2024年三季报点评：经营端符合预期，表观利润超预期，游戏收入稳步释放，广告业务展现韧性

公司研究 证券研究报告 传媒2024年12月06日 腾讯控股（00700.HK）2024年三季报点评 经营端符合预期，表观利润超预期；游戏收入稳步释放，广告业务展现韧性 推荐维持） 目标价：546.60港元当前价：405.20港元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股)总市值(亿港元) 流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 926,747.33 926,747.33 37,551.80 37,551.80 43.10 97.68 482.40/257.97港元 市场表现对比图(近12个月) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 腾讯控股HSTECH 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）3Q24业绩前瞻：聚焦经营韧性：游戏收入继续抬升，广告增速放缓，FTB关注毛利率改善》 2024-10-14 《腾讯控股（00700.HK）重大事项点评：测算淘天集团接入微信支付的弹性，拆解毛利率提升路径；看好总量压力下的业务韧性》 2024-09-25 《腾讯控股（00700.HK）重大事项点评：腾讯全球数字生态大会：向云端向外看向内求》 2024-09-10 事项： 发布3Q24财报，经营端符合预期；非经营性科目带来归母净利润超预期。本季度公司实现收入1672亿元，YOY+8%，QOQ+4%，符合预期；实现毛利润888亿元，YOY+16%，QOQ+3%，符合预期；实现NON-IFRS口径下归 母净利润598亿元，YOY+33%，QOQ+4%，超预期约10%。 评论： 网络游戏业务：核心产品稳健增长、流水逐步释放为收入。1）国际市场游戏业务实现收入145亿元，YOY+9%，略低于市场预期。本季度《PUBGM》、 《荒野乱斗》仍然取得了较好的表现，《VALORANT》发布主机版本带动流水YOY+30%以上；流水增速仍然显著高于收入增速，但部分游戏留存率提升，导致收入递延周期相应延长。我们预计后续季度收入仍将逐步释放；2）本土市场游戏业务实现收入373亿元，YOY+14%，略超市场预期。预计主要由DNFM的流水确认，及头部产品稳中有升表现所驱动。3）近期多款产品开启PR，pipeline中储备有《航海�壮志雄心》、《�者荣耀世界》、《异人之下》等多款产品，叠加前期流水释放为收入，看好后续2个季度的增速确定性。 社交网络业务：符合预期，预计主要受国内手游规模扩张和小程序游戏驱动。本季度社交网络业务实现收入309亿元，YOY+4%，QOQ+2%，符合预期。一方面受益于确认到社交网络分部的国内手游收入提升，另一方面受益于小 程序游戏放量和TME会员收入，并且部分被直播业务的下滑所抵消。 营销服务业务：微信体系驱动，收入符合预期。本季度实现收入300亿元，YOY+17%，QOQ基本持平。预计仍然主要由微信体系中的视频号、小程序、搜一搜等广告位贡献提升所驱动；此外，奥运会亦贡献了较小幅度的品牌广 告收入增长。GPM虽然同比仍提升，但环比略有下降，预计主要来自于奥运会内容成本一次性支出，我们预计后续将恢复。 金融科技与企业服务业务：主要受宏观压力,略低于预期。本季度合计实现收入531亿元，YOY+2%，QOQ+5%，其中金融科技服务总体收入基本同比持平，经营端与宏观环境相匹配；企业服务业务同比增长，主要由云服务和视 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 频号直播电商服务费增长所驱动。 盈利预测与投资建议：我们调整公司24-26年收入预期至6586/7179/7713亿元（原预测为6611/7189/7733亿元），YOY+8%/9%/7%；调整NON-IFRS归母净利润预期至2223/2510/2761亿元（原预测为2186/2440/2711亿元）， YOY+41%/13%/10%。“跟随调整NON-IFRSEPS预测至24.24/28.09/31.69元 （原预测为23.82/27.28/31.08元），YOY+45%/16%/13%。给予公司25年NON-IFRSEPS18xPE的目标估值水平，对应546.60港元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；行业监管趋严 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)609,015658,631717,905771,328 同比增速(%)9.8%8.1%9.0%7.4% 归母净利润(百万)115,216175,690204,592233,604 同比增速(%)-38.8%52.5%16.5%14.2% 每股盈利(元)12.1518.9622.0825.21 市盈率(倍)30.319.516.714.6 市净率(倍)4.33.52.92.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为24年12月5日收盘价 目录 一、3Q24财报点评：经营端符合预期，表观利润超预期4 二、基本面更新5 三、风险提示8 图表目录 图表11Q20-3Q24收入及增速4 图表21Q20-3Q24毛利润、增速及毛利率4 图表31Q20-3Q24营业费用、增速及营业费用率4 图表41Q20-3Q24NON-IFRS归母净利润及增速4 图表51Q20-3Q24所得税开支及所得税率5 图表61Q20-3Q24NON-IFRS分占联营公司及合营公司盈利净额5 图表71Q20-3Q24收入结构5 图表81Q20-3Q24各项业务与总收入增速对比5 图表91Q21-3Q24本土市场游戏收入及增速6 图表101Q21-3Q24国际市场游戏收入及增速6 图表11后续重点Pipeline储备6 图表121Q20-3Q24社交网络业务收入及增速7 图表131Q20-3Q24TME收入结构7 图表141Q20-3Q24营销服务业务收入及增速7 图表151Q20-3Q24营销服务业务毛利率变化7 图表161Q20-3Q24金融科技与企业服务收入及增速8 图表171Q20-3Q24金融科技与企业服务毛利率8 一、3Q24财报点评：经营端符合预期，表观利润超预期 3Q24经营情况：经营端符合预期；非经营性科目带来归母净利润超预期。本季度公司实现收入1672亿元，YOY+8%，QOQ+4%，符合预期；实现毛利润888亿元，YOY+16%，QOQ+3%，符合预期；实现NON-IFRS口径下营业利润613亿元，YOY+19%，QOQ+5%，符合预期；实现NON-IFRS口径下归母净利润598亿元，YOY+33%，QOQ+4%，超预期约10%。 图表11Q20-3Q24收入及增速图表21Q20-3Q24毛利润、增速及毛利率 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 - 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 营业收入（亿元）YOY-% 毛利润（亿元）YOY-%GPM-% 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表31Q20-3Q24营业费用、增速及营业费用率图表41Q20-3Q24NON-IFRS归母净利润及增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 700 600 500 400 300 200 100 - 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业费用（亿元）YOY-%营业费用率-% NON-IFRS归母净利润（亿元）YOY-% 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 表观超预期来源：所得税开支下降和分占联营、合营企业利润净额超预期。公司非经营项主要是财务费用、分占联营企业损益、公允价值变动和所得税。其中所得税较一致预期低35亿是归母净利润超预期的主要原因。前期预提所得税拨备较多在本季度有所缓 解。分占联营及合营企业盈利净额也略超市场预期。 图表51Q20-3Q24所得税开支及所得税率 图表61Q20-3Q24NON-IFRS分占联营公司及合营公司盈利净额 160 35% 120 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 20.0% 140 120 100 80 60 40 20 30% 25% 20% 15% 10% 5% 100 80 60 40 20 -(20) 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 (40) -10.0% 所得税开支（亿元）所得税率-% NON-IFRS分佔联营公司及合营公司盈利净额（亿元）占NON-IFRS归母净利润-% 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 二、基本面更新 结构上：FTB>网络游戏>社交网络>营销服务，基本稳定。本季度FTB业务实现收入531亿元，占比32%；网络游戏业务实现收入518亿元，占比31%；社交网络业务实现收入309亿元，占比18%；营销服务业务实现收入300亿元，占比18%。 增速上：营销服务>网络游戏>社交网络>FTB，广告维持相对高增长、游戏提速、FTB继续放缓。本季度广告业务增速17%，虽有环比有所放缓但仍然领先各项业务；网络游戏业务增速如期环比提升至12%，连续三个季度提速；社交网络业务增速略有提速至4%，预计主要是受到手游业务的带动；FTB增速进一步放缓至2%，主要反映宏观经济环境波动。 图表71Q20-3Q24收入结构图表81Q20-3Q24各项业务与总收入增速对比 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 100%60% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 金融科技与企业服务网络游戏社交网络 金融科技与企业服务网络游戏社交网络营销服务其他营销服务总收入 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 网络游戏业务：核心产品稳健增长、流水逐步释放为收入。本季度网络游戏业务整体实现收入518亿元，YOY+12%，QOQ+7%，其中： 国际市场游戏业务实现收入145亿元，YOY+9%（固定汇率则