2024年三季报点评：稳中有进，韧性凸显

公司研究 证券研究报告 医药流通2024年11月02日 益丰药房（603939）2024年三季报点评 稳中有进，韧性凸显 推荐维持） 目标价：31.3元 当前价：26.10元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 公司基本数据 总股本(万股)121,245.66 已上市流通股(万股)121,219.33 总市值(亿元)316.45 流通市值(亿元)316.38 资产负债率(%)59.94 每股净资产(元)8.27 12个月内最高/最低价46.63/17.75 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 36% 11% -13% 23/11 -37% 24/01 24/0324/0624/0824/10 益丰药房 沪深300 《益丰药房（603939）2023年中报点评：业绩符合预期，经营业绩稳步增长》 2023-09-01 《益丰药房（603939）2022年报&2023年一季报点评：业绩表现符合预期，看好公司长远发展》 2023-04-30 事项： 公司公告1~3Q24实现营业收入172.2亿元（+8.4%yoy）、归母净利11.1亿元 （+11.1%yoy）、扣非净利10.9亿元（+13.0%yoy）；3Q24实现营业收入54.6亿元（+5.3%yoy）、归母净利3.1亿元（+6.4%yoy）、扣非净利3.1亿元（+6.5%yoy）。 评论： 零售业务稳健发展。分产品来看，1~3Q24中西成药收入130.5亿元，同比 +8.8%，毛利率为35.6%（+0.7pct）；中药收入16.5亿元，同比+9.0%，毛利率 为49.2%（+0.3pct）；非药品收入19.6亿元，同比+0.2%，毛利率为49.2% （+0.4pct）。 门店扩张节奏适度放缓，着力长期视角发展。3Q24公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店 365家。期末门店总数达到15050家，同比增长21.9%。3Q24公司11,425家 直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家占公司直营门店总数比例为90%。 盈利能力维持较高水平。1）3Q24毛利率同比上升2.5pct至41.1%；3Q24净利率6.2%（同比-0.2pct）；2）3Q24销售费率同比上升1.8pct至26.9%，管理费率同比上升0.8pct至5.0%，财务费率同比上升0.4pct至0.9%。 投资建议：公司作为连锁药店龙头，在行业及政策环境变化考验下经营韧性凸显。我们预计公司24-26年归母净利润为15.8/19.0/22.8亿元，同比增速为 +12%/+20%/+20%。参考行业可比公司估值，给予公司25年PE20x，对应目标价31.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 相关研究报告 营业总收入(百万) 22,588 24,874 28,622 32,955 《益丰药房（603939）2023年三季报点评：经营 同比增速(%) 13.6% 10.1% 15.1% 15.1% 业绩稳步增长，门店稳健扩张》 归母净利润(百万) 1,412 1,581 1,898 2,280 2023-11-02 同比增速(%) 11.6% 12.0% 20.0% 20.1% 每股盈利(元) 1.16 1.30 1.57 1.88 市盈率(倍) 22 20 17 14 市净率(倍) 3.2 2.9 2.5 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,566 4,357 6,240 8,461 营业总收入 22,588 24,874 28,622 32,955 应收票据 0 0 0 0 营业成本 13,958 15,875 18,041 20,482 应收账款 2,138 1,995 2,418 2,901 税金及附加 89 95 107 124 预付账款 141 254 247 300 销售费用 5,487 5,570 6,515 7,646 存货 3,808 4,653 5,408 5,972 管理费用 962 1,060 1,220 1,404 合同资产 0 0 0 0 研发费用 34 37 43 49 其他流动资产 2,475 2,704 2,767 2,924 财务费用 86 76 83 93 流动资产合计 12,129 13,963 17,079 20,558 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -73 -73 -73 -73 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,524 1,661 1,830 2,012 投资收益 42 89 89 89 在建工程 175 303 430 558 其他收益 76 84 88 97 无形资产 471 496 507 520 营业利润 2,055 2,299 2,757 3,308 其他非流动资产 9,832 9,930 10,019 10,099 营业外收入 13 13 13 13 非流动资产合计 12,008 12,395 12,791 13,193 营业外支出 30 30 30 30 资产合计24,137 26,358 29,870 33,751 利润总额 2,038 2,282 2,739 3,291 短期借款0 188 375 563 所得税 457 511 614 738 应付票据 6,215 6,314 7,454 8,597 净利润 1,581 1,771 2,125 2,553 应付账款 1,956 2,187 2,507 2,849 少数股东损益 169 189 227 273 预收款项 16 18 20 23 归属母公司净利润 1,412 1,581 1,898 2,280 合同负债 80 88 102 117 NOPLAT 1,648 1,829 2,190 2,625 其他应付款 810 810 810 810 EPS(摊薄)（元） 1.16 1.30 1.57 1.88 一年内到期的非流动负债1,458 1,458 1,458 1,458 其他流动负债 734 813 950 1,112 主要财务比率 流动负债合计 11,269 11,876 13,678 15,529 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 134 294 466 650 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.6% 10.1% 15.1% 15.1% 其他非流动负债 2,286 2,286 2,286 2,286 EBIT增长率 7.1% 11.0% 19.7% 19.9% 非流动负债合计 2,420 2,581 2,753 2,936 归母净利润增长率 11.6% 12.0% 20.0% 20.1% 负债合计 13,689 14,457 16,430 18,465 获利能力 归属母公司所有者权益 9,804 11,082 12,415 14,016 毛利率 38.2% 36.2% 37.0% 37.9% 少数股东权益 643 819 1,025 1,271 净利率 7.0% 7.1% 7.4% 7.7% 所有者权益合计 10,447 11,901 13,440 15,286 ROE 14.4% 14.3% 15.3% 16.3% 负债和股东权益 24,137 26,358 29,870 33,751 ROIC 63.8% 46.1% 40.3% 36.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.7% 54.8% 55.0% 54.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 37.1% 35.5% 34.1% 32.4% 经营活动现金流4,624 1,486 2,893 3,399 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金收益2,069 2,199 2,602 3,081 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 存货影响 -193 -845 -755 -564 营运能力 经营性应收影响 -138 103 -343 -463 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 1,478 332 1,463 1,487 应收账款周转天数 32 30 28 29 其他影响 1,408 -303 -74 -143 应付账款周转天数 47 47 47 47 投资活动现金流 -2,980 -709 -758 -805 存货周转天数 96 96 100 100 资本支出 -635 -642 -701 -757每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.16 1.30 1.57 1.88 其他长期资产变化-2,345 -66 -57 -47 每股经营现金流 3.81 1.23 2.39 2.80 融资活动现金流-2,093 13 -253 -372 每股净资产 8.09 9.14 10.24 11.56 借款增加 86 348 360 371估值比率 股利及利息支付 -417 -757 -900 -1,065 P/E 22 20 17 14 股东融资 17 17 17 17 P/B 3 3 3 2 其他影响 -1,779 406 271 305 EV/EBITDA 13 12 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷