2024年三季报点评：业绩符合预期，持续看好业务发展推进

事项：国联证券发布2024年三季报，剔除其他业务收入后营业总收入20亿元（同比-20.3%），归母净利润4亿元（同比-45.5%），单季度表现环比持平。

核心观点：

1. 自营业务持续修复，自营收益率同比显著提升且环比稳定，自营业务收入9.3亿元（单季度5.5亿元），自营收益率1.3%（环比-0.1pct，同比+0.9pct），但主动型股票型基金平均收益率更高（+11.93%）。
2. 重资本业务净收入8亿元（单季度5.1亿元），净收益率1.1%（单季度0.7%），环比持平，同比+0.4pct。
3. 信用业务利息收入8.7亿元（单季度2.9亿元），两融业务规模88亿元（环比+1.9亿元），市占率0.61%（同比-0.03pct）。
4. 质押业务买入返售金融资产余额106亿元（环比+13.3亿元）。
5. 经纪业务收入4亿元（单季度1.2亿元），环比-30.6%（市场日均成交额环比-18.4%），投行业务收入2.6亿元（单季度0.9亿元），环比持平（市场IPO环比+73.25%，再融资环比-14.23%），资管业务收入4.8亿元（单季度1.7亿元），环比持平。

财务指标：

• ROE：报告期2.2%（同比-1.9pct），单季度1.7%（环比持平，同比+1pct）。
• 杜邦拆分：财务杠杆倍数4.83倍（同比+0.42倍），资产周转率2.2%（同比-0.9pct），单季度资产周转率1%，净利润率19.8%（同比-9.2pct），单季度净利润率33.8%。
• 资产负债表：剔除客户资金总资产887亿元（同比+98.7亿元），净资产184亿元（同比+4.8亿元），杠杆倍数4.83倍，计息负债559亿元（环比+51.7亿元），负债成本率0.6%。

投资建议：

• 预计2024/2025/2026年EPS为0.25/0.30/0.34元，BPS分别为6.35/6.53/6.74元，对应PB分别为2.06/2.00/1.94倍，ROE分别为3.97%/4.56%/5.08%。
• 给予2025年PB估值2.3倍，目标价15.0元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 市场交易量回落，风险偏好下降，资本市场创新不及预期，实体经济复苏不及预期。