2024年三季报点评：24Q3实现归母净利7.8亿，超19年同期18.9%，同比下降27.2%

公司研究 证券研究报告 航空2024年11月02日 吉祥航空（603885）2024年三季报点评 24Q3实现归母净利7.8亿，超19年同期 18.9%，同比下降27.2% 强推维持） 目标价：15.9元 当前价：12.72元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 19% 279.71 80.06 4.19 14.22/10.02 3% -13% 23/11 -29% 24/01 24/0324/0624/0824/10 吉祥航空 沪深300 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2024年中报点评：Q2实现盈利1.2亿，同比增长240%，中期分红+股份回购彰显信心》 2024-08-15 《吉祥航空（603885）2024年中报预增点评：Q2预计实现盈利中值1.3亿，同比增长226%，看好旺季业绩弹性释放》 2024-07-11 《吉祥航空（603885）2024年一季报点评：2024Q1盈利3.7亿，同比增长125%》 2024-05-01 公司公告2024年三季报：1）2024Q1-3：营收174.9亿，同比+10.2%，较19 年+34.5%，归母盈利12.7亿，同比+10.1%，较19年+2.8%，扣非后盈利11.9 亿。前三季度人民币升值1.1%，测算汇兑收益0.3亿。2）2024Q3：营收65.4 亿，同比-0.2%，较19年+32.3%；归母盈利7.8亿，同比-27.2%，较19年+18.9%，扣非后盈利7.1亿。Q3人民币升值1.7%，测算汇兑收益0.7亿。 经营数据：1）2024Q1-3：ASK同比+18.0%，较19年+38.5%，RPK同比+21.1%，较19年+36.9%，客座率84.9%，同比+2.2pct，较19年-1.0pct。2）2024Q3：ASK同比+13.4%，较19年+40.4%，RPK同比+12.7%，较19年+38.5%，客 座率85.7%，同比-0.6pct，较19年-1.2pct。 收益水平：1）2024Q1-3客公里客运收益（含燃油附加费）0.47元，同比-10.4%，较19年-2.7%，座公里收益0.40元，同比-8.0%，较19年-3.8%。2）2024Q3客公里客运收益0.50元，同比-12.0%，较19年-2.5%，座公里收益0.43元，同比-12.6%，较19年-3.9%。 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 219,900.53 已上市流通股(万股) 219,900.53 总市值(亿元) 279.71 成本费用：1）2024Q1-3营业成本144亿，同比+12.4%，测算航油成本54.0亿，同比增长15.7%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本90亿，同比+10.5%。座公里成本0.34元，同比-4.7%，较19年-2.3%；座公里扣油成本0.21元，同比-6.3%，较19年-11.5%。2）2024Q3营业成本52亿，同比+9.2%，测算航油成本18.7亿，同比+8.4%，座公里成本0.35元，同比-3.7%，较19年-1.7%，座公里扣油成本0.22元，同比-3.3%，较19年-8.6%。3）费用：2024Q1-3三费合计（扣汇）为20.1亿，扣汇三费率11.5%，同比下降0.2pts。2024Q3扣汇三费合计6.9亿，扣汇三费率10.5%，同比提升0.3pts（注：不含研发费用）。 航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月，航空煤油出厂价5637元/吨，同比-30%。根据CADAS数据，最新10月31日，民航国内7日平均旅客量172万，同比+13%，较19年+9%；平均客座率85%，同比+6pts，较19年+1pts；民航国内7日市场平均全票价（含油）566元，环比上周-1%，同比-15%，较19年-17%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测为预计分别实现归母净利11.5、19.4和27.7亿（原预测为15.1、22.5和31.0亿），对应24~26年EPS分别为0.52、0.88和1.26元，PE分别为24、14、10倍。2）我们25年盈利预测19.4亿，参考历史估值， 给予25年18倍PE，对应目标市值350亿，目标价15.9元，预期较当前25% 空间，维持“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,096 22,476 24,536 26,806 同比增速(%) 144.8% 11.8% 9.2% 9.3% 归母净利润(百万) 751 1,145 1,944 2,770 同比增速(%) 118.1% 52.4% 69.8% 42.5% 每股盈利(元) 0.34 0.52 0.88 1.26 市盈率(倍) 37 24 14 10 市净率(倍) 3.3 3.0 2.6 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 图表1吉祥季度分拆（亿元） 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1-3 收入（亿元） 44.4 48.9 65.5 42.2 201.0 57.2 52.4 65.4 174.9 同比 78.7% 428.7% 112.8% 144.8% 144.8% 28.8% 7.1% -0.2% 10.2% 较19年 7.5% 24.4% 32.5% 12.6% 20.0% 38.4% 33.2% 32.3% 34.5% 归母净利 1.7 -1.0 10.7 -3.8 7.5 3.7 1.2 7.8 12.7 同比 130.4% 92.4% 198.9% 67.5% 118.1% 124.6% 239.7% -27.2% 10.1% 扣非归母净利 1.6 -1.1 10.7 -3.9 7.3 3.7 1.0 7.1 11.9 同比 129.1% 92.2% 198.8% 65.4% 117.5% 131.0% 194.8% -33.1% 6.2% 汇兑 1.2 -4.3 0.4 1.3 -1.4 -0.2 -0.4 0.7 0.3 其他收益 1.6 2.3 2.8 2.3 9.0 2.0 1.5 2.3 3.8 ASK（亿公里） 106 121 132 118 477 137 138 150 424 同比 35.5% 467.4% 67.1% 121.3% 105.8% 28.7% 13.5% 13.4% 18.0% 较19年 6.6% 21.4% 23.8% 15.8% 17.0% 37.1% 37.8% 40.4% 38.5% RPK（亿公里） 85 99 114 98 395 117 115 128 360 同比 63.3% 598.5% 103.9% 186.0% 153.2% 37.7% 16.6% 12.7% 21.1% 较19年 -0.1% 15.5% 22.9% 15.7% 13.7% 37.5% 34.6% 38.5% 36.9% 客座率（%） 79.9% 81.4% 86.3% 83.0% 82.8% 85.5% 83.6% 85.7% 84.9% 同比 13.6% 15.3% 15.5% 18.8% 15.5% 5.6% 2.2% -0.6% 2.2% 较19年 -5.3% -4.2% -0.7% -0.1% -2.4% 0.2% -2.0% -1.2% -1.0% 客公里收益（元） 0.52 0.49 0.57 0.40 0.50 0.47 0.44 0.50 0.47 同比 17.7% -13.6% 8.4% -15.0% 1.5% -8.4% -9.9% -12.0% -10.4% 较19年 7.1% 6.4% 10.8% -3.7% 5.8% -1.9% -4.1% -2.5% -2.7% 座公里收益（元） 0.41 0.40 0.49 0.33 0.41 0.41 0.37 0.43 0.40 同比 41.9% 6.4% 32.2% 9.8% 24.9% -2.0% -7.5% -12.6% -8.0% 较19年 0.4% 1.3% 10.0% -3.8% 2.8% -1.6% -6.3% -3.9% -3.8% 成本（亿） 39 42 47 44 172 47 45 52 144 同比 29.6% 131.1% 34.5% 55.8% 54.2% 20.5% 8.4% 9.2% 12.4% 航油成本（亿） 14.4 15.1 17.2 16.7 63.4 17.8 17.6 18.7 54.0 同比 58.4% 297.4% 24.6% 108.9% 82.7% 23.5% 16.5% 8.4% 15.7% 扣油成本（亿） 25 27 30 27 109 29 28 33 90 同比 17.2% 86.9% 40.8% 34.8% 41.3% 18.8% 3.8% 9.7% 10.5% 单位座公里成本（元） 0.37 0.34 0.36 0.37 0.36 0.34 0.33 0.35 0.34 同比 -4.3% -59.3% -19.5% -29.6% -25.1% -6.4% -4.5% -3.7% -4.7% 较19年 8.5% -2.3% 2.1% 1.0% 2.1% 1.6% -6.7% -1.7% -2.3% 单位座公里扣油成本（元） 0.23 0.22 0.23 0.23 0.23 0.21 0.20 0.22 0.21 同比 -13.5% -67.0% -15.8% -39.1% -31.3% -7.7% -8.5% -3.3% -6.3% 较19年 -2.3% -8.4% -5.5% -12.8% -7.5% -9.8% -16.3% -8.6% -11.5% 三费合计（扣汇） 5.9 -2.4 6.7 15.6 25.8 6.7 6.4 6.9 20.1 销售费用率 3.3% 3.3% 3.0% 4.6% 3.5% 3.4% 3.5% 3.2% 3.4% 管理费用率 2.3% 2.1% 2.3% 3.8% 2.6% 2.4% 2.2% 1.9% 2.1% 扣汇财务费用率 7.6% -10.3% 5.0% 28.6% 6.8% 6.0% 6.6% 5.4% 6.0% 三费率合计 13.3% -4.8% 10.2% 37.0% 12.8% 11.7% 12.3% 10.5% 11.5% 汇率变化 1.3% -5.2% 0.6% 1.4% -1.7% -0.2% -0.4% 1.7% 1.1% 国内综采成本（元/吨） 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 6,684 6,551 6,293 6,509 同比 28.6% -23.1% -24.9% -4.7% -9.6% -4.9% 7.4% -4.1% -