山煤国际2024年中报点评：Q2量价环比均复苏，预计Q3产量同比持平

维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收140.57亿元，同比下滑32.01%，归母净利12.91亿元，同比下滑57.79%。单Q2营收77.01亿元，同比下滑23.2%，环比增长21.17%，归母净利7.07亿元，同比下滑48.42%，环比增长21.3%，符合预期。受煤价同比下行压力影响，下调公司24-26年EPS预测至1.51/1.60/1.67元（-0.93/-1.09/-1.09元），目标价下调至13.73元（-7.26元）。

Q2自产煤产销环比改善，预计Q3产量同比持平。H1原煤产量1,538.12万吨，同比下滑27.40%（-427万吨），销量1,191.75万吨，同比下滑38.51%。其中Q2原煤产量786.66万吨，环比增长4.68%（+35.8万吨），销量645.6万吨，环比增长18.21%（+99.45万吨）。环比改善主要因一季度山西省“三超”政策影响减弱及河曲矿产能核减影响在Q3消除。

Q2价格环比改善，成本管控初显成效。H1销售均价685.92元/吨，同比下滑6.11%，吨煤成本306.95元/吨，吨毛利378.97元/吨。Q2售价705.89元/吨，环比增长6.58%，吨煤成本305.74元/吨，环比下降4.63元/吨，吨毛利400.15元/吨，环比增长46.21元/吨。预计9月中旬煤价有望触底回升，成本下滑显示管控成效。

煤炭贸易业务量增价减，进口货源结构优化。H1贸易收入55.80亿元，同比下滑10.13%，贸易量891.34万吨，同比增长17.77%，均价626.02元/吨。进口方面，开发马来西亚、印尼煤源渠道，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。