2024年三季报点评：24Q3业绩高增，盈利能力同比提升

公司研究 证券研究报告 服务机器人2024年11月02日 九号公司（689009）2024年三季报点评 24Q3业绩高增，盈利能力同比提升 推荐维持） 目标价：52元 当前价：45.57元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360524070005 公司基本数据 总股本(万股)7168.15 已上市流通股(万股)7168.15 总市值(亿元)327 流通市值(亿元)249 资产负债率(%)56.9 每股净资产(元)84.5 12个月内最高/最低价56.80/23.34 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-02~2024-11-01 74% 39% 5% -29%23/1124/0124/0324/0624/0824/11 九号公司沪深300 相关研究报告 《九号公司（689009）2024年中报点评：自主品牌业务亮眼，24Q2利润超预期》 2024-08-13 《九号公司（689009）2024年一季报点评：电动两轮亮眼，24Q1利润超预期》 2024-05-07 《九号公司（689009）2023年报点评：自主品牌业务亮眼，23Q4利润高增》 2024-04-10 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入42.4亿元，同比+34.8%；实现归母净利3.7亿元，同比+139.1%。 评论： 自主品牌业务延续24Q2亮眼表现。24Q3公司单季度营收仍然保持较高增速，同比增长34.8%，自主品牌渠道业务为主要增长驱动，电动两轮业务继续贡献主要营收增量。24Q3各业务拆分来看：电动两轮车收入25.9亿、同比+57%电动两轮成长为公司核心增量贡献业务；自主品牌零售滑板车Q3收入6.9亿 元、同比-1%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.6、1.5亿元，同比分别增长35%、625%，远期增长曲线逐渐兑现，割草机器人加速成长。24Q3ToB直营渠道实现营收2.1亿元，同比下滑34%。 24Q3毛利率同比提升，归母净利润高增。24Q3公司实现归母净利3.7亿元，同比大幅增长139.1%，实现毛利率28.5%，同比+3.3pct，单季度毛利率同比继续保持提升趋势，我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续 改善所致。24Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.5、-0.3、-0.8、-1.3pct，期间费用率合计同比-0.9pct，其中管理、研发费用率下降，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。24Q3单季度归母净利率8.8%、同比+3.8pct，我们预计后续公司盈利能力将持续改善。 电动两轮车加速成长，全地形车及割草机器人快速放量。公司两轮车业务开始进入业绩兑现期，产品定位中高端细分年轻用户，凸显智能化和潮玩产品属性，营收规模持续扩张的同时，两轮车业务对整体盈利的贡献占比持续提升。全地 形车和割草机器人为公司远期成长曲线，24Q1以来快速放量，我们预计伴随后续产品迭代及推新，业绩贡献可期。 投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄。我们调整公司2024-2026年归母净利润预 测为11.7/16.3/22亿元（原值11.7/15.2/19.9亿元），24-26年对应PE为28/20/15倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为52元，每股对应10份CDR，对应25年估值为23倍。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 10,222 14,289 18,129 22,061 同比增速(%) 1.0% 39.8% 26.9% 21.7% 归母净利润(百万) 598 1,173 1,634 2,195 同比增速(%) 32.7% 96.1% 39.4% 34.3% 每股盈利(元) 8.34 16.36 22.80 30.62 市盈率(倍) 55 28 20 15 市净率(倍) 6.0 5.1 4.1 3.2 资料来源：wind，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,974 4,141 5,901 8,896 营业收入 10,222 14,289 18,129 22,061 应收票据 12 12 19 29 营业成本 7,472 10,002 12,600 15,222 应收账款 983 1,504 1,814 2,296 税金及附加 57 69 84 106 预付账款 123 186 238 260 销售费用 1,023 1,343 1,686 1,919 存货 1,108 2,567 3,075 3,375 管理费用 676 929 1,088 1,324 合同资产 0 12 4 6 研发费用 616 857 1,088 1,324 其他流动资产 506 720 887 948 财务费用 -136 -37 -35 -56 流动资产合计 7,706 9,142 11,938 15,810 信用减值损失 -1 -11 -11 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -104 -85 -98 -110 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 148 93 107 116 固定资产 1,071 1,215 1,384 1,513 投资收益 -42 9 9 8 在建工程 143 171 157 187 其他收益 45 45 45 45 无形资产 847 917 993 1,081 营业利润 564 1,180 1,675 2,275 其他非流动资产 1,083 1,104 1,121 1,125 营业外收入 102 102 102 102 非流动资产合计 3,144 3,407 3,655 3,906 营业外支出 25 25 25 25 资产合计 10,850 12,549 15,593 19,716 利润总额 641 1,257 1,752 2,352 短期借款 0 0 0 0 所得税 45 88 123 164 应付票据 1,941 1,025 1,613 2,431 净利润 596 1,169 1,629 2,188 应付账款 1,728 2,855 3,243 3,851 少数股东损益 -2 -4 -5 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 598 1,173 1,634 2,195 合同负债 482 674 856 1,041 NOPLAT 470 1,134 1,597 2,136 其他应付款 397 397 397 397 EPS(摊薄)（元） 8.34 16.36 22.80 30.62 一年内到期的非流动负债51 51 51 51 其他流动负债 548 859 1,096 1,395 主要财务比率 流动负债合计 5,147 5,861 7,256 9,166 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.0% 39.8% 26.9% 21.7% 其他非流动负债 169 169 169 169 EBIT增长率 28.8% 141.6% 40.8% 33.7% 非流动负债合计 169 169 169 169 归母净利润增长率 32.7% 96.1% 39.4% 34.3% 负债合计 5,316 6,030 7,425 9,335 获利能力 归属母公司所有者权益 5,457 6,429 8,063 10,258 毛利率 26.9% 30.0% 30.5% 31.0% 少数股东权益 77 90 105 123 净利率 5.8% 8.2% 9.0% 9.9% 所有者权益合计 5,534 6,519 8,168 10,381 ROE 11.0% 18.2% 20.3% 21.4% 负债和股东权益 10,850 12,549 15,593 19,716 ROIC 9.6% 21.0% 23.1% 23.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.0% 48.0% 47.6% 47.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.0% 3.4% 2.7% 2.1% 经营活动现金流2,319 -314 2,077 3,312 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 现金收益657 1,343 1,834 2,402 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.4 存货影响 709 -1,459 -508 -300 营运能力 经营性应收影响 278 -499 -271 -404 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.1 经营性应付影响 803 211 976 1,426 应收账款周转天数 38 31 33 34 其他影响 -129 89 46 188 应付账款周转天数 85 82 87 84 投资活动现金流 -454 -458 -467 -497 存货周转天数 70 66 81 76 资本支出 -886 -455 -469 -516每股指标(元) 股权投资14 0 0 0 每股收益 8.34 16.36 22.80 30.62 其他长期资产变化418 -3 2 19 每股经营现金流 32.35 -4.38 28.98 46.20 融资活动现金流-147 -61 150 180 每股净资产 76.13 89.69 112.48 143.11 借款增加 3 0 0 0估值比率 股利及利息支付 0 -400 -553 -739 P/E 55 28 20 15 股东融资 73 73 73 73 P/B 6 5 4 3 其他影响 -223 266 630 846 EV/EBITDA 5 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hc