食品等细分赛道加速推进。2）工业测试板块： 建工业务转型顺利，毛利率提升明显，新能源+新电网等战略赛道市场拓展深入推进。3）计量业务：持续拓展能力验证服务领域，打造华测计量一站式。4）消费品测试：轻工及玩具、纺织品等呈现良好增长势态，加码投资汽车检测、芯片半导体检测，助力转型升级。5）贸易保障：深化精益管理、提升实验室效率，毛利率持续提升。6）医药及医学服务：医疗器械完成实验室扩建、实现快速增长，CMC、药品检测等医药领域行业竞争力持续提升。 积极拓展新兴检测领域，内生外延增长韧性强。2024年以来，公司通过战略并购不断完善业务布局：收购中国台湾广益，丰富灯具测试行业布局；收购合肥众鑫体检，推进长三角地区健康管理服务布局；拟收购Naias100%股权，加码全球航运绿色能源领域布局；拟投资常州红海，加大电动自行车检测领域布局， 进一步完善公司电子科技产业生态的战略布局；公司2010年左右开启外延并购战略，从最初单一的贸易保障业务逐步拓展至生命科学、消费品、工业检测、医药医学等领域，龙头优势明显，未来业绩有望实现稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.8、11.0、12.5 亿元，当前股价对应PE为24、21、19倍，未来三年归母净利润复合增长率11%， 维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5604.62 6193.69 6880.39 7652.64 增长率 9.24% 10.51% 11.09% 11.22% 归属母公司净利润（百万元） 910.20 983.16 1103.54 1253.19 增长率 0.83% 8.01% 12.24% 13.56% 每股收益EPS（元） 0.54 0.58 0.66 0.74 净资产收益率ROE 14.44% 13.91% 13.81% 13.89% PE 26 24 21 19 PB 3.76 3.34 2.95 2.61 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 华测检测沪深300 19% 8% -3% -14% -25% -36% 23/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)16.83 流通A股(亿股)14.32 52周内股价区间(元)9.54-16.94 总市值(亿元)233.07 总资产(亿元)89.32 每股净资产(元)4.01 相关研究 1.华测检测（300012）：24Q2收入利润正增长，业绩符合预期(2024-08-12) 2.华测检测（300012）：24Q1营收增长，外部环境影响毛利率承压下滑 (2024-04-21) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5604.62 6193.69 6880.39 7652.64 净利润 927.20 1004.23 1125.67 1279.18 营业成本 2911.29 3200.91 3522.23 3898.13 折旧与摊销 388.97 247.19 247.19 247.19 营业税金及附加 33.40 37.16 44.72 49.74 财务费用 -0.75 14.50 28.31 29.58 销售费用 960.78 1052.93 1162.79 1285.64 资产减值损失 -9.72 -5.63 -6.23 -6.61 管理费用 343.59 867.12 963.25 1063.72 经营营运资本变动 -115.97 85.41 -138.71 -142.67 财务费用 -0.75 14.50 28.31 29.58 其他 -67.34 -63.90 -35.07 -39.78 资产减值损失 -9.72 -5.63 -6.23 -6.61 经营活动现金流净额 1122.39 1281.80 1221.16 1366.90 投资收益 71.15 56.55 59.35 60.38 资本支出 -643.37 -600.00 -500.00 -500.00 公允价值变动损益 14.99 14.31 13.93 14.23 其他 -201.18 70.86 73.28 74.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -844.55 -529.14 -426.72 -425.38 营业利润 1007.49 1097.56 1238.59 1407.05 短期借款 5.60 2.40 5.00 0.00 其他非经营损益 3.81 -0.04 -1.59 -1.36 长期借款 3.19 5.00 5.00 5.00 利润总额 1011.30 1097.52 1237.00 1405.70 股权融资 -0.21 0.00 0.00 0.00 所得税 84.11 93.29 111.33 126.51 支付股利 -100.79 -182.04 -196.63 -220.71 净利润 927.20 1004.23 1125.67 1279.18 其他 -335.63 -141.88 -28.31 -29.58 少数股东损益 16.99 21.08 22.13 26.00 筹资活动现金流净额 -427.85 -316.53 -214.94 -245.29 归属母公司股东净利润 910.20 983.16 1103.54 1253.19 现金流量净额 -149.68 436.14 579.49 696.23 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1450.68 1886.82 2466.31 3162.54 成长能力 应收和预付款项 1708.96 1819.43 2045.59 2275.20 销售收入增长率 9.24% 10.51% 11.09% 11.22% 存货 98.62 108.43 117.32 131.05 营业利润增长率 -1.46% 8.94% 12.85% 13.60% 其他流动资产 672.22 541.09 601.08 668.55 净利润增长率 0.28% 8.31% 12.09% 13.64% 长期股权投资 336.11 336.11 336.11 336.11 EBITDA增长率 1.62% -2.61% 11.39% 11.21% 投资性房地产 31.52 31.52 31.52 31.52 获利能力 固定资产和在建工程 2637.97 3028.59 3319.21 3609.83 毛利率 48.06% 48.32% 48.81% 49.06% 无形资产和开发支出 970.79 946.49 922.18 897.88 三费率 23.26% 31.23% 31.31% 31.09% 其他非流动资产 842.25 828.75 815.24 801.73 净利率 16.54% 16.21% 16.36% 16.72% 资产总计 8749.11 9527.22 10654.55 11914.41 ROE 14.44% 13.91% 13.81% 13.89% 短期借款 7.60 10.00 15.00 15.00 ROA 10.60% 10.54% 10.57% 10.74% 应付和预收款项 1433.98 1583.80 1743.03 1928.65 ROIC 21.79% 21.44% 22.45% 23.40% 长期借款 7.29 12.29 17.29 22.29 EBITDA/销售收入 24.90% 21.95% 22.01% 22.00% 其他负债 881.04 699.32 728.39 739.14 营运能力 负债合计 2329.92 2305.41 2503.71 2705.08 总资产周转率 0.68 0.68 0.68 0.68 股本 1682.83 1682.83 1682.83 1682.83 固定资产周转率 2.70 2.67 3.26 4.03 资本公积 427.23 427.23 427.23 427.23 应收账款周转率 3.34 3.35 3.41 3.39 留存收益 4195.01 4996.12 5903.03 6935.51 存货周转率 29.71 30.92 30.93 31.02 归属母公司股东权益 6205.35 6986.88 7893.79 8926.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.10% — — — 少数股东权益 213.85 234.93 257.06 283.05 资本结构 股东权益合计 6419.20 7221.81 8150.85 9209.32 资产负债率 26.63% 24.20% 23.50% 22.70% 负债和股东权益合计 8749.11 9527.22 10654.55 11914.41 带息债务/总负债 0.64% 0.97% 1.29% 1.38% 流动比率 2.14 2.41 2.62 2.84 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.09 2.35 2.56 2.78 EBITDA 1395.71 1359.25 1514.09 1683.82 股利支付率 11.07% 18.52% 17.82% 17.61% PE 25.61 23.71 21.12 18.60 每股指标 PB 3.76 3.34 2.95 2.61 每股收益 0.54 0.58