2024年三季报点评：非经增厚利润，订单和业绩凸显韧性

中国交建（601800）2024年三季报点评 非经增厚利润，订单和业绩凸显韧性 挖掘价值投资成长 / / 2024年11月04日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度实现收入5366.36亿元，同比-2.26%，归母净利润162.74亿元，同比-0.61%，对应Q3收入1791.9亿元，同比-1.73%，归母净利润48.76亿元，同比-0.65%。 新签订单同比稳健增长，新兴业务发展迅速。2024年前三季度，公司 新签订单12804.56亿元，同比+9.28%；对应Q3新签订单3195.89亿元，同比+12.1%。分板块来看，2024年前三季度城市建设和境外工程新签订单6127.86/2589.79亿元，同比+20.10%/27.70%，是增长较快的细分板块。此外，公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3,900亿元，同比增长27%。 Q3毛利率同比下降，期间费用率上升拖累扣非净利润，投资收益增厚 业绩。2024年前三季度，公司毛利率11.54%，同比整体稳中有升， 对应Q3毛利率11.30%，同比下降0.96个百分点。前三季度期间费用率6.14%，同比上升0.28个百分点，期间费用总体有所上升。此外，前三季度公司计提信用及资产减值30.8亿元，同比增加1.56亿元，以上因素共同拖累了公司前三季度扣非净利润。公司前三季度投资收入9.76亿元，同比增加11.62亿元，公允价值变动同比上升5.58亿元，非经常损益增厚了公司整体利润。 现金流同比流出增多。2024年前三季度，公司收现比96.73%，同比 提高3.3个百分点，但由于购买商品劳务支出同比增多，公司经营净 现金流同比仍然多流出272亿元。 化债重点标的，看好Q4业绩弹性及现金流改善。公司境内新签订单以道路桥梁建设及城市建设为主，上述行业受益化债的弹性较大，判 断Q4随着地方项目建设需求好转，公司项目结转进度或进一步加快，增厚公司收入及利润。同时，随着地方政府财政好转，公司Q4回款有望环比进一步改善。看好化债支持力度加大给公司带来的业绩及估值弹性。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 40.82% 29.74% 18.67% 7.60% -3.47% -14.54% 11/41/43/45/47/49/4 中国交建沪深300 基本数据总市值（百万元) 179715.87 流通市值（百万元) 129689.48 52周最高/最低（元） 11.31/6.81 52周最高/最低（PE） 7.58/4.89 52周最高/最低（PB） 0.67/0.42 52周涨幅（%） 40.77 52周换手率（%） 135.27 相关研究 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润248.19/263.62/292.69亿元，同比 +4.23%/+6.22%/+11.03%，对应目前市值PE为7.24/6.82/6.14xPE。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 7586.76 7564.99 8125.67 8728.64 增长率(%) 5.10% -0.29% 7.41% 7.42% EBITDA（亿元） 511.87 497.88 540.77 598.22 归属母公司净利润（亿元） 238.12 248.19 263.62 292.69 增长率(%) 23.61% 4.23% 6.22% 11.03% EPS(元/股) 1.39 1.52 1.62 1.80 市盈率（P/E） 5.47 7.24 6.82 6.14 市净率（P/B） 0.41 0.55 0.52 0.48 EV/EBITDA 10.26 12.49 11.61 10.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 120.74 658.17 781.04 838.32 净利润 302.24 315.03 334.61 371.51 折旧摊销 130.52 108.00 118.18 129.06 营运资金变动 -576.84 3.46 95.68 102.59 其它 264.81 231.69 232.57 235.16 投资活动现金流 -558.85 -1023.40 -649.53 -649.12 资本支出 -373.87 -631.19 -649.53 -649.12 投资变动 -124.99 0.00 0.00 0.00 其他 -59.99 -392.21 0.00 0.00 筹资活动现金流 503.32 65.96 -90.77 -99.58 银行借款 407.59 100.00 100.00 100.00 债券融资 -9.56 0.00 0.00 0.00 股权融资 44.46 2.55 0.00 0.00 其他 60.83 -36.59 -190.77 -199.58 现金净增加额 66.95 -307.57 40.74 89.62 期初现金余额 1036.63 1103.58 796.01 836.75 期末现金余额主要财务比率 1103.58 796.01 836.75 926.37 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.10% -0.29% 7.41% 7.42% 营业利润增长 16.42% -1.32% 12.13% 11.03% 归属母公司净利润增长 23.61% 4.23% 6.22% 11.03% 获利能力（%）毛利率 12.59% 12.70% 12.79% 12.88% 净利率 3.98% 4.16% 4.12% 4.26% ROE 7.89% 7.59% 7.58% 7.88% ROIC 3.23% 3.17% 3.31% 3.54% 偿债能力资产负债率（%） 72.74% 71.67% 71.39% 71.07% 净负债比率 87.49% 90.07% 86.32% 81.60% 流动比率 0.90 0.86 0.85 0.84 速动比率 0.39 0.34 0.33 0.33 营运能力总资产周转率 0.47 0.44 0.46 0.47 应收账款周转率 6.81 6.74 7.50 7.98 存货周转率 7.98 7.61 8.07 8.22 每股指标（元）每股收益 1.39 1.52 1.62 1.80 每股经营现金流 0.74 4.04 4.80 5.15 每股净资产 18.55 20.08 21.38 22.81 估值比率P/E 5.47 7.24 6.82 6.14 P/B 0.41 0.55 0.52 0.48 EV/EBITDA 10.26 12.49 11.61 10.51 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6861.40 6510.32 6790.11 7144.25 货币资金1209.34 901.76 942.51 1032.13 应收及预付1452.66 1368.17 1395.20 1430.29 存货880.21 856.63 900.63 949.40 其他流动资产3319.19 3383.76 3551.76 3732.44 非流动资产9981.22 10819.85 11356.67 11882.62 长期股权投资1134.90 1134.90 1134.90 1134.90 固定资产636.63 698.78 783.11 879.20 在建工程107.17 215.02 290.51 343.36 无形资产2100.91 2475.91 2850.91 3225.91 其他长期资产6001.61 6295.24 6297.24 6299.24 资产总计16842.63 17330.17 18146.78 19026.87 流动负债7621.81 7569.05 8003.77 8470.89 短期借款490.29 490.29 490.29 490.29 应付及预收3917.89 3901.94 4186.83 4492.91 其他流动负债3213.62 3176.82 3326.65 3487.69 非流动负债4629.57 4851.72 4951.72 5051.72 长期借款3723.10 3823.10 3923.10 4023.10 应付债券255.54 255.54 255.54 255.54 其他非流动负债650.94 773.08 773.08 773.08 负债合计12251.38 12420.77 12955.49 13522.60 实收资本162.64 162.79 162.79 162.79 资本公积426.17 428.57 428.57 428.57 留存收益1934.45 2151.55 2362.44 2596.59 归属母公司股东权益3017.34 3268.66 3479.56 3713.71 少数股东权益1573.90 1640.74 1711.73 1790.55 负债和股东权益16842.63 17330.17 18146.78 19026.87 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7586.76 7564.99 8125.67 8728.64 营业成本6631.50 6604.49 7086.71 7604.78 税金及附加21.70 21.64 23.24 24.96 销售费用25.43 25.35 27.23 29.25 管理费用187.98 187.44 201.34 216.28 研发费用273.16 272.38 276.27 296.77 财务费用-11.37 10.85 20.01 22.19 资产减值损失-17.11 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动收益-10.48 0.00 0.00 0.00 投资净收益-8.95 5.30 0.00 0.00 资产处置收益5.11 5.10 5.47 5.88 其他收益5.82 5.80 6.23 6.70 营业利润363.83 359.03 402.58 446.98 营业外收入5.09 20.00 0.00 0.00 营业外支出5.29 0.00 0.00 0.00 利润总额363.64 379.03 402.58 446.98 所得税61.40 64.00 67.97 75.47 净利润302.24 315.03 334.61 371.51 少数股东损益64.13 66.84 70.99 78.82 归属母公司净利润238.12 248.19 263.62 292.69 EBITDA511.87 497.88 540.77 598.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的