伟星新材2024年三季报点评：收入韧性凸显，保持高质量经营

： 伟星新材（002372.SZ）装修建材 评级买入（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,592.04 流通股本(百万股)1,470.86 市价(元)14.75 市值(百万元)23,482.56 流通市值(百万元)21,695.16 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《零售市占率逆势提升，营销持续 深化》2024-09-02 2、《【中泰建材&新材料】伟星新材 23年报及24一季报点评：渠道结构优化，盈利水平抬升，建材分红标杆20240429》2024-04-30 收入韧性凸显，保持高质量经营 ——伟星新材2024年三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月02日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 6,954 6,378 6,638 7,350 8,337 9% -8% 4% 11% 13% 1,297 1,432 1,071 1,196 1,338 6% 10% -25% 12% 12% 0.81 0.90 0.67 0.75 0.84 0.96 0.86 1.15 0.66 1.14 24% 25% 16% 16% 16% 18.1 16.4 21.9 19.6 17.6 4.4 4.2 3.7 3.2 2.8 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元，同比分别为+0.7%、-28.6%、-13.8%。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元，同比分别-5.2%、 -25.3%、-26.2%，环比分别+6.2%、+52.5%、+37.6%。 需求整体承压，多举措积极应对。零售端来看，Q3需求进一步走弱，24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4%，其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4%，季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境，公司零售业务多方向发力，一是进一步完 善渠道建设，不断提升市场占有率，目前公司拥有一级经销商1000多家，终端营销 网点31000多家；二是扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；三是加快商业模式升级，不断强化核心竞争力。工程端来看，需求继续保持较弱态势，公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势，促进工程业务的健康发展。 Q3盈利能力边际提升，期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5%，同 比-1.4pct，其中Q3单季度毛利率43.1%，同比-4.9pct，我们判断一是公司产品结构 略有变动，二是由于浙江可瑞毛利率偏低，公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定，单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct，其中销售费用率同比提升较多，主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强，以及销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿，同比+31.2%，环比+11.3%，保持较好水平。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点 在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快 速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，与优质地产的优质项目合作，市政 工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务望保持高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场 和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元（原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、 17.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,174 4,380 4,867 6,137 营业收入 6,378 6,638 7,350 8,337 应收票据 1 0 0 0 营业成本 3,552 3,869 4,333 4,962 应收账款 551 529 535 584 税金及附加 61 55 62 72 预付账款 106 58 65 74 销售费用 831 998 1,068 1,170 存货 1,015 919 1,341 1,249 管理费用 303 378 367 400 合同资产 0 0 0 0 研发费用 202 211 233 265 其他流动资产 206 111 123 140 财务费用 -72 -91 -104 -90 流动资产合计 5,054 5,997 6,931 8,184 信用减值损失 -6 -15 -15 -12 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -11 0 0 0 长期股权投资 234 234 234 234 公允价值变动收益 0 1 0 0 固定资产 1,296 1,567 1,870 2,199 投资收益 187 30 10 10 在建工程 140 240 240 140 其他收益 64 64 64 64 无形资产 363 372 394 420 营业利润 1,735 1,298 1,450 1,620 其他非流动资产 200 207 213 219 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,238 2,625 2,955 3,217 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 7,292 8,623 9,886 11,401 利润总额 1,732 1,295 1,447 1,617 短期借款 1 97 226 335 所得税 271 203 227 252 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,461 1,092 1,220 1,365 应付账款 497 1,161 1,313 1,518 少数股东损益 29 21 24 27 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,432 1,071 1,196 1,338 合同负债 445 119 132 150 NOPLAT 1,401 1,016 1,132 1,289 其他应付款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 0.90 0.67 0.75 0.84 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 513 583 599 656 主要财务比率 流动负债合计 1,461 1,964 2,275 2,664 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 50 100 180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.3% 4.1% 10.7% 13.4% 其他非流动负债 82 82 82 82 EBIT增长率 12.6% -27.5% 11.5% 13.8% 非流动负债合计 82 132 182 262 归母公司净利润增长率 10.4% -25.2% 11.7% 11.8% 负债合计 1,542 2,096 2,457 2,925 获利能力 归属母公司所有者权益 5,594 6,350 7,228 8,248 毛利率 44.3% 41.7% 41.0% 40.5% 少数股东权益 155 177 201 228 净利率 22.9% 16.5% 16.6% 16.4% 所有者权益合计 5,749 6,527 7,429 8,475 ROE 24.9% 16.4% 16.1% 15.8% 负债和股东权益 7,292 8,623 9,886 11,401 ROIC 30.7% 19.0% 18.1% 17.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 21.2% 24.3% 24.9% 25.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 3.6% 5.6% 7.1% 经营活动现金流 1,374 1,824 1,051 1,808 流动比率 3.5 3.1 3.0 3.1 现金收益 1,555 1,180 1,326 1,520 速动比率 2.8 2.6 2.5 2.6 存货影响 -124 96 -422 93 营运能力 经营性应收影响 -64 71 -13 -59 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 经营性应付影响 58 664 152 205 应收账款周转天数 28 29 26 24 其他影响 -52 -187 7 48 应付账款周转天数 47 77 103 103 投资活动现金流 -1,135 -536 -529 -498 存货周转天数 97 90 94 94 资本支出 -324 -559 -534 -502 每股指标（元） 股权投资 45 0 0 0 每股收益 0.90 0.67 0.75 0.84 其他长期资产变化 -856 23 5 4 每股经营现金流 0.86 1.15 0.66 1.14 融资活动现金流 -1,226 -83 -35 -40 每股净资产 3.51 3.99 4.54 5.18 借款增加 -9 145 179 189 估值比率 股利及利息支付 -967 -292 -308 -366 P/E 16 22 20 18 股东融资 9 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -259 64 94 137 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普5