黄山旅游2024Q3年业绩点评：有效进山人次承压，关注核心项目回暖

投资建议：鉴于门票补贴对公司盈利能力的影响，下调公司2024-2026年EPS预测分别为0.42（-22%）/0.46（-19%）/0.49（-18）元。考虑到2025年行业平均25xPE及公司稀缺性资产定位，给予2025年高于行业的30xPE，下调目标价为13.66元（-6%），维持增持评级。

业绩简述：2024Q1-3实现营收14.12亿元（-1.58%），毛利润7.54亿元（-8.46%），归母利润2.85亿元（-30.15%），扣非归母2.72亿元（-33.12%）。单24Q3实现营收5.78亿元（-3.25%），毛利润3.35亿元（-12.38%），毛利率58.04%（-6.05pct），期间费用率18.95%（+3.42pct），归母利润1.53亿元（-26.36%），利润率26.52%（-8.32pct），扣非归母利润1.48亿元（-28.17%），利润率25.55%（-8.86pct）。

业绩低于预期主要因有效进山人次减少及利润率受拖累。24Q3黄山景区接待进山游客149.03万人（+3.35%），1-9月进山游客363.34万人（+2.8%），但门票减免政策导致实际有效进山人次同比减少，高经营杠杆下利润下滑更显著；6月起极端天气亦有影响。

后期关注：①池黄高铁通车促进九华山与黄山客流串联，宁宣黄高铁建成有望拉动南京客流；②途马科技等旅游服务业务快速增长；③东黄山项目二期索道建设按计划推进，徽菜门店加速拓店贡献增量。

风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。