2024年三季报点评：24Q3归母净利润同比+138%，业绩超预期

2024年10月29日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：40.40元 普源精电（688337）机械设备目标价：——元（6个月） 24Q3归母净利润同比+138%，业绩超预期 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，单2024Q3公司实现营收2.3亿元，同比+40.8%，环比+45.9%；实现归母净利润0.52亿元，同比+138.4%，环比大幅增长；2024Q1-Q3公司实现营收5.4亿元，同比+13.1%；实现归母净利润0.6亿元， 同比-11.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。 高端产品拉动毛利率持续提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.4%，同比 +1.9pp，毛利率提升主要系公司高端产品、搭载自研产品占比提升，其中，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，数字示波器产品同比+1.12pp至61.28%；净利率为11.2%，同比-3.2pp；期间费用率为57.5%，同比+7.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为13.9%、14.1%、27.8%、1.6%，分别同比-3.3pp、+3.9pp、+5.6pp、+1.7pp，研发费用增长较多主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加；单2024Q3，公司综合毛利率为60.8%，同比+2.6pp；净利率为19.8%，同比+6.2pp；期间费用率为47.7%，同比-6.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.7%、12.4%、26.7%、-0.02%，分别同比-8.6pp、+2.6pp、 +1.9pp、-2.5pp。 自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器拉动公司业绩增长。单2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 89.0%，占比同比提升13.5pp；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit）收入同比+71.2%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）收入同比 +144.9%。公司始终重视技术研发，2024年在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度，后续新产品的不断推出有望对公司未来的业绩将产生积极影响；且高端产品更高，结构优化将持续提升公司利润率水平。 收购耐数电子，内生外延齐头并进。根据公告，单2024Q3，公司解决方案产品实现营收3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用；该业务板块的增长主要得益于公司耐数电子；2024M8公司完成收购耐数电子，耐数电子 专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，此次收购后有望进一步强化公司解决方案能力，为公司中长期增长提供动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为27%，维持“持有”评级。 风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 670.54 806.72 960.66 1144.29 增长率 6.34% 20.31% 19.08% 19.11% 归属母公司净利润（百万元） 107.95 116.70 165.56 222.43 增长率 16.72% 8.10% 41.87% 34.35% 每股收益EPS（元） 0.56 0.60 0.85 1.15 净资产收益率ROE 3.74% 3.91% 5.30% 6.71% PE 73 67 47 35 PB 2.71 2.63 2.51 2.37 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)1.94 流通A股(亿股)0.66 52周内股价区间(元)22.04-49.82 总市值(亿元)78.42 总资产(亿元)38.18 每股净资产(元)16.27 相关研究 1.普源精电（688337）：深入推进高端化战略，核心竞争力持续提升 (024-03-22) 2.普源精电（688337）：高端化进程再加速，盈利能力持续提升(2023-11-02) 1 盈利预测 关键假设： 公司业务主要为电子测试测量仪器，包括数字示波器、频谱分析仪、射频/微波信号发生器、万用表、数据采集器、电源及电子负载等通用电子测量仪器，其中核心拳头产品为数字示波器和频谱类仪器。 假设1：公司在数字示波器领域具备核心芯片自研能力，数字示波器的“仙女座”技术平台、“凤凰座”技术平台、“半人马座”技术平台在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标都实现了显著的国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，有望深度受益通用电子测量仪器国产替代；预计2024-2026年公司数字示波器订单分别增长20%、20%、20%；公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率 ≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例持续提升，该板块产品毛利率有望稳中有升。 假设2：公司近年加大募投项目高端微波射频仪器的研发，微波射频类仪器芯片已完成高端新品预研，2023年以来发布了“便携家族系列产品”函数/波形信号发生器等，随着新产品放量，预计2024-2026年公司微波射频类仪器订单增速分为25%、20%、20%；随着高端产品占比持续提升、且公司自研芯片带来成本优势，该产品毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 电子测量仪器 收入 603.95 730.15 872.61 1043.02 增速 7.55% 20.89% 19.51% 19.53% 毛利率 56.02% 56.86% 57.77% 58.61% 其他业务 收入 66.59 76.57 88.06 101.27 增速 17.33% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 60.32% 63.00% 63.00% 63.00% 合计 收入 670.54 806.72 960.67 1144.29 增速 6.34% 20.31% 19.08% 19.11% 毛利率 56.45% 57.44% 58.25% 59.00% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 670.54 806.72 960.66 1144.29 净利润 107.95 116.69 165.54 222.41 营业成本 292.05 343.32 401.12 469.15 折旧与摊销 33.99 41.24 41.24 41.24 营业税金及附加 5.75 6.45 7.69 9.15 财务费用 -2.02 3.93 3.95 4.12 销售费用 105.63 112.94 134.49 154.48 资产减值损失 -11.76 7.00 6.00 5.00 管理费用 63.71 217.81 240.17 274.63 经营营运资本变动 -53.47 -25.66 -42.90 -47.21 财务费用 -2.02 3.93 3.95 4.12 其他 -93.05 -24.39 -24.67 -9.53 资产减值损失 -11.76 7.00 6.00 5.00 经营活动现金流净额 -18.36 118.80 149.16 216.03 投资收益 11.83 10.00 10.00 10.00 资本支出 -273.74 -100.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 40.92 0.50 0.50 0.50 其他 -6.67 10.50 10.50 10.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -280.41 -89.50 -39.50 -39.50 营业利润 114.62 125.76 177.74 238.26 短期借款 67.73 -18.73 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.78 -1.62 -1.63 -1.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 113.84 124.14 176.11 236.61 股权融资 311.53 0.00 0.00 0.00 所得税 5.88 7.45 10.57 14.20 支付股利 -84.92 -21.59 -23.34 -33.11 净利润 107.95 116.69 165.54 222.41 其他 -24.27 -10.31 -3.95 -4.12 少数股东损益 0.00 -0.01 -0.02 -0.02 筹资活动现金流净额 270.08 -50.64 -27.29 -37.23 归属母公司股东净利润 107.95 116.70 165.56 222.43 现金流量净额 -26.77 -21.34 82.37 139.30 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 271.00 249.66 332.03 471.33 成长能力 应收和预付款项 154.92 158.26 195.04 234.45 销售收入增长率 6.34% 20.31% 19.08% 19.11% 存货 204.69 248.99 301.58 347.73 营业利润增长率 22.14% 9.72% 41.34% 34.05% 其他流动资产 1796.84 1803.42 1810.86 1819.73 净利润增长率 16.72% 8.09% 41.87% 34.35% 长期股权投资 10.10 10.10 10.10 10.10 EBITDA增长率 39.51% 16.60% 30.43% 27.22% 投资性房地产 51.46 51.46 51.46 51.46 获利能力 固定资产和在建工程 687.25 651.99 616.74 581.49 毛利率 56.45% 57.44% 58.25% 59.00% 无形资产和开发支出 35.50 129.62 173.74 217.86 三费率 24.95% 41.49% 39.41% 37.86% 其他非流动资产 53.93 53.83 53.72 53.62 净利率 16.10% 14.46% 17.23% 19.44% 资产总计 3265.68 3357.33 3545.27 3787.76 ROE 3.74% 3.91% 5.30% 6.71% 短期借款 68.73 50.00 50.00 50.00 ROA 3.31% 3.48% 4.67% 5.87% 应付和预收款项 99.48 130.99 151.82 175.69 ROIC 14.64% 13.07% 16.69% 20.81% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.86% 21.19% 23.21% 24.78% 其他负债 208.23 193.15 218.07 247.39 营运能力 负债合计 376.45 374.15 419.88 473.08 总资产周转率