公司信息更新报告：2024Q3利润端承压，火炬项目稳步推进提毛利

老百姓（603883.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 2024Q3利润端承压，火炬项目稳步推进提毛利 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）巢舒然（联系人） 日期2024/10/30 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790123110015 当前股价(元)15.88 一年最高最低(元)36.90/11.90 总市值(亿元)120.72 流通市值(亿元)120.36 总股本(亿股)7.60 流通股本(亿股)7.58 近3个月换手率(%)383.74 股价走势图 老百姓沪深300 48% 24% 0% -24% -48% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1利润端短期承压，毛利率稳中有进—公司信息更新报告》 -2024.9.4 《业绩稳健增长，持续加深优势区域布局—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《收入利润稳健发展，新零售贡献业绩增量—公司信息更新报告》 -2023.11.20 2024Q3利润端承压，毛利率同比提升，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.30亿元（-12.06%）；扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。Q3单季度，公司实现营收52.92亿元（+1.18%）；归母净利润1.27亿元（-37.32%）；扣非归 母净利润1.25亿元（-19.10%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为33.87% （+1.36pct），净利率为4.58%（-0.74pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用 率为22.04%（+1.12pct）；管理费用率为5.09%（+0.70pct）；财务费用率为0.84% （-0.02pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元（原预计为9.83/11.31/13.02亿元），EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE分别为14.9/13.2/11.4倍，长期来看公司有望持续优化产品盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 医药零售业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均小幅增长 分行业看，2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元（+1.66%），毛利率38.03% （+1.04pct）；加盟、联盟及分销营收27.97亿元（-0.43%），毛利率13.11% （+1.63pct）；其他营收1.21亿元（-11.06%），毛利率55.58%（+21.33pct）。分产品看，中西成药营收129.71亿元（+4.95%），毛利率31.93%（+1.56pct）；中药营收12.04亿元（-8.30%），毛利率45.08%（+1.46pct）；非药品营收20.57亿元 （-13.20%），毛利率39.53%（+2.03pct）。 “四驾马车”模式快速拓展市场，火炬项目稳步推进提毛利 截至2024Q3，公司拥有门店共15,591家（含加盟店5,291家），报告期内新增门店2,368家，其中直营门店1,264家，加盟门店1,104家。同时，公司常态化推进火炬项目，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式，持续优化营采商销全流程，2024Q1-Q3实现毛利率33.87%，稳步提升1.36pct。 风险提示：政策波动风险，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,176 22,437 22,759 23,985 25,950 YOY(%) 28.5 11.2 1.4 5.4 8.2 归母净利润(百万元) 785 929 809 916 1,057 YOY(%) 17.3 18.4 -12.9 13.3 15.3 毛利率(%) 31.9 32.5 34.1 34.4 34.6 净利率(%) 3.9 4.1 3.6 3.8 4.1 ROE(%) 13.8 15.4 12.3 12.7 13.4 EPS(摊薄/元) 1.03 1.22 1.06 1.21 1.39 P/E(倍) 15.4 13.0 14.9 13.2 11.4 P/B(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9463 9130 9132 9985 10605 营业收入 20176 22437 22759 23985 25950 现金 2411 1975 2003 2111 2311 营业成本 13744 15134 14990 15744 16977 应收票据及应收账款 2182 2304 2246 2549 2639 营业税金及附加 55 79 69 73 80 其他应收款 130 309 136 333 174 营业费用 3898 4566 5212 5444 5865 预付账款 656 183 668 229 741 管理费用 1107 1187 1211 1276 1381 存货 3949 4152 3871 4556 4531 研发费用 2 3 0 0 0 其他流动资产 136 207 207 207 207 财务费用 232 177 168 185 155 非流动资产 11934 12101 11997 11921 11882 资产减值损失 -7 -23 0 0 0 长期投资 65 68 72 76 81 其他收益 56 70 84 80 72 固定资产 1099 1341 1269 1250 1266 公允价值变动收益 6 -2 4 5 3 无形资产 600 747 788 823 872 投资净收益 21 66 30 35 38 其他非流动资产 10170 9945 9868 9771 9663 资产处置收益 1 6 3 4 3 资产总计 21397 21231 21129 21905 22487 营业利润 1207 1398 1215 1369 1596 流动负债 10846 11155 10654 10959 10907 营业外收入 16 18 16 17 17 短期借款 766 800 1828 1027 800 营业外支出 16 8 13 12 12 应付票据及应付账款 6948 6995 6815 7690 7950 利润总额 1208 1408 1219 1373 1601 其他流动负债 3132 3360 2011 2241 2156 所得税 231 284 237 264 312 非流动负债 3453 2787 2497 2210 1928 净利润 976 1124 982 1109 1289 长期借款 1578 1378 1088 802 520 少数股东损益 191 195 173 193 232 其他非流动负债 1875 1409 1409 1409 1409 归属母公司净利润 785 929 809 916 1057 负债合计 14300 13942 13151 13169 12835 EBITDA 1569 1804 1589 1759 1967 少数股东权益 568 588 761 954 1186 EPS(元) 1.03 1.22 1.06 1.21 1.39 股本 585 585 760 760 760 资本公积 2637 2174 1999 1999 1999 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3314 3970 4652 5401 6265 成长能力 归属母公司股东权益 6530 6701 7218 7782 8466 营业收入(%) 28.5 11.2 1.4 5.4 8.2 负债和股东权益 21397 21231 21129 21905 22487 营业利润(%) 26.2 15.9 -13.1 12.6 16.6 归属于母公司净利润(%) 17.3 18.4 -12.9 13.3 15.3 获利能力毛利率(%) 31.9 32.5 34.1 34.4 34.6 净利率(%) 3.9 4.1 3.6 3.8 4.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.8 15.4 12.3 12.7 13.4 经营活动现金流 2314 2730 1126 1939 1508 ROIC(%) 10.2 11.4 9.9 11.7 12.9 净利润 976 1124 982 1109 1289 偿债能力 折旧摊销 283 316 307 327 353 资产负债率(%) 66.8 65.7 62.2 60.1 57.1 财务费用 232 177 168 185 155 净负债比率(%) 17.5 23.4 15.1 0.1 -7.3 投资损失 -21 -66 -30 -35 -38 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -217 -12 -310 344 -258 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 1061 1191 8 8 7 营运能力 投资活动现金流 -1457 -761 -168 -207 -270 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 308 621 200 246 309 应收账款周转率 11.7 10.4 10.4 10.4 10.4 长期投资 36 360 -4 -5 -5 应付账款周转率 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 -1184 -500 36 43 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -143 -2428 -1958 -823 -810 每股收益(最新摊薄) 1.03 1.22 1.06 1.21 1.39 短期借款 -850 34 1028 -801 -228 每股经营现金流(最新摊薄) 3.04 3.59 1.48 2.55 1.98 长期借款 703 -200 -290 -286 -282 每股净资产(最新摊薄) 8.59 8.81 9.49 10.24 11.14 普通股增加 176 0 175 0 0 估值比率 资本公积增加 1498 -463 -175 0 0 P/E 15.4 13.0 14.9 13.2 11.4 其他筹资现金流 -1670 -1799 -2696 264 -301 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 717 -460 -1000 908 428 EV/EBITDA 8.8 8.0 8.8 7.4 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映