2024年三季报点评：24Q3盈利26.3亿，超19年同期8.5%，同比下降28.2%

公司研究 证券研究报告 航空2024年11月02日 中国东航（600115）2024年三季报点评 24Q3盈利26.3亿，超19年同期8.5%，同比下降28.2% 推荐维持） 目标价：4.49元 当前价：3.84元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2,229,129.66 已上市流通股(万股)1,461,958.79 总市值(亿元)855.99 流通市值(亿元)561.39 资产负债率(%)85.22 每股净资产(元)0.89 12个月内最高/最低价4.29/3.41 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 19% 6% -7% -21%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 中国东航 沪深300 《中国东航（600115）2024年一季报点评：2024Q1归母亏损8.0亿，同比减亏30亿》 2024-05-02 《中国东航（600115）2023年报点评：2023全年归母亏损81.7亿元，23Q4归母亏损55.6亿元》 2024-04-01 公司公告2024年三季报： 财务数据：1）2024Q1-3：营收1025.9亿，同比+19.8%，较19年+9.8%；Q1- 3亏损1.4亿（23年同期亏损26.1亿）；扣非亏损5.4亿；前三季度人民币升 值1.1%，测算汇兑收益1.0亿。2）2024Q3：营收383.9亿，同比+6.2%，较 19年+10.9%；Q3盈利26.3亿，同比-28.2%，较19年+8.5%；扣非亏损24.3亿；Q3人民币升值1.7%，测算汇兑收益4.7亿。3）其他收益：24Q1-3实现其他收益42.8亿，同比+14.8%；24Q3实现其他收益13.3亿元，同比+8.1%。 经营数据：1）24Q1-3：ASK同比+25.6%，较19年+11.1%，RPK同比+40.5%较19年+10.9%，客座率82.4%，同比+8.7pct，较19年-0.2pct。2）24Q3：ASK 同比+14.3%，较19年+13.7%，RPK同比+26.1%，较19年+16.6%，客座率 84.5%，同比+7.9pct，较19年+2.1pct。 收益水平：1）24Q1-3客公里客运收益（含燃油附加费）0.519元，同比-14.2%较19年同期+0.9%，座公里收益0.427元，同比-4.0%，较19年+0.7%。2）24Q3客公里客运收益0.540元，同比-15.3%，较19年同期-2.7%，座公里收益0.457元，同比-6.5%，较19年-0.2%。 成本费用：1）24Q1-3营业成本961亿，同比+18.7%，测算航油成本356亿同比+20.8%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本605亿，同比+17.5%座公里成本0.429元，同比-5.5%，较19年+8.4%；座公里扣油成本0.270元同比-6.4%，较19年+0.4%。2）24Q3营业成本336亿，同比+11.3%，测算航油成本123亿，同比+2.2%，座公里成本0.421元，同比-2.6%，较19年+7.4%座公里扣油成本0.268元，同比+2.7%，较19年+0.7%。3）费用：24Q1-3三费合计（扣汇）为109.3亿，同比+8.7%，扣汇三费率10.7%。Q3扣汇三费合计38.0亿，同比+9.8%，扣汇三费率9.9%（注：不含研发费用）。 航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015年航油成本下降推升利润弹性 的行情演绎有望实现共振。2024年10月，航空煤油出厂价5637元/吨，同比 -30%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利-20、55、79亿（原预测为0.21、59、85亿），对应24~26年EPS分别为-0.09、0.25和0.35元，25~26年PE分别为16、11倍。2）目标价：考虑航司2020年后亏损致表观净资产 显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们 以2019年末公司净资产为基础，参考历史平均PB水平，给予1.5倍PB，对应目标市值1001亿，目标价4.49元，较现价17%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 相关研究报告 2023A 2024E 2025E 2026E 《中国东航（600115）2024年半年报点评：24H1 营业总收入(百万) 113,741 132,942 149,664 156,411 亏损27.7亿，Q2亏损19.7亿，旺季航司盈利有 同比增速(%) 146.7% 16.9% 12.6% 4.5% 望兑现》 归母净利润(百万) -8,168 -2,006 5,516 7,871 2024-09-02 同比增速(%) 78.2% 75.4% 374.9% 42.7% 每股盈利(元) -0.37 -0.09 0.25 0.35 市盈率(倍) -10 -43 16 11 市净率(倍) 2.1 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 图表1东航季度分拆（亿元） 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1-3 收入（亿元） 222.6 271.6 361.1 282.0 1137.4 331.9 310.1 383.9 1025.9 同比 75.8% 306.1% 118.9% 169.8% 146.7% 49.0% 13.9% 6.2% 19.8% 较19年 -25.9% -5.5% 4.3% 2.7% -5.9% 10.4% 7.9% 10.9% 9.8% 归母净利 -38.0 -24.5 36.4 -55.6 -81.7 -8.0 -19.7 26.3 -1.4 同比 51.0% 77.7% 138.8% 39.8% 78.1% 79.1% 18.7% -28.2% 94.7% 扣非归母净利 -39.4 -27.4 34.8 -57.4 -89.4 -9.7 -20.0 24.3 -5.4 同比 49.6% 75.2% 136.6% 40.2% 76.4% 75.4% 27.1% -30.2% 83.2% 汇兑 4.1 -17.4 2.3 2.0 -9.0 -0.9 -2.9 4.7 1.0 其他收益 9.5 15.5 12.3 12.8 50.0 13.7 15.8 13.3 42.8 ASK（亿公里） 481 605 699 665 2,450 732 711 799 2,241 同比 52.6% 365.0% 119.8% 235.0% 154.6% 52.2% 17.4% 14.3% 25.6% 较19年 -26.9% -7.8% -0.5% -3.0% -9.4% 11.2% 8.2% 13.7% 11.1% RPK（亿公里） 340 440 535 508 1,823 590 581 675 1,846 同比 79.6% 442.8% 149.7% 296.2% 197.5% 73.9% 32.1% 26.1% 40.5% 较19年 -37.5% -19.1% -7.5% -7.9% -17.8% 8.6% 6.9% 16.6% 10.9% 客座率 70.6% 72.7% 76.6% 76.4% 74.4% 80.7% 81.8% 84.5% 82.4% 同比 10.6% 10.4% 9.2% 11.8% 10.7% 10.1% 9.1% 7.9% 8.7% 较19年 -12.0% -10.1% -5.8% -4.1% -7.6% -1.9% -1.0% 2.1% -0.2% 客公里收益（元） 0.590 0.576 0.638 0.493 0.593 0.517 0.496 0.540 0.519 同比 17.4% 6.1% 2.3% -18.3% -1.5% -12.4% -13.9% -15.3% -14.2% 较19年 18.6% 18.3% 14.9% 10.4% 13.6% 3.9% 1.9% -2.7% 0.9% 座公里收益（元） 0.417 0.419 0.488 0.377 0.441 0.417 0.406 0.457 0.427 同比 38.3% 23.9% 16.2% -3.3% 15.1% 0.1% -3.1% -6.5% -4.0% 较19年 1.4% 3.9% 6.8% 4.8% 3.0% 1.5% 0.6% -0.2% 0.7% 成本 242 266 302 315 1,125 317 308 336 961 同比 26.0% 79.9% 35.1% 72.4% 50.8% 31.0% 15.9% 11.3% 18.7% 航油成本 84 90 120 117 411 120 113 123 356 同比 59.4% 144.8% 47.4% 127.5% 84.9% 43.2% 24.7% 2.2% 20.8% 扣油成本 158 175 182 198 714 197 195 214 605 同比 13.3% 58.2% 28.0% 50.9% 36.3% 24.5% 11.3% 17.3% 17.5% 单位座公里成本（元） 0.503 0.439 0.433 0.474 0.459 0.433 0.433 0.421 0.429 同比 -17.4% -61.3% -38.5% -48.5% -40.8% -13.9% -1.3% -2.6% -5.5% 单位座公里扣油成本（元） 0.328 0.290 0.261 0.298 0.291 0.269 0.275 0.268 0.270 同比 -25.7% -66.0% -41.7% -54.9% -46.5% -18.2% -5.2% 2.7% -6.4% 三费合计（扣汇） 32.9 33.1 34.6 33.9 134.5 35.4 35.9 38.0 109.3 销售费用率 3.9% 4.1% 3.1% 4.3% 3.8% 4.1% 4.2% 3.6% 4.0% 管理费用率 3.5% 2.9% 2.4% 3.8% 3.1% 2.6% 3.1% 2.5% 2.7% 扣汇财务费用率 7.3% 5.3% 4.0% 4.0% 5.0% 4.0% 4.3% 3.7% 4.0% 三费率合计 14.8% 12.2% 9.6% 12.0% 11.8% 10.7% 11.6% 9.9% 10.7% 汇率变化 1.3% -5.2% 0.6% 1.4% -1.7% -0.2% -0.4% 1.7% 1.1% 国内综采成本 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 6,684 6,551 6,293 6,509 同比 28.6% -23.1% -24.9% -4.7% -9.6% -4.9% 7.4% -4.1% -0.8% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表2东航单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表3东航2019-24国