老百姓2024Q3业绩点评：业绩承压，火炬项目持续提升毛利率

维持增持评级。2024Q3公司收入52.9亿（+1.18%），归母净利润1.27亿（-37.32%），扣非归母净利润1.25亿（-19.10%），基本符合预期。下调2024-2026年EPS预测至1.09/1.25/1.42元（原1.25/1.42/1.62元），给予2025年PE17X，上调目标价至21.25元。

收入增速放缓，中药表现亮眼。2024Q3零售/加盟业务收入分别为42.9/9.58亿，同比+2.2%/-4.0%；中西成药/中药/非药收入分别为41.11/4.98/6.82亿元，同比-0.7%/+30.4%/-3.8%。收入放缓主因：①非药等疫情相关品类家庭库存承压；②部分地区院外医保政策收紧；③开店增速回落且闭店增加。中药增长主要因适应消费降级、降低价格提振销售。预计2025年随消费及政策好转，收入增速有望提升。

毛利率提升但费用刚性支出致利润承压。2024Q3毛利率32.93%（+0.88pp），持续提升主要得益于火炬计划优化（数智化升级、选品重构、供应链谈判）、统采占比71.3%（+3.4pp）、自有品牌占比21.9%（+2.4pp）。2024Q3销售费用同比仅增长4.23%，但收入放缓及费用刚性导致利润承压。剔除资产处置收益后，利润增速与2024Q2基本一致。

门店增速放缓，聚焦经营质量。截至2024Q3，门店数15591家（直营/加盟10300/5291家），新增自建/并购/加盟门店数396/0/347家，闭店121家。门店增速放缓、并购减少主要为主动应对激烈竞争。随中小药店压力增加，未来收并购或提升。

风险提示：市场竞争加剧、处方外流不及预期。