2024年三季报点评：收入符合预期，剔除汇兑影响后扣非净利润高速增长

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年11月11日 振德医疗（603301）2024年三季报点评 收入符合预期，剔除汇兑影响后扣非净利润高速增长 强推维持） 目标价：34元 当前价：23.66元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：陈俊威 邮箱：chenjunwei@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-13~2024-11-11 19% 1% -17%23/11 -35% 24/01 24/0424/0624/0824/11 振德医疗 沪深300 相关研究报告 《振德医疗（603301）2024年中报点评：业绩符合预期，常规业务稳健增长》 2024-09-08 《振德医疗（603301）2023年报&2024年一季报 盖》 2023-11-03 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入31.25亿元（-2.61%），归母净利润3.07亿元（+2.31%），扣非净利润2.25亿元（-20.59%）。24Q3，营业收入10.83元（+19.92%），归母净利润1.46亿元(+131.73%)，扣非净利润0.64亿元(+5.19%)。 评论： 收入端，常规业务稳步增长，海外业务恢复良好。分隔离防护用品和常规业务来看，24Q3公司隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入为0.29亿元，同比下降10.56%，剔除隔离防护用品后，24Q3公司常规业务收入为10.54亿元，同比增长21.05%。分国内业务和海外业务来看，24Q3 公司国内业务收入为4.32亿元，同比增长13.52%（其中，医院线收入2.78亿 公司基本数据 总股本(万股) 26,645.12 已上市流通股(万股) 26,645.12 总市值(亿元) 63.04 流通市值(亿元) 63.04 资产负债率(%) 25.86 每股净资产(元) 20.95 12个月内最高/最低价 26.95/16.89 元，同比增长20.99%，线上和线下零售线业务收入1.37亿元，同比增长0.06%其它为直销业务），24Q3公司海外业务收入为6.45亿元，同比增长24.36%，海外业务恢复良好。 利润端，剔除汇兑影响后扣非净利润高增长。24Q3公司归母净利润同比增长131.73%，主要原因系：1）24Q3绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产 生资产处置收益，增厚公司归母净利润约0.93亿元。2）24Q3因汇率波动导致公司外币资产产生汇兑损失，减少公司归母净利润及扣非净利润约0.22亿元。剔除汇兑影响后，24Q3公司扣非净利润为0.84亿元，同比增长40%+。 费用率端，降本增效持续推进，费用率水平得到优化。24Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.53%、12.20%、3.36%，同比分别-0.43pt -0.75pt、+0.24pt，环比分别-0.79pt、-0.50pt、+0.30pt，除研发费用率有所增长外，24Q3公司销售费用率和管理费用率同比环比皆有所下降。24Q3公司毛利率为33.77%，同比+0.45%，略有上升，24Q3公司净利率为13.87%，同比+6.57pt大幅上升，在资产处置收益等短期因素的影响之外，降本增效推进下的费用率水平优化，也推动了公司利润率水平的提升。 投资建议：考虑到24Q3公司归母净利润高速增长，我们调整24-26年公司归母净利润预测值为4.7、5.0、6.2亿元（原预测值为4.1、5.2、6.4亿元），对应PE分别为14、13、10倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值90亿 元，对应目标价约为34元，维持“强推”评级。 风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 点评：业绩符合预期，常规业务稳步增长》 营业总收入(百万) 4,127 4,466 5,203 6,024 2024-04-30 同比增速(%) -32.8% 8.2% 16.5% 15.8% 《振德医疗（603301）2023年三季报点评：三季 归母净利润(百万) 198 466 501 618 度业绩短期承压，持续提升品牌影响力和市场覆 同比增速(%) -70.9% 135.0% 7.4% 23.4% 每股盈利(元) 0.74 1.75 1.88 2.32 市盈率(倍) 32 14 13 10 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,052 1,680 1,924 2,312 营业总收入 4,127 4,466 5,203 6,024 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,695 2,908 3,353 3,839 应收账款 540 338 394 456 税金及附加 33 40 47 54 预付账款 51 103 128 127 销售费用 381 393 468 540 存货 801 528 602 681 管理费用 513 527 623 717 合同资产 0 0 0 0 研发费用 139 143 177 205 其他流动资产 276 281 282 303 财务费用 -21 28 28 13 流动资产合计 2,720 2,931 3,329 3,879 信用减值损失 -2 -2 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -207 -100 -50 -50 长期股权投资 123 123 123 123 公允价值变动收益 -21 -18 -10 -10 固定资产 2,371 2,635 2,961 3,266 投资收益 7 6 5 5 在建工程 388 263 322 329 其他收益 79 79 79 79 无形资产 607 654 706 767 营业利润 226 521 559 689 其他非流动资产 1,057 1,058 1,058 1,059 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,547 4,732 5,170 5,544 营业外支出 8 8 8 8 资产合计7,267 7,664 8,499 9,423 利润总额 219 514 552 682 短期借款220 316 412 509 所得税 5 13 14 17 应付票据 14 18 17 18 净利润 213 501 538 664 应付账款 398 447 551 614 少数股东损益 15 35 38 47 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 198 466 501 618 合同负债 45 49 57 66 NOPLAT 193 528 566 677 其他应付款 212 212 212 212 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.75 1.88 2.32 一年内到期的非流动负债116 116 116 116 其他流动负债 167 144 167 192 主要财务比率 流动负债合计 1,172 1,301 1,531 1,725 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 200 373 648 914 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -32.8% 8.2% 16.5% 15.8% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 -75.4% 173.6% 7.1% 19.6% 非流动负债合计 490 663 938 1,204 归母净利润增长率 -70.9% 135.0% 7.4% 23.4% 负债合计 1,662 1,964 2,470 2,929 获利能力 归属母公司所有者权益 5,366 5,499 5,883 6,375 毛利率 34.7% 34.9% 35.6% 36.3% 少数股东权益 239 201 147 119 净利率 5.2% 11.2% 10.3% 11.0% 所有者权益合计 5,604 5,700 6,030 6,494 ROE 3.7% 8.5% 8.5% 9.7% 负债和股东权益 7,267 7,664 8,499 9,423 ROIC 4.0% 10.1% 9.6% 10.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 25.6% 29.1% 31.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.7% 19.2% 24.3% 28.1% 经营活动现金流452 1,287 881 984 流动比率 2.3 2.3 2.2 2.2 现金收益430 823 891 1,039 速动比率 1.6 1.8 1.8 1.9 存货影响 129 272 -74 -78 营运能力 经营性应收影响 545 249 -30 -12 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -263 53 103 64 应收账款周转天数 57 35 25 25 其他影响 -389 -110 -9 -30 应付账款周转天数 73 52 54 55 投资活动现金流 -1,058 -478 -765 -744 存货周转天数 116 82 61 60 资本支出 -565 -479 -761 -735每股指标(元) 股权投资-50 0 0 0 每股收益 0.74 1.75 1.88 2.32 其他长期资产变化-442 0 -4 -9 每股经营现金流 1.70 4.83 3.31 3.69 融资活动现金流-423 -181 129 148 每股净资产 20.14 20.64 22.08 23.93 借款增加 8 269 371 362估值比率 股利及利息支付 -424 -151 -161 -194 P/E 32 14 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -8 -299 -82 -19 EV/EBITDA 16 8 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：