投资要点 事件:公司公布2024三季报,2024Q1-Q3公司实现营业收入8.95亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润0.90亿元,同比下降43.70%。2024Q3公司实现营业收入3.16亿元,同比增长16.08%,环比增长0.08%;实现归母净利润0.30亿元,同比下降41.85%,环比下降1.67%。 国内需求承压,公司产能利用率不足,利润端承压。数控刀具属于顺周期产品,2024年以来下游需求承压,2024Q3公司数控刀具营收端仍然实现正增长,体现较强的韧性,利润端受产能利用率不足影响,有明显下滑。公司数控刀片的产能已由上市前的7000万片扩产到13000万片,并且高端产能占比提升,未来随着需求回暖,公司产能利用率有望提升。硬质合金制品方面,随着棒材等新建产能投产,硬质合金制品实现较高的增长。 公司毛利率和净利率同比下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.83%,同比下降6.71pp,净利率为10.00%,同比下降9.83pp。2024Q3公司综合毛利率为25.26%,同比下降7.07pp,净利润率为9.31%,同比下降9.50pp。毛利率同比下降主要在于:①公司数控刀具产业园项目进入投产,整刀等产品处于产能爬升阶段,新投产项目初期毛利率较低;②数控刀片下游需求较弱,产能利用率不足,固定费用分摊较高;③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。 公司期间费用率略有提升。2024Q3公司期间费用率为13.83%,同比提升2.63pp,其中销售费用率为3.24%,同比提升0.34pp;管理费用率为3.76%,同比提升1.30pp;研发费用率为5.34%,同比提升0.13pp;财务费用率为1.49%,同比提升0.87pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.9、2.5亿元,未来三年归母净利润复合增长率为15%。公司为数控刀具领军者,给予2025年20X估值,目标价24.40元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,海外市场拓展不及预期风险,钨丝项目进展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设: 数控刀具:数控刀具属于顺周期产品,2024年以来下游需求承压,预计2024-2026年订单增速分别为12%、16%、24%,2024年毛利率受产能利用率不足以及原材料价格提升的影响,2025年制造业需求有望回暖,毛利率稳中有升。 硬质合金制品:棒材等新建产能逐步投产,有望实现稳定增长,预计2024-2026年订单增速分别为21%、16%、14%,毛利率稳中有升。 基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率 目前,A股上市公司中,与欧科亿业务相似的公司主要有华锐精密、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。华锐精密主要从事数控刀具业务,中钨高新主要从事钨精矿、钨钼中间制品、硬质合金、切削刀具等业务,沃尔德主要从事超硬刀具业务,鼎泰高科主要从事PCB刀具业务。4家可比公司2024-2026年平均PE分别为26、20、16倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.9、2.5亿元,未来三年归母净利润复合增长率为15%。公司为数控刀具领军者,给予2025年20X估值,目标价24.40元,维持“买入”评级。 表2:可比公司估值(截至2024年10月30日)