2024年三季报点评：淡季业绩展现韧性，盈利能力维持高水平

公司2024年三季报显示，整体经营稳健，低温鲜奶业务持续增长，费用控制有效，净利率提升。具体数据如下：

• 业绩表现：2024Q1-3收入81.5亿元，同比-0.5%；归母净利4.7亿元，同比+24.4%；扣非净利5.1亿元，同比+29.5%。2024Q3收入27.9亿元，同比-3.8%；归母净利1.8亿元，同比+22.9%；扣非净利1.9亿元，同比+19.7%。

• 业务分析：

  • 低温鲜奶业务稳健增长，通过提高渠道覆盖率和培育战略品类，市场份额稳步增加。
  • 特色酸奶持续增长，实现全国协同化覆盖。
  • 常温乳受需求不振和竞争加剧影响，但高中端白奶市场占比提升。

• 盈利能力：

  • 2024Q1-3毛利率29.1%，同比+1.7Pcts；销售费率15.8%，同比+0.8Pct；毛销差13.3%，同比+0.9Pct；管理+研发费率4.7%，同比持平；财务费率1.0%，同比-0.4Pct；净利率/扣非净利率5.8%/6.2%，同比+1.2Pcts/+1.4Pcts。
  • 2024Q3毛利率28.8%，同比+2.4Pcts；销售费率15.3%，同比+1.3Pcts；毛销差13.6%，同比+1.1Pct；管理/研发/财务费用率4.0%/0.5%/0.9%，同比-0.24/+0.07/-0.12pcts；净利率/扣非净利率6.4%/6.9%，同比+1.4Pcts/+1.4Pct。

• 投资建议：公司坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为主导，DTC渠道占比提升为增长引擎，五年期净利率翻倍目标稳步兑现。预计24-26年归母净利润为5.5/6.5/7.9亿元，同比27.4%/19.0%/21.5%，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“推荐”评级。

• 风险提示：原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、产品结构提升或DTC渠道推进不及预期、食品安全问题等。