2024年三季报点评：弱需求带来产能利用率不足，短期业绩承压

投资要点 事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入5.85亿元，同比下降0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降27.06%。2024Q3公司实现营业收入1.74亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降88.17%，环比下降90.65%。 国内需求较弱，公司产能利用率不足，2024Q3业绩增速放缓。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求不足，公司2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。 毛利率下滑明显。2024Q1-Q3毛利率为39.64%，同比下降4.45pp；净利率为13.18%，同比下降4.80pp。2024Q3毛利率为32.68%，同比下降10.29pp； 净利润率为2.94%，同比下降15.84pp。2024Q3毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足；2）产品结构影响，2024Q3毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。 费用管控较好。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比增加0.37pp，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.12pp；管理费用率为4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为7.89%，同比提升0.01pp；财务费用率为4.69%，同比提升1.06pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予2025年20X估值，目标价68.40元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 数控刀片：数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，预计2024-2026年订单增速分别为9%、17%、17%，2024年毛利率受产能利用率不足以及原材料价格提升的影响，2025年制造业需求有望回暖，毛利率稳中有升。 整体刀具：目前体量较小，产能快速释放，预计2024-2026年订单增速分别为119%、50%、30%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 目前，A股上市公司中，与华锐精密业务相似的公司主要有欧科亿、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。欧科亿主要从事数控刀具业务，中钨高新主要从事钨精矿、钨钼中间制品、硬质合金、切削刀具等业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事PCB刀具业务。 4家可比公司2024-2026年平均PE分别为27、20、16倍。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予2025年20X估值，目标价68.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年10月30日）