爱玛科技2024年三季报点评：经营韧性凸显，期待25年业绩弹性

调整盈利预期，维持“增持”评级。短期受新国标出台及下游经销商去库影响，公司业绩略低于预期，下调2024-2026年EPS至2.38/3.11/3.64元（原2.67/3.32/3.99元）。参考行业估值水平，结合公司品牌定位及渠道管理优势，给予2025年14xPE，目标价上调至43.49元（原38.37元），维持“增持”评级。

2024Q3销量346万，同比-9%但环比+23%，单车ASP 1986元，环比持平同比+4%。国标抽查影响减弱及以旧换新推进带动终端动销改善，但2023年同期基数偏高拖累同比增速。

单车盈利稳定，2024Q3毛利率/净利率16.8%/8.8%，单车利润174元，环比+5%同比持平。公司电机自制比例80%+，车把等自制比例20%+，成本管控及三电技术保障盈利质量。

短期四季度行业预计平稳，新国标正式稿出台及厂商推新节奏放缓，但新地区以旧换新对冲不利因素。展望2025年，新国标出台、补库与以旧换新政策共振将推动行业景气向上，塑料件减少及北斗系统加速智能化贡献ASP提升。供给端白名单引导份额向头部集中。2024年公司新品占比降低，积极储备新国标产品，品牌心智、供应链效率及渠道管理优势突出，2025年有望充分受益行业规范化竞争趋势。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。