腾讯控股2024年三季报点评总结
3Q24财报点评：经营端符合预期，表观利润超预期
- 经营情况：公司实现收入1672亿元（同比增长8%，环比增长4%），毛利润888亿元（同比增长16%，环比增长3%），NON-IFRS口径下归母净利润598亿元（同比增长33%，环比增长4%），超预期约10%。
- 表观超预期来源：所得税开支下降（较一致预期低35亿）和分占联营、合营企业利润净额超预期。
基本面更新
结构与增速
- 业务结构：FTB（金融科技与企业服务）占比32%，网络游戏31%，社交网络18%，营销服务18%。
- 业务增速：营销服务（17%）>网络游戏（12%）>社交网络（4%）>FTB（2%）。
- 广告业务维持相对高增长。
- 游戏业务提速，连续三个季度环比提升。
- 社交网络受国内手游和小程序游戏驱动。
- FTB受宏观经济环境波动影响，增速放缓。
网络游戏业务
- 国际市场：收入145亿元（同比增长9%），略低于预期，《PUBGM》《荒野乱斗》表现良好，《VALORANT》主机版带动流水同比增长30%以上，收入递延周期延长，后续季度收入仍将逐步释放。
- 本土市场：收入373亿元（同比增长14%），略超预期，主要由DNFM流水确认及头部产品（如《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》《火影忍者》）驱动，9月发布《三角洲行动》，看好其长生命周期表现。
- Pipeline储备：国内储备《航海王壮志雄心》《王者荣耀世界》《异人之下》《荒野起源》等，国际市场储备《Last Sentinel》等海外自研产品。
社交网络业务
- 收入309亿元（同比增长4%，环比增长2%），符合预期，主要受国内手游规模扩张和小程序游戏驱动，部分被直播业务下滑抵消。
营销服务业务
- 收入300亿元（同比增长17%，环比基本持平），主要由微信体系中的视频号、小程序、搜一搜等广告位贡献提升驱动，奥运会贡献少量品牌广告收入增长。
- 搜一搜商业化搜索量、点击率同比增长。
- 小程序交易GMV超2万亿（同比增长10%以上），主要由点餐、电动车充电及医疗服务场景驱动。
- GPM同比提升但环比略有下降，主要因奥运会内容成本一次性支出，预计后续恢复。
金融科技与企业服务业务
- 收入531亿元（同比增长2%，环比增长5%），略低于预期。
- 金融科技服务总体收入同比持平，理财服务增长，支付业务下滑抵消。
- 企业服务业务同比增长，主要由云服务和视频号直播电商服务费驱动。
- GPM维持高位且略有增长，受收入结构变化及零钱支付占比提升影响。
盈利预测与投资建议
- 调整24-26年收入预期至6586/7179/7713亿元（YoY+8%/9%/7%），NON-IFRS归母净利润预期至2223/2510/2761亿元（YoY+41%/13%/10%）。
- 调整NON-IFRS EPS预测至24.24/28.09/31.69元，YoY+45%/16%/13%。
- 给予25年NON-IFRS EPS 18xPE目标估值水平，对应546.60港元目标价，维持“推荐”评级。
风险提示
- 宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严。
