2024年三季报点评报告：收入稳健增长，税率影响净利率略承压

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月30日 收入稳健增长，税率影响净利率略承压 ——盐津铺子（002847.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月29日 当前价格（元）52.44 52周价格区间（元）35.53-84.55 总市值（百万元）14,306.67 流通市值（百万元）12,807.41 总股本（万股）27,281.99 流通股（万股）24,422.97 近一月换手（%）20.92 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《业绩增速亮眼，盈利能力提升——盐津铺子（002847.SZ）年报点评报告》2024.03.28 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入14.02亿元，同比增长26.20%；归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；扣非后归母净利润15.15亿元，同比增长4.8%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入38.61亿元，同比增长28.49%；归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%。 观点： 收入保持稳健增长，鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。产品方面，2023年10月和2024年3月，公司分别推出“大魔王”和“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领，打造大单品战略。2024Q1-Q3公司鹌鹑蛋实现收入4.19亿元，同比增长104.43%，休闲魔芋实现收入 5.51亿元，同比增长38.97%。2024Q3公司鹌鹑蛋实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%。渠道方面，公司持续推进全渠道战略，公司强化高景气度渠道，同时拓展新渠道，2024Q3渠道增速从高到低排序，分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商，散装渠道2024Q3同比持平，直营KA渠道仍处于同比和环比收缩阶段。 渠道占比变化和税率影响下，2024Q3毛利率和净利率同比有所下降。2024Q3公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.49%，同比下降2.32pct/1.05pct，毛利率下降主因毛利率较高的直营KA渠道和散装收入占比收缩，毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升，净利率下降主因2024Q3公司所得税费用同比增加2425.33万元，环比2024Q2增加1617.83万元，季度间存在税率波动的扰动。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.13%/3.11%/0.17%/1.37%，同比变化分别为 +0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct，公司销售费用率同比上升，其他费用率均同比下降。 公司具备多品类全产业链供应链优势，收入稳健，中长期具备成长潜能。公司紧跟零食销售渠道的变化趋势，打造了全渠道、线上线下相结合的营销网络。目前，公司渠道已覆盖沃尔玛、大润发、山姆会员店、盒马系统等大型连锁商超，逐步覆盖全国的经销商网络；公司产品较早进入“零食很忙”、“赵一鸣”、“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道；公司的官 方商城在抖音、快手、小红书等兴趣电商及天猫、京东、唯品会、拼多多等货架电商表现较好。公司于近期成立津香和津诚控股子公司，产品方向分别为炒货和肉禽类制品，预计这两家子公司将于2024Q4释放少量业绩。2024年完成整合后，2025年将为公司带来收入和利润新的增量空间。 盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们认为当前公司营收增速稳健，但利润增速受到税率波动影响较大，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为52.24亿元 /64.78亿元/78.51亿元（前值为53.50亿元/66.87亿元/81.58亿元)，同比增长26.95%/24.00%/21.19%；归母净利润分别为6.35亿元 /8.04亿元/10.20亿元（前值为6.67亿元/8.74亿元/11.56亿元），同比增长25.53%/26.59%/26.94%；对应2024年10月29日收盘价，PE分别为22.7X/17.9X/14.1X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司持续打造爆款的能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,894 4,115 5,224 6,478 7,851 增长率（%） 26.83 42.22 26.95 24.00 21.19 归母净利润（百万元） 301 506 635 804 1,020 增长率（%） 100.01 67.76 25.53 26.59 26.94 ROE（%） 26.29 35.11 35.46 35.70 34.92 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.10 1.84 2.31 2.93 3.72 市盈率（P/E） 47.7 28.4 22.7 17.9 14.1 市净率（P/B） 12.7 9.9 8.0 6.4 4.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司盈利预测 股价 总市值 EPS（元/股）PE 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 603697.SH 有友食品 8.09 34.60 0.50 0.27 0.31 0.36 0.41 22.5 29.8 26.6 22.6 19.8 603719.SH 良品铺子 12.35 49.52 0.84 0.45 0.41 0.51 0.61 14.8 27.5 30.1 24.3 20.3 002557.SZ 洽洽食品 32.10 162.75 1.93 1.58 1.93 2.25 2.63 16.7 20.3 16.6 14.3 12.2 002991.SZ 甘源食品 69.90 65.16 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 41.2 19.8 16.2 13.5 11.4 003000.SZ 劲仔食品 12.54 56.55 0.28 0.46 0.67 0.85 1.08 45.4 27.0 18.6 14.7 11.6 300783.SZ 三只松鼠 27.20 109.07 0.32 0.55 0.98 1.36 1.82 84.5 49.6 27.9 20.0 15.0 行业平均 27.03 79.61 0.93 1.14 1.44 1.76 2.12 37.5 29.0 22.7 18.2 15.0 002847.SZ 盐津铺子 52.44 143.07 1.10 1.84 2.31 2.93 3.72 47.7 28.4 22.7 17.9 14.1 数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至2024年10月29日，甘源食品、劲仔食品、洽洽食品、盐津铺子盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1053 1304 1558 1831 2301 营业收入 2894 4115 5224 6478 7851 现金 203 310 366 409 566 营业成本 1889 2735 3490 4340 5257 应收票据及应收账款 169 211 277 302 394 税金及附加 28 33 41 51 62 其他应收款 11 17 16 29 34 销售费用 457 516 679 777 885 预付账款 118 145 189 274 381 管理费用 131 183 230 285 345 存货 453 594 675 772 846 研发费用 74 80 104 162 196 其他流动资产 98 27 35 45 80 财务费用 9 16 4 1 -5 非流动资产 1402 1566 1641 1717 1785 资产和信用减值损失 1 -16 -8 -8 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 43 60 54 56 56 固定资产 941 1136 1219 1303 1379 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 200 198 190 182 174 投资净收益 1 2 1 2 2 其他非流动资产 261 231 231 232 233 资产处置收益 -9 -16 -6 -8 -8 资产总计 2455 2870 3198 3547 4086 营业利润 341 584 716 904 1149 流动负债 1142 1376 1357 1235 1112 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 472 300 441 280 200 营业外支出 9 11 7 7 8 应付票据及应付账款 277 320 395 510 607 利润总额 333 574 711 898 1141 其他流动负债 394 756 521 445 305 所得税 31 61 69 84 111 非流动负债 164 32 32 32 24 净利润 302 513 641 814 1030 长期借款 137 0 0 0 0 少数股东损益 0 8 7 10 10 其他非流动负债 27 32 32 32 24 归属母公司净利润 301 506 635 804 1020 负债合计 1307 1408 1389 1267 1136 EBITDA 487 751 887 1103 1376 少数股东权益 13 15 21 31 41 EPS（元） 1.10 1.84 2.31 2.93 3.72 股本 129 196 274 274 274 资本公积 385 458 380 380 380 主要财务比率 留存收益 705 1017 1240 1497 1868 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1135 1447 1788 2248 2908 成长能力 负债和股东权益 2455 2870 3198 3547 4086 营业收入同比增速(%) 26.83 42.22 26.95 24.00 21.19 营业利润同比增速(%) 100.87 71.10 22.77 26.12 27.11 归属于母公司净利润同比增速(%) 100.01 67.76 25.53 26.59 26.94 获利能力毛利率(%) 34.72 33.54 33.20 33.01 33.04 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.43 12.47 12.28 12.56 13.12 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.29 35.11 35.46 35.70 34.92 经营活动现金流 426 664 681 822 898 ROIC(%) 17.85 26.83 29.21 32.54 33.31 净利润 302 513 641 814 1030 偿债能力 折旧摊销 139 154 161 191 224 资产负债率(%) 53.23 49.07 43.44 35.73 27.80 财务费用 9 16 4 1 -5 净负债比率(%) 37.56 15.81 4.91 -5.07 -11.93 投资损失 -1 -2 -1 -2 -2 流动比率 0.92 0.9