古井贡酒2024年三季报点评：展现韧性，优势凸显

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价219.26元。考虑到公司三季度业绩及外部产业环境，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元（前值分别为10.96元、13.35元、15.88元）；考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换，并参考同业，维持目标价219.26元，对应2025年18X动态PE。

2024Q3收入符合预期，利润端表现稳健。公司期内收入表现符合预期，古井重视供需关系，主动调整放货节奏，省内市场和山东区域表现相对领先，江苏市场相对承压。价格体系相对刚性，费用投入克制，期内利润同增13.60%，略超预期。

盈利能力相对稳健，渠道掌控力仍优于同业。2024Q3毛利率同比略降，主要系产品结构及货折影响，费率下行逻辑继续兑现，销售费用率同比-5.32pct，对盈利能力贡献显著，净利率保持在22.3%，同比基本持平。公司对渠道掌控力强，期末合同负债19.35亿元，销售收现同增24.58%，现金流表现佳。

调整阶段以稳为主，古井优势有望扩大。产业迈入去库阶段，消费力与供给端匹配度下降，预计后续白酒消费仍呈现量比价刚性特征，古井局部高占有，有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额。公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现，后续利润表现或持续好于收入端。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。