华阳股份2024年三季报点评：Q3量利环比齐增，资源储备优势保障产量增量

维持“增持”评级。公司2024年前三季度实现营收186.02亿元，同比下降14.09%，归母净利18.19亿元，同比下降57.42%。单三季度营收64.03亿元，同比增长2.63%，环比增长5.99%，归母净利5.2亿元，同比下降58.72%，略低于市场预期。EPS预测下调至24-26年0.67/0.76/0.89元。目标价8.78元。

煤炭销量环增，产量下滑压力已过。前三季度产量2,874.22万吨，同比下降17.6%，商品煤销量2,658.18万吨，同比下降15.9%。单Q3原煤产量1008万吨，同比下降9.3%，环比下降0.7%；商品煤销量948万吨，同比下降5.5%，环比增长7.5%。销量降幅逐季度减缓，主要因山西治理“三超”影响消除，5月中旬山西省要求企业增产，产销逐渐恢复。

成本环比下降，毛利环比恢复。前三季度吨煤售价564.33元，同比下降7.1%；单Q3吨煤售价550元，同比下降2.5%，环比下降1.4%；吨煤成本319元，同比增加21.1%，环比下降8.0%；吨煤毛利230元，同比下降23.2%，环比增加9.6%。9-10月动力煤价格底部已探明，850元/吨以上且超越2023年同期800元，验证供需格局稳定性。展望Q4，北方冬季需求旺季及政策超预期可能，煤炭基本面无忧。

公司具备资源保障。8月22日以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加资源约6.3亿吨，总储量近70亿吨，多为稀缺无烟煤，为发展提供充足保障。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。