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2022年报及2023Q1业绩点评:22年业绩承压、23Q1逐步复苏,毛利率持续提升

2023-04-26李婕、赵艺原、郗越东吴证券巡***
2022年报及2023Q1业绩点评:22年业绩承压、23Q1逐步复苏,毛利率持续提升

公司公布2022年报及2023Q1业绩:1)2022年:营收36.64亿元/yoy-3.57%、归母净利2.78亿元/yoy-27.89%、扣非归母净利2.26亿元/yoy-37.47%,10派现金7元、分红率66%(若考虑22年股份回购则为72%)、股息率5%。收入受到疫情影响小幅回落,利润大幅下滑主要系期间费用率+4.37pct所致。分季度看,22Q1-Q4收入分别同比+12.32%/-7.25%/+2.21%/-13.19%、归母净利分别同比+7.36%/-73.95%/-11.91%/-29.51%,Q2、Q4受疫情冲击较为严重、费用刚性致利润下滑幅度加大。2)23Q1:营收8.18亿元/yoy+1.45%、归母净利0.84亿元/yoy-1.22%、扣非归母净利0.70亿元/+5.54%,疫情放开后需求逐渐复苏、收入增速回暖,归母净利下滑主要系政府补助减少所致、剔除后亦恢复正增长。 线上维持稳健增长,线下受疫情扰动较大、持续进行门店赋能。22年线上/线下收入同比分别+8.8%/-16.9%、占比分别为58.3%/41.5%,线上业务维持稳健增长、线下受疫情冲击较大。1)线上:传统平台保持领先地位,新兴平台增速较快。公司深耕天猫、京东及唯品会三大传统电商平台,维持领先地位,同时布局抖音等新兴平台,22年抖音收入同增超100%、粉丝数超100万、领跑行业。 2)线下:疫情影响较大,全方位赋能终端门店。22年加盟/直营/其他收入同比分别-20.2%/+0.2%/-13.9%、分别占比32.3%/7.6%/1.5%,门店总数约2100+家,其中直营约200+家、净增10+家,加盟门店因疫情影响呈净减少。直营渠道相对较为稳健,推进新零售模式实现线上线下融合创新、增加门店获客率,23年预计门店数量维持稳定、通过精细化运营带动店效提升;加盟渠道推动终端门店形象整体升级,23年预计净增200家左右。产品上延续爆款单品策略,打造桑蚕丝被等极致性价比单品、22年桑蚕丝被销售近10万条,实现门店引流、带动连带率提升。 毛利率持续提升,22年费用率大幅增加拖累净利率。1)毛利率:22年同比+0.75pct至38.70%,主因产品提价&结构调整所致。分渠道看,线上/直营/加盟/其他同比+2.35/-5.99/-0.29/-2.48pct至38.53%/51.73%/36.80%/27.15%,线上毛利率提升明显,直营毛利率受损严重主要系疫情期增加线上直播等方式销售、低毛利流量产品占比提升所致。23Q1毛利率同比+1.56pct至39.71%,产品升级+结构改善下盈利能力进一步提升。2)期间费用率:22年同比+4.37pct至29.64%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.50/+0.72/+0.24/-0.09pct至23.34%/4.72%/1.96%/-0.37%,销售费用率提升主要系广告宣传费增加所致。 23Q1同比+0.68pct至28.72%,整体变动不大。3)归母净利率:由于费用率提升幅度大于毛利率,叠加非经常性损益同增0.28亿元(主要为政府补助),22年同比-2.56pct至7.59%。23Q1同比-0.28pct至10.23%,主因财政补助减少。 4)存货:22年末存货10.21亿元/yoy+9.66%,疫情扰动致库存规模提升,23Q1末存货9.74亿元/yoy+2.92%,22年/23Q1存货周转天数分别同比+29 /+13天至156/182天。5)现金流:22年、23Q1经营活动现金流净额分别为1.04亿/yoy-77.60%、0.77亿元/同比回正。截至22年末/23Q1末货币资金11.64/12.70亿元、现金充沛。 盈利预测与投资评级:公司为国内家纺龙头,22年疫情扰动致线下经营受到较大影响,线上亦受物流不畅等因素影响、但仍维持增长态势,同时推动产品单价提升&高毛利产品占比提升,整体毛利率实现历年较好水平,但费用率大幅提升致使净利受损。23Q1消费场景恢复后收入增速回正、4月以来增速进一步提升,同时毛利率持续增长。我们维持23-24年归母净利预测3.67/4.34亿元、增加25年预测值4.93亿元,对应23-25年PE为10/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次冲击、终端消费疲软、费用控制不力等。 表1:22年公司收入/毛利率分渠道拆分情况