2023年中报点评：上半年业绩承压，毛利率持续提升

事件：8月24日公司发布半年报，客户需求有所下降，公司业绩承压。半年报显示，公司2023H1实现营收5.91亿元，同比-19.77%，主要系客户需求有所下降所致；归母净利润1.42亿元，同比-1.25%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-3.5%。 高尔夫球车营收同比-26.54%，毛利率同比+0.93pct。分产品看，高尔夫球车营收4.6亿元，同比-26.54%；观光车营收7128万元，同比+28%。高尔夫球车毛利率34.59%，同比+5.38%，观光车毛利率19.49%,同比+4.39%。公司采用高尔夫球车专用生产线，实现高尔夫球车批量化生产，大幅提高了生产效率，降低成本。 公司销售毛利率同比+5.15pct，期间费用率同比+0.32pct。23H1公司销售毛利率为32.97%，同比+5.15pct；销售净利率23.97%，同比+4.49pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.81%/3.59%/3.12%/-4.31%， 同比+1.12pct/+1.54pct/+0.09pct/-2.43pct。销售费用增加主要系为拓展推广业务，公司加大差旅费和广告宣传投入所致；管理费用增加主要系支付的中介机构费用增加所致；财务费用减少主要系公司购买理财产品产生的利息收入增加所致。 公司深度绑定北美高尔夫球车新晋玩家，签订框架协议保证中长期稳定增长。深度绑定美国ICON、LVTONG USA两家品牌，ICON已快速成长为美国高尔夫球车第四大品牌，公司分别签订长期销售框架协议维持未来合作，保证未来4-5年中长期出货。 投资建议：我们预计绿通科技2023-2025年营收为16.25/19.93/26.04亿元，同比+10.5%/+22.6%/+30.7%；归母净利润分别为3.28/4.03/5.35亿元， 同比+5.2%/+22.8%/+32.8%，对应当前估值分别为17.2/14.0/10.6倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动。 财务报表分析和预测